天然橡膠2019年12月中旬攻破13000元/噸，但此后進攻明顯乏力。RU2005最高摸至13455元/噸，此后價格停滯不前。橡膠價格逡巡不前的主要原因在于，供需矛盾并沒有尖銳到可以使價格火箭般飛升的地步，目前的價格水平基本反映了前期的利多因素。但很顯然，橡膠目前要發(fā)生大規(guī)模下跌亦屬不易。橡膠目前走到了這個進退失據(jù)的時刻，未來是進是退便成為市場關注的焦點。

干旱持續(xù)良久

泰國中北部已經(jīng)多日未曾降雨。自2019年11月中開始，這一地區(qū)幾乎完全未下過雨。盡管這一時節(jié)屬于泰國的涼季，但降雨顯著少于往常年份。

土壤水分和橡膠樹的生長與產(chǎn)膠關系密切。橡膠樹對干旱的適應能力雖然比較強，但是在遇到干旱時，仍然有可能落花、落果甚至被迫落葉。干旱還可能導致剛定植的幼樹死亡，或?qū)е?—2齡的幼樹提早開花。因此對泰國橡膠而言，我們?nèi)匀粨母珊狄l(fā)供應憂慮，這一點有可能是價格繼續(xù)上漲的重要驅(qū)動力。此輪干旱并非前期所預期的，而干旱程度亦可能升級。

主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)停割

中國云南在2019年11月下旬停止割膠，海南也在12月陸續(xù)停止割膠。而泰國、越南、柬埔寨、老撾、緬甸等地也即將在未來幾個月進入停割期。這意味著在這個階段，橡膠原料的供應會出現(xiàn)相對緊張的缺口。如果在這個階段，工廠在前期沒有備足原料，則可能引起供應緊張，并繼續(xù)推漲橡膠價格。

套利盤的隱憂

根據(jù)最新數(shù)據(jù)計算得知，ru2009與混合膠現(xiàn)貨的價差仍然保持在1400元/噸左右。那么按照一個月100元/噸的成本，套利交易仍然有利可圖。因此大量的套利盤入場做空的動機仍然存在，也意味著膠價上行要遇到較強阻力。即便上行成功，也仍然是一波三折。

我們的應對之策

在目前的價差水平下，混合膠的非標套利仍然是饕餮盛宴。而絕對價格上，無論是天氣，還是病災，抑或人工縮減，均促成了膠價的上行。然而，價格愈往上行，便意味著愈多的膠林進入利潤區(qū)，將有更多的產(chǎn)能釋放，反過來對價格造成壓力。另外，汽車行業(yè)的整體萎靡不振，亦對蓬勃向上的重卡市場（連續(xù)2月取得14%的增速）形成一定的削弱作用。

因此我們認為，供應短缺預期有可能繼續(xù)形成價格推升力量，但上漲依然坎坷，要注意進展過程中發(fā)生的調(diào)整回落風險。