利好接踵而至  

在經(jīng)歷7個月的橫盤振蕩過后，12月A股市場重啟升勢，“春季行情”提前上演。各大指數(shù)強勢上漲，僅一個月的時間漲幅就達到10%左右，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)尤為強勢。市場情緒顯著回暖，兩市量能還是保持在較高的水平，融資余額持續(xù)上升，北上資金也在持續(xù)凈流入，增量資金入場的跡象明顯。此外，當(dāng)前IH和IF表現(xiàn)為期貨升水現(xiàn)貨指數(shù)，IC在平水附近變化，期貨的基差數(shù)據(jù)也是在顯示市場趨于樂觀。

多重利好點燃市場情緒

11月以來，在行情的演繹當(dāng)中，不斷有利好消息的出現(xiàn)點燃市場情緒。其一，11月起公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)。官方制造業(yè)PMI連續(xù)3個月保持在榮枯線上方，疊加工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比已經(jīng)降至0.3%，非常接近于歷史低位水平，庫存同比進一步下行的空間有限，已經(jīng)歷時40余月的庫存周期已然接近底部。一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的階段性企穩(wěn)有利于市場情緒的回暖，另一方面隨著庫存周期向弱補庫周期的轉(zhuǎn)變，微觀企業(yè)的業(yè)績也將逐步修復(fù)。其二，中美第一階段協(xié)議達成，并將于本周一至本周三簽訂，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和有利于全球風(fēng)險偏好改善。其三，新年伊始，央行降準(zhǔn)即至，銀行間市場利率進一步下一個臺階，流動性寬松的局面利好風(fēng)險資產(chǎn)。此外，證監(jiān)會積極推動打造航母級券商、《特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》修訂助力銀行理財入市打通最后一環(huán)、銀保監(jiān)會促進居民儲蓄入市、養(yǎng)老金將增加配置權(quán)益性資產(chǎn)等，都在提振市場情緒。

業(yè)績相對優(yōu)勢支持  滬強深弱格局延續(xù)

在A股市場的上漲過程中，滬強深弱的格局延續(xù)，背后的核心原因在于創(chuàng)業(yè)板進入三大周期共振向上階段。

一方面，并購重組政策再次松綁對中小創(chuàng)帶來重大利好。參照2013年創(chuàng)業(yè)板大牛市受益于外延式并購的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)業(yè)績的巨大貢獻，本輪并購重組政策松綁周期也帶來了并購重組市場的逐步回暖。證監(jiān)會并購重組政策的逐步放松，為創(chuàng)業(yè)板上市公司通過外延式并購實現(xiàn)利潤高增長帶來新的機遇。已經(jīng)發(fā)布年報預(yù)告的上市公司當(dāng)中，已經(jīng)有多家公司披露了由于2018年大幅計提商譽減值，2019年業(yè)績實現(xiàn)降幅縮窄、扭虧或者是增幅擴大。

另一方面，從產(chǎn)業(yè)周期來看，中國的5G技術(shù)已經(jīng)引領(lǐng)全球。參照4G時代的經(jīng)驗，在4G的研發(fā)到商用推廣的過程中，相關(guān)上市公司的業(yè)績也實現(xiàn)了較大的提升。由于國內(nèi)上市的科技型公司多數(shù)是在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市，相關(guān)企業(yè)業(yè)績的改善也使得中小創(chuàng)形成相對業(yè)績優(yōu)勢，這也是2013年創(chuàng)業(yè)板大牛市的一大支撐。2018年以來，5G基站建設(shè)加速已經(jīng)帶動相關(guān)上市公司業(yè)績改善。如今5G已經(jīng)正式開啟商用，隨著5G終端和應(yīng)用的快速推廣，中小風(fēng)格業(yè)績改善趨勢延續(xù)。

新一輪并購重組政策松綁周期促進中小創(chuàng)業(yè)績外延式增長，疊加新一輪產(chǎn)業(yè)周期促進科技型公司業(yè)績的內(nèi)生增長，共同形成創(chuàng)業(yè)板的新一輪盈利向上周期。創(chuàng)業(yè)板從2019年以來，歸母凈利潤同比就已經(jīng)呈現(xiàn)出逐步改善的趨勢，而全部A股的歸母凈利潤增速仍然保持低位振蕩。再疊加2018年商譽減值風(fēng)險大面積出清以及新一輪并購重組松綁周期和產(chǎn)業(yè)周期，2019年和2020年業(yè)績改善預(yù)期將支持中小創(chuàng)領(lǐng)跑。

三大風(fēng)險因素對市場影響有限

當(dāng)前美伊事件反復(fù)疊加限售股解禁高峰期、業(yè)績密集披露期個股業(yè)績爆雷風(fēng)險，市場將何去何從令人關(guān)注。美伊事件確實對市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生了一定的影響，但是對于國內(nèi)股市的基本面影響并不大。就解禁高峰期而言，解禁并不等于減持。解禁高峰期并不絕對地引發(fā)股市的下跌，只有在股市基本面欠佳時（2010年和2015年）才會加劇市場的下跌，在市場基本面沒有問題的情況下，對股市的影響并不顯著（2009年、2013年和2014年）。此外，雖然2018年上市公司大額計提商譽減值風(fēng)險，但是當(dāng)前商譽的余額仍然較高。目前披露年報預(yù)告的不到1000家的上市公司中，已有不少公司顯示計提商譽減值損失，個股商譽減值風(fēng)險仍然較大。但是在2018年已經(jīng)大額計提商譽減值損失的情況下，2019年出現(xiàn)類似于2018年商譽減值風(fēng)險構(gòu)成市場系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性很小。

整體來看，當(dāng)前市場處于風(fēng)險偏好改善、流動性寬松以及盈利向上三大因素共振的一個階段，我們繼續(xù)看好這一輪春季行情。建議投資者堅定持有前期我們推薦的IC底倉籌碼，在市場回調(diào)時，可在IC2003和IC2006合約上積極加倉。