一、LLDPE、PVC與PTA的組合投資機(jī)會(huì)可行性分析

1.產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)性

首先，三者的生產(chǎn)過(guò)程具有相關(guān)性。LLDPE的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→LLDPE；PTA的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→PX→PTA；PVC雖然國(guó)內(nèi)以電石法為主，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的加深，國(guó)際上乙烯法的PVC價(jià)格變化也將傳導(dǎo)和帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)。乙烯法PVC的生產(chǎn)鏈?zhǔn)牵涸汀X油→乙烯→PVC。從生產(chǎn)過(guò)程來(lái)看，上游源頭都是原油，這直接決定了三者之間必然具有相關(guān)性。

其次，三者的下游消費(fèi)領(lǐng)域有重合之處。盡管PTA主要用于紡織行業(yè)，LLDPE主要用于農(nóng)膜、包裝膜、電線電纜、管材、涂層制品等領(lǐng)域，PVC主要用于管材、建材、薄膜等領(lǐng)域，但PTA與后兩者在用途上也存在一些重合之處。例如，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，20％的PTA用于生產(chǎn)瓶級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于各種飲料的包裝；5％用于膜級(jí)聚酯，主要應(yīng)用于包裝材料、膠片和磁帶。因此從這個(gè)角度說(shuō)，三者也具有一定的相關(guān)性。

2.歷史價(jià)格的相關(guān)系數(shù)

因?yàn)槿齻€(gè)品種上市時(shí)間各不相同，這里截取2009年5月25日至2010年4月16日的歷史期貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。通過(guò)相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)三者之間的正相關(guān)性均達(dá)到85%以上，這也驗(yàn)證了上面從產(chǎn)業(yè)鏈角度所進(jìn)行的分析。

3.合約的流動(dòng)性

這里我們主要通過(guò)觀察成交量和持倉(cāng)量來(lái)衡量此合約是否活躍，數(shù)據(jù)采集區(qū)間為2010年1月4日至4月16日。目前，PTA的日均成交量維持在26萬(wàn)手左右，持倉(cāng)量維持在近30萬(wàn)手的水平，LLDPE的日均成交量維持在22萬(wàn)手上下，持倉(cāng)量維持在11萬(wàn)余手，可以說(shuō)這兩個(gè)品種已日漸成熟，進(jìn)行跨品種套利不存在合約的流動(dòng)性問(wèn)題。PVC雖然當(dāng)前成交和持倉(cāng)未能有效放量，但是在低碳經(jīng)濟(jì)背景下，隨著上游電石2010年淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)的下達(dá)，市場(chǎng)人士對(duì)這個(gè)品種相對(duì)看好，相信PVC將會(huì)日趨活躍，從近兩周的成交和持倉(cāng)來(lái)看已有所放量。

二、如何進(jìn)行跨品種套利交易

1.LLDPE與PTA的跨品種套利

從LLDPE與PTA的比值以及價(jià)差走勢(shì)圖來(lái)看，兩者的比值與價(jià)差走勢(shì)圖基本相同，這里采用比值數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明如何套利。

LLDPE與PTA的比值從2007年10月8日至2008年7月2日，一直維持在1.60—2.00之間，在7月3日比值跌破1.60，隨后一直振蕩下挫，最低跌到1.20附近。進(jìn)入2009年后，兩者比價(jià)振蕩攀升，在2009年底接近1.60后有所回落。當(dāng)前比價(jià)在1.35附近。其實(shí)套利的主要思路就是“買(mǎi)強(qiáng)拋弱”，在強(qiáng)勢(shì)品種上建立多頭頭寸，同時(shí)在弱勢(shì)品種上建立空頭頭寸，以賺取兩者間價(jià)差擴(kuò)大的收益。從走勢(shì)圖上來(lái)看，目前比價(jià)位于底部區(qū)域，投資者可以建立“買(mǎi)LLDPE拋PTA”的套利頭寸，若后市比價(jià)突破1.60，可順勢(shì)加碼，持倉(cāng)比例以1：1.5或者3：4為宜。

2.LLDPE與PVC的跨品種套利

從歷史比價(jià)的運(yùn)行區(qū)間來(lái)看，LLDPE與PVC的比價(jià)一般運(yùn)行在1.40—1.80之間，并且存在一定的周期性：比價(jià)的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在7、8月份，年內(nèi)的高點(diǎn)通常出現(xiàn)在12月份。近期兩者的比價(jià)主要運(yùn)行于1.40—1.60之間，也存在一個(gè)“買(mǎi)LLDPE拋PVC”的套利機(jī)會(huì)，持倉(cāng)比例以1：1.5或3：5為宜。其實(shí)兩者的套利筆者已經(jīng)實(shí)踐了近一年的時(shí)間，從收益率的情況來(lái)看，效果是比較理想的，在此作為重點(diǎn)推薦的跨品種套利交易。

3.PTA與PVC的跨品種套利

從PTA與PVC比價(jià)走勢(shì)圖上來(lái)看，PVC上市以來(lái)兩者的比價(jià)運(yùn)行在0.90—1.15之間，區(qū)間上沿穩(wěn)定，比價(jià)低點(diǎn)重心逐漸上移。目前來(lái)說(shuō)操作機(jī)會(huì)不是很好，后市需繼續(xù)觀察?？赡艹霈F(xiàn)兩種情況：其一，比價(jià)繼續(xù)下滑，投資者可進(jìn)行“賣(mài)PTA買(mǎi)PVC”的跨品種套利；其二，比價(jià)可能繼續(xù)走強(qiáng)，上行突破1.15一線，那么投資者可嘗試進(jìn)行“買(mǎi)PTA拋PVC”的套利交易，同時(shí)以比價(jià)回落至1.15為止損離場(chǎng)點(diǎn)。

最后需要提醒的是，投資者在進(jìn)行跨品種套利時(shí)需要注意以下幾個(gè)操作要點(diǎn)：（1）在比價(jià)曲線上升時(shí)，進(jìn)行“買(mǎi)L拋V”或“買(mǎi)L拋TA”的套利，在比價(jià)最小值附近是這種套利組合的最佳時(shí)機(jī)；（2）比價(jià)曲線下降時(shí)，在比價(jià)最大值附近則是進(jìn)行“賣(mài)L買(mǎi)V”或“賣(mài)L買(mǎi)TA”套利的最佳時(shí)機(jī)；（3）要設(shè)立止損點(diǎn)和止盈點(diǎn)，在比價(jià)趨勢(shì)不變時(shí)維持套利持倉(cāng)，而在比價(jià)曲線出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)減倉(cāng)或全部對(duì)沖出局；（4）要盡量避免近月合約，臨近交割時(shí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)突發(fā)或資金因素而導(dǎo)致擠倉(cāng)，這會(huì)令價(jià)差關(guān)系失衡，同時(shí)臨近交割月持倉(cāng)保證金的提高也會(huì)影響套利效果。

綜上所述，在當(dāng)前振蕩為主導(dǎo)的行情走勢(shì)中，筆者建議投資者關(guān)注跨品種的套利交易機(jī)會(huì)，目前“買(mǎi)LLDPE拋PTA”或“買(mǎi)LLDPE拋PVC”的跨品種套利操作性較強(qiáng)，投資者可依據(jù)自己的資金情況適量建立套利頭寸。