避險(xiǎn)情緒升溫

1月3日美國對(duì)伊朗兩處目標(biāo)發(fā)動(dòng)襲擊之后，美伊沖突不斷升級(jí)。伊朗當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月5日晚，伊朗政府在一份聲明中表示，伊朗在中止履行伊核協(xié)議的第五階段中，放棄了最后一個(gè)限制，即“離心機(jī)數(shù)量的限制”。 美伊矛盾已升級(jí)為小規(guī)模的軍事襲擊，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升，黃金再次成為主要避險(xiǎn)配置品種。

地緣政治矛盾升級(jí)

黃金自2018年9月開始呈現(xiàn)上漲格局，其中主要原因是全球風(fēng)險(xiǎn)因素不斷增加。

雖然日前中美雙方經(jīng)過十三輪經(jīng)貿(mào)磋商后初步達(dá)成第一階段協(xié)議，進(jìn)入緩和期，但尚未就全部撤回關(guān)稅與科技企業(yè)保護(hù)等核心問題達(dá)成一致。此次中美經(jīng)貿(mào)摩擦背景與1960—1980年期間的美日貿(mào)易戰(zhàn)類似，參考美日貿(mào)易戰(zhàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中美經(jīng)貿(mào)摩擦具有內(nèi)生性和長期性的特點(diǎn)。此外，隨著經(jīng)貿(mào)摩擦的不斷深入，規(guī)?；虿粩鄶U(kuò)大，帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。

而美伊矛盾升級(jí)使得地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或成為新的風(fēng)險(xiǎn)的開始，美方引發(fā)國際爭端較多不確定性，美伊矛盾難以在短時(shí)間內(nèi)解決。同時(shí)，2020年為美國大選年，南美等部分地區(qū)抗議活動(dòng)頻發(fā)，全球風(fēng)險(xiǎn)因素聚集，黃金也必將持續(xù)成為熱門避險(xiǎn)品種之一。

美債利率倒掛頻現(xiàn)

從多項(xiàng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)周期或已進(jìn)入下行趨勢。其中最為明顯的是，美債利率多次倒掛以及美國OECD領(lǐng)先指標(biāo)已降至金融危機(jī)以來最低水平，美國制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)同樣下滑趨勢明顯。2019年8月以來，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月低于50榮枯線。美國經(jīng)濟(jì)存在放緩風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)黃金帶來支撐。

NBER歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，美國自1959年以來經(jīng)歷8次經(jīng)濟(jì)衰退，而每次經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)之前美債利率都出現(xiàn)了利率倒掛現(xiàn)象，因此利率是否持續(xù)倒掛一直為評(píng)判美國經(jīng)濟(jì)是否衰退的先行指標(biāo)。截至2019年年底，美國實(shí)際利率為0.01%，創(chuàng)近幾年新低，并且2019年期間內(nèi)美債利率多次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，3個(gè)月利率持續(xù)高于2年及10年利率。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂诮粌赡晗萑胨ネ恕?/p>

基金多頭持倉持續(xù)攀升

我國央行于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)本金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從而降低社會(huì)融資實(shí)際成本。從OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)來看，自2017年年底以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先指標(biāo)均已見頂，其后持續(xù)下跌，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)下行增速放緩，并且目前70%的國家主權(quán)債的實(shí)際利率為負(fù)。其中，負(fù)利率政策的典型經(jīng)濟(jì)體是歐洲和日本，歐洲和日本在施行負(fù)利率政策后，對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長和推升通脹有著相對(duì)較好的作用，其將可能長期維持負(fù)利率政策。在此背景之下，全球債券收益率也將不斷下降，從而負(fù)利率債券規(guī)模也將不斷擴(kuò)大。觀察近10年以來負(fù)利率債規(guī)模與黃金走勢發(fā)現(xiàn)，兩者相關(guān)性非常強(qiáng)，曲線圖較為一致，意味著全球負(fù)利率債規(guī)模不斷增加，將進(jìn)一步利好金價(jià)。

截至2019年年底，CFTC黃金非商業(yè)凈多頭30.56萬手，SPDR黃金持倉量為893.25噸，同比環(huán)比均持續(xù)上漲。黃金基金多頭持倉不斷攀升反映出金融市場對(duì)黃金后市仍持看漲心態(tài)。此外，在全球仍存較多不確定性的背景下，各國央行其資產(chǎn)儲(chǔ)備組合中增持黃金的比例也在上升，由此黃金實(shí)物需求也相對(duì)強(qiáng)勁。