供給端趨緊

自2019年11月以來，雞蛋期貨經(jīng)歷了趨勢性下跌行情，主力合約自最高點4463元/500千克跌落至最低點3381元/500千克。市場偏空情緒嚴重，主要原因來自兩個方面：一方面，前期雞蛋價格上漲受到生豬價格大漲的邊際影響，雞蛋現(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，并在中秋節(jié)后與豬價同步攀升至高點，引起市場情緒上的樂觀，而隨著生豬價格進入振蕩區(qū)間，邊際變化縮小，對雞蛋影響減??；另一方面，2019年蛋雞存欄呈現(xiàn)明顯增長趨勢，供應(yīng)增加較快，從上半年整體偏緊而到年底趨向過剩，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格承受明顯壓力。

主力合約持續(xù)承壓

從下跌幅度來看，2019年11月以來，盤面各個合約都出現(xiàn)了明顯的下跌趨勢，但近月合約下跌較多，遠月合約相對穩(wěn)定。雞蛋3月、5月、9月合約從最高點到最低點分別下挫1625元/500千克、1082元/500千克、630元/500千克。對于近月合約來說，生豬價格邊際影響的減小以及供應(yīng)的增加共同導(dǎo)致雞蛋價格崩塌，而對于遠月旺季合約來說，基本的節(jié)日消費支撐依然存在。

隨著近月2月、3月合約來到3000元/500千克附近波動，雞蛋能否出現(xiàn)反彈向上的趨勢性行情成為市場關(guān)注的焦點。筆者認為，對于近月合約來說，其已經(jīng)迫近成本線，盤面上容易出現(xiàn)基于成本的支撐乃至小幅的反彈。然而，在現(xiàn)貨預(yù)期上，庫存和供給的壓制是近月合約難以翻身的重要原因，所以即便出現(xiàn)小幅向上波動也難持續(xù)。

對于5月合約來說，淘雞的節(jié)奏相對重要。5月、3月等合約都屬于淡季合約，其中的差別在于距離春節(jié)的遠近，也就意味著5月合約能夠擺脫庫存的困擾，但由于2019年下半年整體育雛補欄數(shù)量都處于較高水平，5月合約仍然受到供給的壓制。

從歷史價格走勢上看，在上半年供給壓制的情況下，現(xiàn)貨價格走出反彈行情的可能性較小，而要擺脫供給壓制，就需要淘汰節(jié)奏在年后加快。淘汰節(jié)奏取決于雞齡結(jié)構(gòu)、蛋價、淘汰雞價格以及養(yǎng)殖戶的心態(tài)。其中，雞齡結(jié)構(gòu)是淘汰節(jié)奏加快的基本條件，2020年第一季度，整體雞齡已經(jīng)逐漸走向平衡，老雞占比不高，但在總存欄較高的情況下，絕對數(shù)量仍有增加，所以存在大量淘汰來平衡供需的可能。蛋價在供給壓制下難有起色，給養(yǎng)殖戶提供部分的淘雞理由，但如果淘汰雞價格繼續(xù)受到壓制，對養(yǎng)殖戶淘雞的真正刺激就不存在，而隨著肉雞產(chǎn)能的大幅增長，預(yù)計淘雞價格在淡季難有起色，從而無法影響?zhàn)B殖戶淘雞的心態(tài)。

在價格崩塌尚沒有實現(xiàn)的情況下，現(xiàn)實的利空因素沒有消失，盤面上利空情緒的壓制還會持續(xù)，利空情緒出盡可迎來反彈。然而，如果淘雞節(jié)奏無法加快，對于主力合約的刺激就很難實現(xiàn)，或?qū)е?020年上半年蛋價的整體低迷，淘雞情況決定了未來主力合約的波動方向。

旺季消費支撐遠月

元旦過后，雞蛋現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯上漲，0.6元/斤的上漲幅度以及大部分區(qū)域突破4元/斤，反映了春節(jié)節(jié)日備貨的需求。不過，相對于春節(jié)而言，中秋節(jié)對于蛋價的刺激會更明顯。在預(yù)期今年上半年雞蛋價格持續(xù)低迷的情況下，供給有望得到逐步抑制，外加當前盤面9月合約價格已經(jīng)跌破4000元/500千克的水平，給出了價格一定的反彈空間。從過去5年的歷史價格來看，無論雞蛋供給情況如何，中秋節(jié)最高價格都突破了4元/斤的現(xiàn)貨價格關(guān)口，中秋節(jié)旺季支撐的規(guī)律十分穩(wěn)定。

因此，從策略上，建議春節(jié)前繼續(xù)以淡旺季價差擴大為主要思路，在近月合約利空情緒減弱的情況下，單邊逢低介入遠月旺季合約，未來蛋雞淘汰節(jié)奏或成關(guān)鍵因素。