高倉單、高庫存壓制

當前中美貿(mào)易談判取得較好進展，支撐市場做多情緒，鄭棉突破上行。但考慮到當前國內(nèi)面臨高庫存及盤面高倉單狀態(tài)，下游回暖情況有限，我們認為，短期行情更多的是情緒好轉(zhuǎn)下的資金行為，后期鄭棉仍將以時間換空間，逐步消化庫存后才能進一步上行。操作上，短線不建議追多，謹防回調(diào)風險。

中美貿(mào)易談判進展順利

2019年12月13日，市場期待已久的中美經(jīng)貿(mào)磋商終于取得進展。中方關(guān)于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的聲明顯示，經(jīng)過中美兩國經(jīng)貿(mào)團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎(chǔ)上，已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致。中美貿(mào)易談判的順利進展，使得市場情緒好轉(zhuǎn)，近期隨著棉花價格上漲，紡企補庫有所增加。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至1月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為31.9天（含到港進口棉數(shù)量），環(huán)比增加4.5天，同比減少8.4天。推算全國棉花工業(yè)庫存約66.3萬噸，環(huán)比增加16.2%，同比減少25.6%。

同時，下游購銷情況有所好轉(zhuǎn)。1月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為98.6%，環(huán)比上升0.4個百分點，同比上升6.0個百分點；庫存為19.8天銷售量，環(huán)比減少3.4天，同比持平。布的產(chǎn)銷率為94.7%，環(huán)比提高4.4個百分點，同比下降2.2個百分點；庫存為43.6天銷售量，環(huán)比減少6.4天，同比增加11.4天。

紡企利潤處于低位水平

數(shù)據(jù)顯示，2019年1—11月，我國紡織品服裝累計出口額為2468.823億美元，同比下降2.79%，其中紡織品累計出口額為1092.631億美元，同比下降0.03%；服裝累計出口額為1376.192億美元，同比下降4.87%。而近期棉花價格持續(xù)走高，形成期現(xiàn)聯(lián)動局面，以新疆地區(qū)棉花價格為例，自去年12月下旬以來，價格上漲接近700元/噸，但對應國內(nèi)C32S普配紗線價格幾乎沒有變化。以鄭棉盤面價格計算的紡企理論利潤已經(jīng)虧損超過500元/噸，處于近幾年的最低水平。同時坯布價格變動仍不明顯，滌綸短纖因年終需求疲弱影響漲幅有限。

多空雙方分歧加大

自去年以來倉單數(shù)量持續(xù)增加，截至1月13日，鄭棉注冊倉單超3萬張，有效預報倉單超7500張，合計倉單數(shù)量已經(jīng)超過164萬噸，較10月初累計增加超過120萬噸。此外，去年11月商業(yè)庫存接近450萬噸，創(chuàng)下歷史同期最高水平。雖然從絕對增量來看，去年11月庫存較去年9月增加約229萬噸，較過去三年同期增量要小，但絕對庫存下，階段性現(xiàn)貨壓力偏大。

鄭棉自去年12月25日后一路上行創(chuàng)下半年新高，資金持續(xù)進入市場，盤面則不斷突破關(guān)鍵壓力位，在此情況下，市場做多情緒逐漸高漲。長期來看，國儲庫存不足200萬噸，每年國內(nèi)面臨接近250萬噸的產(chǎn)銷缺口，需要大量進口來補充國內(nèi)供應，國內(nèi)棉市有望支撐起全球棉價。但考慮到當前國內(nèi)面臨的高庫存及盤面高倉單的現(xiàn)實情況，下游回暖情況有限，我們認為，短期行情更多的是情緒好轉(zhuǎn)下的資金行為，隨著盤面資金持續(xù)流入以及倉單持續(xù)增加，多空雙方分歧仍在加大，短線不建議追多。