經(jīng)濟(jì)基本面回暖，企業(yè)盈利能力有望回升，以及市場流動(dòng)性和資金情緒回暖為今年春季行情提供了支撐。

圖為滬深股通凈流入

2019年年底以來受宏觀消息面提振，A股主要指數(shù)均出現(xiàn)了一定的反彈，近期兩市成交量也回到了8個(gè)月以來的高位水平。從股指期貨基差走勢上，可以看到最近IH和IF各期限合約均出現(xiàn)升水標(biāo)的指數(shù)的情況，而IC主力合約也會(huì)偶爾出現(xiàn)升水標(biāo)的指數(shù)的情況。從基本面數(shù)據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，寬信用政策漸顯成效，企業(yè)盈利增速探底回升；2020年以來無論從外資、融資端、還是機(jī)構(gòu)倉位角度觀測市場情緒都比較積極，建議投資者積極布局春季行情。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，2019年12月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.2好于預(yù)期，與前值持平，具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示其改善程度超季節(jié)性規(guī)律。其中，生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)張，顯示生產(chǎn)端向好；新出口訂單回升至50以上，顯示需求端整體向好；與此同時(shí)庫存繼續(xù)下降，在此供需和庫存情況下企業(yè)或開始進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段。另外，出廠和原材料價(jià)格指數(shù)均上行，對應(yīng)PPI指數(shù)同比降幅進(jìn)一步收窄。12月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲4.5%，前值4.5%。12月PPI同比下降0.5%，前值降1.4%。近期豬肉供給緊張狀況進(jìn)一步緩解，影響CPI下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)。從月度數(shù)據(jù)來看，CPI和PPI趨于收斂，通脹憂慮有所緩解。后續(xù)可關(guān)注將于1月17日公布的2019年經(jīng)濟(jì)年報(bào)，市場普遍預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際企穩(wěn)。高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，整體對股票市場春季行情有所支撐。

企業(yè)盈利方面，最新公布的2019年11月工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯回升并轉(zhuǎn)為正值，進(jìn)一步預(yù)示制造業(yè)以及一季度經(jīng)濟(jì)即將企穩(wěn)復(fù)蘇。兩市上市公司當(dāng)季平均利潤同比增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速變化方向基本一致，2019年以來上市公司利潤增速出現(xiàn)觸底回升跡象，后續(xù)可關(guān)注上市企業(yè)2019年報(bào)顯示的盈利情況對此的確認(rèn)。截至1月8日，在已披露年報(bào)業(yè)績預(yù)告的629家A股公司中，預(yù)喜公司占比52.94%（含預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈），預(yù)虧公司數(shù)量占比27.19%（含首虧、續(xù)虧、預(yù)減），略減公司占比5.09%，另有93家公司業(yè)績情況不確定，占比14.79%。本次年報(bào)季仍提醒投資者重視部分個(gè)股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，不過1月相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，或?qū)⒂瓉砗罄m(xù)業(yè)績真空期下的超額收益。投資者可關(guān)注入場機(jī)會(huì)，近期逢低回場布局。

資金情緒上，近期兩市成交量回升明顯，周初兩市成交金額超過8000億元，創(chuàng)8個(gè)月以來新高。截至1月8日，滬深兩市融資融券余額報(bào)10439.64億元，創(chuàng)下2018年2月6日以來的階段性新高。融資余額方面，自2019年12月30日以來連續(xù)7個(gè)交易日站在了萬億元關(guān)口之上。從外資投資A股角度來觀測需求，滬深港通方面，2019年四季度受A股納入MSCI第三步擴(kuò)容計(jì)劃實(shí)施帶來的配置需求提振，滬股通、深股通凈流入幅度逐月提升，2019年12月合計(jì)凈流入近730億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。2020年以來，僅5個(gè)交易日滬深股通就凈流入近240億元。

近期外資加倉A股趨勢亦比較明顯，資金的凈流入對中期A股市場的向好發(fā)展有著明顯的積極作用。近期ETF產(chǎn)品也成為資金回流證券市場的重要渠道，最近的一個(gè)月來，公募市場上ETF產(chǎn)品的總規(guī)模增加了914.65億元。另外，從估算的開放式基金股票投資比例來看，機(jī)構(gòu)資金倉位近期一直維持在62%左右的高位水平。新年伊始，機(jī)構(gòu)近期較高的倉位一定程度上體現(xiàn)了對后市的信心。

政策面上，近期銀保監(jiān)會(huì)提出，多渠道促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金。這里說的“促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金”并非是鼓勵(lì)個(gè)人投資者直接入市，重點(diǎn)是要發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)投研能力，使得市場上有穩(wěn)定的投資渠道和豐富的產(chǎn)品可以投資。這樣有助于解決居民儲蓄投資證券市場是否可以變成長期資金的問題，同時(shí)使得證券市場的生態(tài)優(yōu)化和長期資金的沉淀互相促進(jìn)。

宏觀消息面上，第一階段貿(mào)易協(xié)議將于2020年1月中旬在華盛頓簽訂，關(guān)注下周這一重要時(shí)間窗口，貿(mào)易協(xié)議將在簽署30 天后生效。第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂之后，雙方將立即就第二階段協(xié)議進(jìn)行談判，而不是等到美國2020年大選之后。第一階段協(xié)議，涵蓋了知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品、金融服務(wù)、匯率和透明度等重大話題。這些話題反映了美國企業(yè)和農(nóng)民的核心關(guān)切，也符合中國擴(kuò)大開放的歷史進(jìn)程，因此相對容易達(dá)成協(xié)議。在第一階段貿(mào)易協(xié)議里，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系從關(guān)稅轉(zhuǎn)向科技、金融領(lǐng)域的長期競爭，這有助于緩解市場對中美關(guān)稅不斷擴(kuò)大的擔(dān)憂，降低市場不確定性，提振市場的信心，促進(jìn)國際貿(mào)易和企業(yè)投資。

當(dāng)前，國內(nèi)制造業(yè)投資增速和庫存均處于低位，外部環(huán)境的穩(wěn)定，有助于制造業(yè)投資增速回升。關(guān)稅由前期的增加再度回歸到減少，對我國出口的修復(fù)將起到積極作用。整體對提振A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有著積極作用。

綜上，經(jīng)濟(jì)基本面回暖，企業(yè)盈利能力有望回升，以及市場流動(dòng)性和資金情緒回暖三個(gè)方面均為今年的春季行情提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，另外，宏觀消息面亦整體偏暖。因此，建議投資者逢低積極布局春季行情。