目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體仍處下降通道中，且地方債在3—4月可能面臨發(fā)行低谷，短期債市振蕩偏空，但在春節(jié)后，期債價(jià)格將逐步走高，10年國債收益率低點(diǎn)有望觸及2.8%甚至更低。

新年伊始，央行宣布降準(zhǔn)0.5%，釋放長期資金近8000億元，與去年春節(jié)前降準(zhǔn)釋放資金規(guī)模相當(dāng)，但較去年連續(xù)兩次降準(zhǔn)力度較弱。從地方債發(fā)行狀況來看，1月2日地方債開始發(fā)行，比去年提早近20天，上周地方專項(xiàng)債累計(jì)凈發(fā)行近900億元，本周還有約900億元地方專項(xiàng)債將繼續(xù)發(fā)行。根據(jù)去年年底的數(shù)據(jù)，已披露地方政府債務(wù)發(fā)行計(jì)劃的省市共12家，其中明確會在1月發(fā)行的專項(xiàng)債共計(jì)4409億元，超過去年同期的4180億元水平，預(yù)計(jì)后續(xù)還會有專項(xiàng)債發(fā)行，考慮到春節(jié)提前、資金缺口、地方債發(fā)行、TMLF、逆回購到期和年底繳稅等因素，資金壓力依然較大，未來央行仍有公開市場操作甚至降準(zhǔn)的需求，但考慮到新增貸款和社融等金融數(shù)據(jù)1月有望維持高位，且資金缺口央行更可能通過公開市場操作進(jìn)行調(diào)節(jié)，去年年底DR001一度跌破1%，銀行間市場流動性并不緊張，央行貨幣政策依然以“穩(wěn)”為主，短期繼續(xù)下調(diào)市場利率或降準(zhǔn)概率不大。

本周和下周統(tǒng)計(jì)局將會公布部分重要數(shù)據(jù)，如通脹和信貸數(shù)據(jù)，整體來看，目前市場對通脹預(yù)期達(dá)成共識，CPI可能和上月持平，保持在4.5%左右，而PPI會繼續(xù)回升，貨幣和信貸數(shù)據(jù)預(yù)期較好。2019年12月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，位于50榮枯線上方。中美貿(mào)易談判暫時(shí)達(dá)成第一階段協(xié)議后，外部風(fēng)險(xiǎn)顯著減弱，央行降準(zhǔn)和1月地方專向債發(fā)行也有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，市場對經(jīng)濟(jì)在1—3個(gè)月內(nèi)繼續(xù)反彈已經(jīng)達(dá)成普遍預(yù)期。我們也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖短期難以證偽，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性庫存周期見底的基礎(chǔ)上，企業(yè)對未來預(yù)期偏向樂觀后，補(bǔ)庫意愿會成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動能。從歷史來看，貨幣政策與PPI關(guān)系較為密切，在PPI有觸底反彈趨勢出現(xiàn)的時(shí)候，收益率繼續(xù)下行空間較為有限。

綜上，受多重因素影響，短期收益率繼續(xù)下行空間較為有限，PPI反彈的可持續(xù)性仍有待觀察，期債短空長多，建議在3.2%—3.25%附近增加債券配置盤。