從去年12月初開始，受外資持續(xù)流入以及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒趨緩的影響，股指呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)，股指期貨的三個(gè)標(biāo)的指數(shù)均出現(xiàn)一定幅度的上行。雖然后續(xù)市場(chǎng)存在一些擾動(dòng)因素，但我們認(rèn)為短期指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)很難改變。

指數(shù)上行動(dòng)力較強(qiáng)

指數(shù)估值處于低位以及北向資金持續(xù)流入將繼續(xù)支撐指數(shù)上行。

指數(shù)估值方面，盡管經(jīng)歷了一輪上行，但是當(dāng)前指數(shù)無(wú)論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值依舊處于低位。絕對(duì)估值指的是市盈率數(shù)據(jù)，當(dāng)前股指期貨標(biāo)的指數(shù)的市盈率處于2012—2013年的位置，依舊是歷史低位。相對(duì)估值指的是作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票與作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的債券的收益率的比較。如果我們把股指的市盈率求倒數(shù)，就可以得到持有股指的收益率。我們把上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與中債國(guó)債到期收益率進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，近3個(gè)月持有上證指數(shù)的收益率比持有1年期國(guó)債的收益率高5.0%—5.5%，持有上證指數(shù)的收益率比持有5年期國(guó)債的收益率高4.5%—5.1%，這意味著股票相對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)而言依舊更具有投資吸引力。

資金面方面，北向資金持續(xù)凈流入繼續(xù)支撐指數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，北向資金分為兩個(gè)來(lái)源：第一個(gè)來(lái)源是真正的外資，第二個(gè)來(lái)源是繞道香港投資A股的內(nèi)地資金。對(duì)于第一部分真正的外資而言，當(dāng)前隨著中美貿(mào)易關(guān)系的緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，外資有繼續(xù)流入預(yù)期。對(duì)于第二部分繞道香港投資A股的資金而言，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)的情況下，由于香港依舊具有資金成本上的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)這一部分資金也將繼續(xù)流入A股。

后續(xù)利空因素對(duì)市場(chǎng)影響有限

后續(xù)市場(chǎng)將受到多個(gè)利空因素影響，但整體來(lái)看其對(duì)市場(chǎng)的影響均較為有限。

第一個(gè)利空因素是1月份限售股解禁額度較高。從限售股解禁的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年限售股解禁額度最大的月份是1月份，達(dá)到了6523億元。從周度分布上來(lái)看，1月份限售股解禁額度呈現(xiàn)逐周遞增態(tài)勢(shì)，尤其是下周額度極高。但是我們觀察歷史情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，限售股解禁額度較高不一定意味著指數(shù)立刻會(huì)回調(diào)，因此在注意風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)沒必要過(guò)早平倉(cāng)。我們認(rèn)為，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在行業(yè)風(fēng)格上，從1月份解禁市值占流通市值的比重來(lái)看，交通運(yùn)輸行業(yè)的占比達(dá)到了7.66%，非銀金融、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的解禁市值占比也較大。

第二個(gè)利空因素是商譽(yù)減值。我們認(rèn)為，由于今年年初市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)于去年年初，疊加市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2020年年初商譽(yù)減值額度小于2019年年初，因此今年年初商譽(yù)減值對(duì)指數(shù)的壓力有限，后續(xù)這個(gè)因素更多影響的是個(gè)股。

第三個(gè)利空因素是新證券法實(shí)施之前中小盤股的暴雷風(fēng)險(xiǎn)較高。新證券法將會(huì)在2020年3月1日正式實(shí)施，由于新證券法中對(duì)于證券領(lǐng)域違法的處罰力度加大，顯著提高了證券違法成本，或?qū)⒘钜恍┻`規(guī)的上市公司管理層傾向于在今年3月1日之前主動(dòng)暴雷以減小處罰力度。但是該因素和商譽(yù)減值因素類似，對(duì)個(gè)股影響較大，對(duì)指數(shù)影響有限。

整體來(lái)看，后續(xù)市場(chǎng)將面臨限售股解禁壓力較大、商譽(yù)減值、新證券法實(shí)施前上市公司主動(dòng)暴雷等因素的擾動(dòng)，但是當(dāng)前指數(shù)估值依舊處于低位，北向資金流入對(duì)指數(shù)的支撐力度較大，短期指數(shù)的上行趨勢(shì)難以改變，預(yù)計(jì)指數(shù)將維持振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，操作上建議期指多單持有。