股指期貨的上市意味著國內(nèi)期貨市場發(fā)展面臨重大歷史機遇，國內(nèi)期貨公司的風險管理凸顯出更重要的意義。在這里，筆者從實際應(yīng)用角度，淺談ERM在國內(nèi)期貨公司的應(yīng)用設(shè)想。

ERM的概念

ERM，即Enterprise—wide Risk Management，應(yīng)該準確的翻譯為全面風險管理，與此類似的還有IRM。ERM沒有一個公認的定義，一般而言，ERM是一種連續(xù)的、積極的、系統(tǒng)的和全面的過程，通過一套風險識別、風險評估、風險控制、風險交流機制，用以理解、控制和交流來自企業(yè)各個方面的風險，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略決策關(guān)注的問題制定發(fā)展規(guī)劃，目的是實現(xiàn)企業(yè)總體目標。

ERM是上世紀90年代興起的風險管理理論，由于風險管理理論本身就是在多學科基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，不是一個內(nèi)涵和外延都很清晰嚴謹?shù)膶W科，因此，ERM從某種程度上講是一種理念、一種框架、一種方法、一種規(guī)范。

國內(nèi)期貨公司風險管理現(xiàn)狀

目前，國內(nèi)期貨公司的風險管理體系大多是分散、獨立、局部的，雖然覆蓋的領(lǐng)域基本上是全面的，但是缺乏內(nèi)部聯(lián)動機制和整體管理思路。例如，期貨公司的傳統(tǒng)部門——風險管理部一般是通過保證金比率設(shè)定、實時監(jiān)控、強行平倉等手段控制客戶保證金風險，實質(zhì)上應(yīng)對的僅僅是市場風險；最近幾年各公司設(shè)立的合規(guī)部一般是解決公司內(nèi)部稽核與審計、合規(guī)風險以及法律風險等；財務(wù)部則是從資金、財務(wù)紀律等角度進行風險控制，有點類似于信用風險控制；行政部和人力資源部等應(yīng)對的是公司的操作風險和員工隊伍的道德風險。這種風險管理體系，既是期貨公司作為一個現(xiàn)代企業(yè)不斷演化的內(nèi)在主動結(jié)果，同時也是應(yīng)對證監(jiān)會行業(yè)監(jiān)管或者股東資本約束等的外在被動結(jié)果，容易造成期貨公司風險管理工作出現(xiàn)被動化、碎片化、高成本低效率等現(xiàn)象。

ERM的應(yīng)用設(shè)想

我們從西方ERM的理念和方法出發(fā)，從其所借鑒的眾多現(xiàn)代金融理論和管理學知識中，探討一下國內(nèi)期貨公司不同層面應(yīng)用ERM的設(shè)想。

１．董事會層面

從期貨公司整體角度分析，ERM理論可以幫助公司董事會解決公司戰(zhàn)略風險，也就是公司價值。ERM可以幫助董事會通過一系列量化指標或手段來確定公司風險容忍度，或者說是確定企業(yè)風險偏好的邊界，對公司整個風險承受水平以及各個不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風險承受水平設(shè)立量化標準，進行實時監(jiān)控并動態(tài)調(diào)整。這種風險容忍度可以充分反映公司戰(zhàn)略發(fā)展的短期與長期、局部與整體的相互關(guān)系。同時，風險容忍度需要風險資本與之相對應(yīng)，風險資本應(yīng)該是比期貨公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及外部監(jiān)管機關(guān)要求的凈資本等更加量化和專業(yè)化的產(chǎn)物，是期貨公司可以根據(jù)自身實際情況以及對外部環(huán)境判斷進行個性化研究的，是化解風險的緩沖墊。

期貨公司整體績效體系也在董事會的職權(quán)范圍之內(nèi)，ERM理論有助于“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”，目前，國資委對大型央企試行了EVA績效考核體系，現(xiàn)在西方企業(yè)實踐中也對EVA引入了大量風險修正因素，強調(diào)了風險管理對績效考核的重要性。

２．公司經(jīng)營層面

ERM理論強調(diào)了一個企業(yè)內(nèi)部不同風險之間相互作用、相互傳導(dǎo)、彼此中和或提高風險水平的特點，風險事件不是孤立的、隔離的，當前經(jīng)濟發(fā)展的多樣性和金融市場的高度關(guān)聯(lián)性，決定了公司面臨的眾多風險是矩陣分布的，是彼此互為因果、緊密互動的。

下面以資產(chǎn)負債管理理論ALM來說明ERM的效用。目前期貨公司只有經(jīng)紀業(yè)務(wù)brokerage一種業(yè)務(wù)類型，由于期貨客戶保證金是賬戶隔離的封閉式管理，期貨公司的資產(chǎn)負債表上客戶資金作為負債風險不大，同時，證監(jiān)會嚴格限制期貨公司自有資金運用渠道，只能投資于銀行存款、銀行理財產(chǎn)品和部分新股認購，因此，期貨公司的ALM管理相對簡單和安全。但是，由于金融期貨合約金額巨大，導(dǎo)致突發(fā)行情出現(xiàn)時穿倉損失驚人，而且將來期貨公司經(jīng)營范圍要擴展到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司的負債有可能面臨巨大風險。如果自有資金投資范圍放開，期貨公司資產(chǎn)也有可能因為金融市場波動而產(chǎn)生巨大風險，那么ALM的負債和資產(chǎn)方面同時出現(xiàn)風險，就會對期貨公司的安全穩(wěn)定造成成倍沖擊。ERM強調(diào)的就是對風險的聯(lián)動性和放大效應(yīng)進行整體管理，一種風險因素可能對期貨公司的資產(chǎn)與負債同時產(chǎn)生同方向影響，其綜合效應(yīng)要大大高于我們對單一風險的孤立分析。

ERM強調(diào)的原則也適用于期貨公司的單一客戶，目前期貨法規(guī)原則上允許客戶以有價證券充抵期貨保證金，那么對期貨公司而言，金融期貨合約價格波動會造成客戶期貨保證金快速下降，同時，作為抵押物的倉單、國債、股票等有價證券也有可能隨著金融市場變化同時快速貶值，風險可能會成倍放大。當然，不同風險的關(guān)聯(lián)性不僅僅是放大風險效應(yīng)，有時候也會帶來中和或抵消效應(yīng)，也就是不同風險負相關(guān)運動，產(chǎn)生了類似投資組合理論化解風險的效果。從這個角度講，ERM的管理有助于期貨公司節(jié)約資本和提高資本配置的效率。

３．業(yè)務(wù)部門的績效考核

期貨公司的市場部或者營業(yè)部是公司的利潤創(chuàng)造單位，單純依靠客戶保證金規(guī)模、市場占有率和利潤等傳統(tǒng)考核指標都不足以揭示金融期貨行業(yè)的風險含量。相同數(shù)額的利潤額，背后反映的可能是迥然不同的客戶結(jié)構(gòu)（機構(gòu)戶為主、大戶為主或者散戶為主）、客戶交易偏好（高頻交易、滿倉投機交易、套保套利交易）、手續(xù)費標準（高、中、低）、保證金比率設(shè)定水平、客戶投訴率等，代表著不同的風險含量。西方ERM理論實踐要求公司的績效考核體系要對利潤中心進行風險修正或調(diào)整，最終目的是使不同類型的業(yè)務(wù)可以在一致的基礎(chǔ)上進行業(yè)績比較，使激勵產(chǎn)生正面導(dǎo)向。

例如，平衡記分卡曾經(jīng)是風靡一時的企業(yè)績效考核工具，近期有人把風險因素引入而提出了平衡記分卡風險管理模型，在財務(wù)、客戶、流程、學習與成長四個維度加入了風險識別與評估，要求企業(yè)將風險管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理、績效考核、組織成長等進行有機結(jié)合。這種考核方法，可以有效防止期貨公司業(yè)務(wù)單元追求業(yè)務(wù)而忽視風險預(yù)測，強調(diào)絕對業(yè)績結(jié)果而無視相對風險含量，培養(yǎng)兼顧長期目標與短期行為的績效導(dǎo)向，讓員工從四個維度清晰認識不同風險的關(guān)聯(lián)性，正確認識管理決策和風險管理對企業(yè)價值的重大影響。

４．后臺部門的風險評估

ERM關(guān)注于公司所面臨的所有風險，因此期貨公司的交易、結(jié)算、行政、信息技術(shù)、財務(wù)等后臺部門也是風險管理的對象，因為這些部門涉及了操作風險、合規(guī)風險、法律風險、道德風險、商譽風險等諸多范疇，尤其合規(guī)管理與反洗錢也日益成為期貨公司越來越重要的工作，這一切都要求風險管理的手段和方法不斷推陳出新。

VaR是目前應(yīng)用比較廣泛的風險管理工具，1996年JP摩根創(chuàng)立了以VaR為核心的Risk Metrics方法，一時引領(lǐng)風氣之先，它主要是衡量公司資產(chǎn)或投資組合所面臨的市場風險。之后JP摩根又設(shè)計了Credit Metrics，試圖把成功經(jīng)驗引入信用風險的量化處理，接著有人又嘗試利用VaR來量化操作風險、法律風險等。雖然有情景分析和壓力測試作為補充驗證手段，但是VaR的風險管理工具還是有很大不足或局限性，它依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)和有可能存在厚尾現(xiàn)象，而企業(yè)后臺部門又面臨工作差錯、技術(shù)故障、違規(guī)行為、法律訴訟、員工欺詐等風險事件，導(dǎo)致其數(shù)據(jù)不具備大量、連續(xù)、周期發(fā)生的特點。因此，針對期貨公司后臺部門的各類風險，我們暫時可能應(yīng)該更多地應(yīng)用定性或者組織架構(gòu)設(shè)計等風險管理手段和方法。

ERM成功實施的要素

全面風險管理ERM是為了解決傳統(tǒng)風險管理的弊端而誕生的，它主張不能分散和孤立地看待風險，風險管理必須是連續(xù)、系統(tǒng)和全面的。ERM有助于國內(nèi)期貨公司提高自身的風險管理水平，它的成功實施需要滿足以下條件：首先，擁有自上而下的風險文化，這必須由公司董事會大力倡導(dǎo)、監(jiān)督和評價；其次，建立以風險管理為中心的組織框架，該框架能夠有效整合公司的各類資源和人力資本；再次，打造順暢開放的風險信息傳遞和交流平臺，從而帶動企業(yè)進行管理創(chuàng)新和團隊學習；最后，建立以風險修正為導(dǎo)向的績效考核體系和激勵機制。