12月以來(lái)CBOT大豆期貨與大商所豆粕走勢(shì)背離，呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。截至12月22日，美豆3月合約反彈5.5%，連粕5月合約下跌1.2%，主要原因是近期中美貿(mào)易關(guān)系改善，中國(guó)承諾購(gòu)買更多美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，出口預(yù)期好轉(zhuǎn)提振美豆市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期寬松，加上盤面壓榨利潤(rùn)豐厚，油廠套保盤鎖利意愿積極導(dǎo)致連粕回落。隨著盤面壓榨利潤(rùn)的回歸，連粕5月合約下跌動(dòng)能減弱。當(dāng)前，連粕市場(chǎng)空頭主力多是產(chǎn)業(yè)套保盤，在壓榨利潤(rùn)回歸正常水平的背景下，油廠套保意愿隨連粕價(jià)格回落而降低，下面具體分析后市的看多邏輯。

美豆去庫(kù)存進(jìn)度預(yù)計(jì)加快

北京時(shí)間12月13日晚間，中國(guó)國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，官方宣布中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議。中國(guó)將購(gòu)買400億—500億美元美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫，美豆出口預(yù)期改善。若得到周度出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的證實(shí)，USDA必將上調(diào)大豆出口量預(yù)估。2019/2020年度中國(guó)進(jìn)口美豆的數(shù)量必然高于2018/2019年度的1337萬(wàn)噸，若按2017/2018年度的2700萬(wàn)噸計(jì)算，則美豆出口量預(yù)估將被上調(diào)5億蒲式耳，庫(kù)存將下降至200萬(wàn)蒲式耳，這一超低庫(kù)存還未出現(xiàn)過(guò)，其對(duì)價(jià)格的刺激作用一定是超預(yù)期的。若進(jìn)口量不到2000萬(wàn)噸，則庫(kù)存將下降至3.02億蒲式耳，此庫(kù)存接近2016/2017年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存水平，價(jià)格也可以參考當(dāng)時(shí)的運(yùn)行區(qū)間980—1000美分/蒲式耳。

南美天氣存在不確定性

截至12月18日，巴西大豆播種接近尾聲，由于天氣總體正常，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019/2020年度巴西大豆將豐產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)估在1.223億噸，較上年度的1.176億噸上調(diào)470萬(wàn)噸。不過(guò)，受前期干旱影響，阿根廷大豆播種進(jìn)度為70.2%，較上年度同期落后3.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量預(yù)估在5300萬(wàn)噸，較上年度的5500萬(wàn)噸下調(diào)200萬(wàn)噸。一增一減，南美大豆總體產(chǎn)量預(yù)計(jì)高于上年度270萬(wàn)噸。

今年南美天氣較去年干旱，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估偏高，考慮到明年1—2月是巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，細(xì)微的天氣變化就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)單產(chǎn)的擔(dān)憂，天氣升水容易反映到價(jià)格上。

盤面做空動(dòng)能減弱

近期連粕價(jià)格回落，釋放了美豆供應(yīng)增加的利空效應(yīng)，且隨著盤面壓榨利潤(rùn)的回落，油廠套保意愿下滑，連粕盤面做空動(dòng)能減弱。在壓榨利潤(rùn)回歸均值水平的大背景下，為緩解進(jìn)口大豆銷售壓力，油廠傾向于選擇基差走弱，不會(huì)主動(dòng)在絕對(duì)價(jià)格較低時(shí)套保，連粕與美豆的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。明年2—5月的華東地區(qū)基差已由此前的100元/噸回落到60元/噸，預(yù)計(jì)明年2—4月進(jìn)口大豆供應(yīng)充裕，油廠豆粕庫(kù)存重建是大概率事件，基差仍有回落空間。

高油粕比有待修復(fù)

棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期帶動(dòng)油脂板塊走高，目前，5月合約的豆油、豆粕比價(jià)運(yùn)行至2.419，接近2016年的最高值2.43，且過(guò)去三年未能突破此壓力位，說(shuō)明市場(chǎng)心理壓力線依然存在，投機(jī)套利盤更中意平倉(cāng)獲利。此外，上周油廠壓榨量回升到186萬(wàn)噸，未來(lái)幾周開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)維持高位，豆油供應(yīng)緊張問(wèn)題將緩和，油粕比回落概率增大，從而提振豆粕價(jià)格。