臨近年末，以銅為首的有色金屬市場(chǎng)及貴金屬市場(chǎng)開始蠢蠢欲動(dòng)。在貴金屬方面，外盤貴金屬期貨在圣誕節(jié)前強(qiáng)勢(shì)反彈，COMEX期金站回1500關(guān)口，COMEX期銀連續(xù)四日走高，雙雙漲逾七周高位。在外盤假期休市后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貴金屬期貨延續(xù)漲勢(shì)，其中滬銀期貨主力合約在25日盤中最高升至4319元/噸，創(chuàng)下11月7日以來新高。在有色市場(chǎng)方面，滬銅近日持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，意欲攻破50000關(guān)口，滬銅主力2002合約在25日盤中最高觸及49940元，創(chuàng)下八個(gè)月新高。

冶煉商聯(lián)合減產(chǎn)來了！

日前，市場(chǎng)消息稱中國(guó)大型銅冶煉商將于12月26日在福建召開座談會(huì)，或商討聯(lián)合減產(chǎn)事宜。此前也有相關(guān)消息表示，中國(guó)銅原料談判小組（CSPT）計(jì)劃商談2020年銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)計(jì)劃、產(chǎn)量以及時(shí)間。

說到中國(guó)大型銅冶煉企業(yè)，不得不提到中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）。國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)告訴記者，CSPT成員企業(yè)的銅精煉產(chǎn)能規(guī)模占全中國(guó)總量的7成左右，該小組每年進(jìn)口的銅精礦數(shù)量占全中國(guó)銅精礦進(jìn)口量的八成以上?？梢哉f，該小組是中國(guó)銅冶煉企業(yè)的核心代表，而每季度其成員都會(huì)召開座談會(huì)，商談銅精礦采購地板價(jià)與行業(yè)運(yùn)行情況與問題。

在顧馮達(dá)看來，中國(guó)銅冶煉企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)是在冶煉產(chǎn)能過剩、企業(yè)面臨原料緊缺與利潤(rùn)不足下的行業(yè)自發(fā)調(diào)節(jié)行為。一方面，從目前已確立的2020年度銅精礦長(zhǎng)單TC基準(zhǔn)價(jià)62美元/噸來看，該年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)不僅創(chuàng)五年最低，同時(shí)還低于中國(guó)冶煉廠冶煉成本均值，將會(huì)造成部分冶煉廠出現(xiàn)虧損。

另一方面，在銅精礦加工費(fèi)過低的同時(shí)，硫酸作為銅冶煉廠的另一個(gè)利潤(rùn)重要來源，在2019年以來價(jià)格持續(xù)下跌的同時(shí)，庫存也居高不下持續(xù)打壓價(jià)格，令冶煉廠利潤(rùn)雪上加霜。在以往冶煉廠加工費(fèi)過低的時(shí)候，副產(chǎn)品硫酸還能帶來不錯(cuò)的利潤(rùn)，但當(dāng)下銅冶煉廠面臨精礦加工費(fèi)過低和副產(chǎn)品跌價(jià)的雙重壓力，行業(yè)企業(yè)迫不得已的減產(chǎn)或是抱團(tuán)自救的最好方法。

金瑞期貨有色金屬研究員黃志明也向記者表示，冶煉廠的聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃反映出了當(dāng)下冶煉廠面臨的困境。2020年長(zhǎng)單的加工費(fèi)定在62美元/噸，較今年的80.8美元/噸存在大幅明顯下降。而且，目前國(guó)內(nèi)冶煉廠的加工成本也在50-70美元/噸左右，冶煉廠的利潤(rùn)不斷壓縮，加上今年硫酸副產(chǎn)品的下跌，更是加劇了冶煉廠的壓力，導(dǎo)致冶煉廠試圖尋求聯(lián)合減產(chǎn)緩解壓力。

從根本上講，黃志明認(rèn)為，當(dāng)前冶煉廠的聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃正是由銅礦供應(yīng)短缺不斷向精銅傳導(dǎo)的過程，而實(shí)現(xiàn)這一過程的途徑就是通過加工費(fèi)完成的。據(jù)估算，2019年銅精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)為1730萬噸，較上一年下降8萬噸。然而，在供應(yīng)縮減的情況下，冶煉產(chǎn)能依舊快速擴(kuò)張，2019年新增精煉產(chǎn)能達(dá)到75萬噸，兩者的鮮明對(duì)比加劇了精礦短缺的水平。

從精銅供需平衡的角度而言，2020年預(yù)計(jì)精銅市場(chǎng)小幅過剩18萬噸，如果能夠減產(chǎn)成功，可以將精銅市場(chǎng)推向供需平衡，對(duì)銅價(jià)形成利好。但從目前來看，黃志明表示，聯(lián)合減產(chǎn)仍然只是商議階段，對(duì)于是否能夠真正達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議并據(jù)此執(zhí)行，依然存在很大的不確定性因素。

從歷史上看，顧馮達(dá)表示，中國(guó)銅冶煉企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)還要追溯到2007年和2015年，彼時(shí)銅冶煉企業(yè)都面臨一定困境，而聯(lián)合減產(chǎn)后都不同幅度的提振了銅價(jià)，雖然最終聯(lián)合減產(chǎn)倡議和實(shí)際減產(chǎn)量具有一定差距，但2007年中國(guó)銅企的聯(lián)合減產(chǎn)影響量約20—30萬噸電解銅，而2015年中國(guó)銅企的聯(lián)合減產(chǎn)影響量約30-40萬噸電解銅。他預(yù)計(jì)，此次聯(lián)合減產(chǎn)量的實(shí)際影響規(guī)模并不會(huì)很大，但對(duì)銅供應(yīng)邊際利好和信心提振不容忽視。

黃志明表示，前兩次減產(chǎn)都是處于銅價(jià)低谷時(shí)期，雖然當(dāng)下銅價(jià)也在低位，但仍高于前兩次水平，且當(dāng)前TC價(jià)格處于國(guó)內(nèi)冶煉廠成本區(qū)間內(nèi)，不同成本的冶煉廠有著不同的盈利狀況，為減產(chǎn)達(dá)成一致增加了不利條件，最終能否順利聯(lián)合減產(chǎn)還存在諸多不確定性。在他看來，當(dāng)下的銅價(jià)更多的是反映了市場(chǎng)對(duì)于明年宏觀邊際上放松的預(yù)期，以及下游部分領(lǐng)域消費(fèi)的邊際好轉(zhuǎn)，疊加上產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫需求，對(duì)銅價(jià)形成的利好。

貴金屬：年關(guān)將至 金銀反彈能否延續(xù)？

近幾日，外盤貴金屬價(jià)格在圣誕假期前清淡的交易日里出現(xiàn)明顯上漲，國(guó)內(nèi)貴金屬期貨也在外盤帶動(dòng)下延續(xù)漲勢(shì)。對(duì)于此次金銀的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，東證衍生品研究院貴金屬研究員徐穎認(rèn)為主要由以下三方面造成。

其一是本周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。市場(chǎng)較為關(guān)注的11月企業(yè)耐用品訂單環(huán)比-2%，不及市場(chǎng)預(yù)期的1.5%，即使排除掉汽車和飛機(jī)的核心耐用品訂單亦表現(xiàn)疲弱，市場(chǎng)對(duì)短期企業(yè)端企穩(wěn)的預(yù)期落空，四季度經(jīng)濟(jì)料將進(jìn)一步回落。同時(shí)，11月新屋銷售增速放緩，住房市場(chǎng)庫存水平非常低，限制了房地產(chǎn)市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)降息后的反彈空間，基本面數(shù)據(jù)的走弱利多黃金。

其二是貴金屬的利空影響消化殆盡，貴金屬在經(jīng)過了兩個(gè)月的盤整后企穩(wěn)回升，并且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持續(xù)上漲出現(xiàn)了調(diào)整跡象。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，一方面市場(chǎng)關(guān)注貿(mào)易協(xié)議落地進(jìn)展以及具體實(shí)施情況；另一方面近期朝鮮半島的動(dòng)作顯著增多，市場(chǎng)關(guān)注朝核問題未來走向；此外，市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)硬脫歐的擔(dān)憂也略有增加，避險(xiǎn)情緒小幅回升，資金配置重新流入避險(xiǎn)資產(chǎn)。

其三是市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)央行存在較強(qiáng)的寬松預(yù)期，對(duì)工業(yè)金屬板塊有所提振，典型的表現(xiàn)如期銅出現(xiàn)了明顯上漲，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的寬松預(yù)期也助推白銀的走強(qiáng)。

在光大期貨貴金屬研究員展大鵬看來，今年持續(xù)影響金價(jià)的因素主要有兩個(gè)，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息從預(yù)期到落地，二是貿(mào)易進(jìn)展情況。四季度以來，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷下調(diào)，市場(chǎng)情緒從悲觀逐漸走向樂觀，黃金向上動(dòng)力被壓制；12月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次議息落地，對(duì)黃金而言相當(dāng)于壓制因素消除，反有利于金價(jià)。

展望未來，徐穎表示，短期相對(duì)看好節(jié)后貴金屬表現(xiàn)，預(yù)計(jì)將延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)，根本原因在于經(jīng)濟(jì)的下行壓力尚未消退，下行趨勢(shì)也沒有扭轉(zhuǎn)，全球央行的寬松貨幣政策方向不改，官方和機(jī)構(gòu)投資對(duì)黃金的配置需求還有提升空間。她預(yù)計(jì)，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格有望將價(jià)格中樞抬升至1500美元/盎司附近，相應(yīng)的滬金價(jià)格將在340元/克上方運(yùn)行。

但總體來看，展大鵬認(rèn)為前期持續(xù)影響黃金走勢(shì)的因子都已告一段落，新的可持續(xù)性的推動(dòng)因素又暫未出現(xiàn)，因此黃金趨勢(shì)上難言完全樂觀。短期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于美總統(tǒng)彈劾案，黃金或?qū)⒂休^強(qiáng)反彈表現(xiàn)，但需注意彈劾案注定短暫，當(dāng)心春節(jié)前黃金再度出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。

展望明年，國(guó)信期貨貴金屬研究員蔡丹青認(rèn)為，2020年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松預(yù)期仍在，未來降息預(yù)期將長(zhǎng)期利多金銀。同時(shí)，英國(guó)首相約翰遜雖手握議會(huì)優(yōu)勢(shì)，但英國(guó)脫歐進(jìn)程對(duì)逆全球化的影響將較為深遠(yuǎn)。在2020年全球市場(chǎng)諸多不確定性所猶存背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求將長(zhǎng)期存在，這對(duì)金銀來說亦是利多的。

就黃金來看，她表示，央行儲(chǔ)備需求和民間投資需求將在2020年繼續(xù)提振金價(jià)上行。為了擺脫對(duì)美元的依賴，自2018年初以來的央行購金的強(qiáng)勁勢(shì)頭延續(xù)至今，而這種穩(wěn)健的央行需求料將持續(xù)下去。投資領(lǐng)域?qū)饍r(jià)的提振作用亦十分明顯，今年全球黃金ETF持倉量一度達(dá)到歷史新高，而價(jià)格卻遠(yuǎn)低于歷史同期水平，可見未來金價(jià)上漲的空間還很大。

就白銀來看，白銀需求強(qiáng)勁，而礦山供應(yīng)卻不斷下降。全球白銀供應(yīng)缺口的不斷擴(kuò)大，為銀價(jià)的上漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著工業(yè)金屬投資的增長(zhǎng)，未來投資者很可能將青睞具有工業(yè)屬性的白銀。她表示，目前白銀正處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，當(dāng)前的價(jià)格可能還是被低估的。2020年隨著白銀供需面趨緊，未來白銀價(jià)格上漲仍具有較強(qiáng)動(dòng)力。