去年12月中旬銅價快速拉升，突破近半年的振蕩區(qū)間，元旦后漲勢并未延續(xù)，除了地緣政治風(fēng)險施壓外，供需面的利多也較為有限。中短期國內(nèi)煉廠備貨較充裕，精銅產(chǎn)出維持在高位，國內(nèi)銅庫存即將進(jìn)入一季度的累庫階段。年前消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，下游備貨基本完成。宏觀層面上，恐慌情緒漸退，中美將簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。資金繼續(xù)看漲意愿不強(qiáng)，銅價缺乏更強(qiáng)利多帶動。

精銅供應(yīng)偏寬松

2019年11月，我國銅精礦產(chǎn)量15.56萬噸，環(huán)比增長2.33%，同比增加0.36%；11月銅礦石及精礦進(jìn)口量為215.69萬噸，環(huán)比增加12.67%。國內(nèi)產(chǎn)出的增長和進(jìn)口的攀升，為冶煉企業(yè)提供原料保障。上周中國銅冶煉廠粗煉費(fèi)為59美元/噸，環(huán)比回升1美元/噸，冶煉廠備貨較為充足。

2019年12月，中國電解銅產(chǎn)量為80.55萬噸，環(huán)比增長0.83%；年度累計產(chǎn)量為894.47萬噸，同比增長2.41%。由于受到資金問題和環(huán)保監(jiān)控影響，1月電解銅產(chǎn)出預(yù)計回落至73.49萬噸。2019年12月我國未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量為52.7萬噸，環(huán)比增加9.79%；全年累計進(jìn)口量為497.9萬噸，同比下降了6%。

從庫存情況來看，2019年11月以來，LME銅庫存持續(xù)下移，截至1月14日下降至12.81萬噸，接近2019年3月的低位。上期所銅庫存為67503噸，略高于前兩年同期水平。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年一季度庫存呈現(xiàn)累積之勢。現(xiàn)貨方面，1月以來LME銅現(xiàn)貨貼水3個月期貨25美元/噸左右，國內(nèi)市場下游采購陸續(xù)減量，現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)。

年前需求偏淡

據(jù)調(diào)研，2019年12月精銅制桿企業(yè)開工率為73.21%，同比下滑1.6個百分點(diǎn)，環(huán)比回升5.09個百分點(diǎn)。2019年電網(wǎng)投資增速不及前一年，前11個月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為4116億元，對銅需求形成拖累。不過，空調(diào)生產(chǎn)尚可，延續(xù)了前幾年的增長之勢。2019年12月國內(nèi)銅管加工企業(yè)產(chǎn)能利用率為80.77%，環(huán)比上升1.41個百分點(diǎn)，受春節(jié)因素影響，1月銅管企業(yè)開工率或有下滑。2019年，我國汽車產(chǎn)業(yè)面臨的壓力進(jìn)一步加大，產(chǎn)銷量與行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)均呈現(xiàn)負(fù)增長。工信部稱，為保障產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策不會大幅退坡。

宏觀環(huán)境偏暖

2019年12月中國制造業(yè)PMI持平于50.2%，但原材料庫存指數(shù)下滑0.6個百分點(diǎn)，至47.2%，新訂單指數(shù)微降，財新制造業(yè)PMI也小幅回落0.3個百分點(diǎn)，反映出企業(yè)信心略顯不足，這與節(jié)前市場冷清有一定關(guān)系，關(guān)注春節(jié)后制造業(yè)能否持續(xù)改善。2019年中國貿(mào)易順差2.92萬億元，擴(kuò)大25.4%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。近日隨著美伊沖突的緩解和中方貿(mào)易代表團(tuán)赴美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，市場避險情緒有所減退，銅價受到的壓制減弱。

從持倉情況來看，截至1月7日當(dāng)周，COMEX銅投機(jī)性多頭持倉減少5872張，空頭持倉增加2411張，由凈多頭寸轉(zhuǎn)為凈空頭寸。國內(nèi)滬銅市場上，2019年12月中旬隨著銅價拉升，多頭有明顯增倉，下旬開始便無大額增倉，資金繼續(xù)看漲的意愿不強(qiáng)。