隨著ER1005前期短暫一個月時間多逼空失敗后（2月23日-3月23日），價格重心快速回歸理性靠攏現貨?，F市場眼球重心現集中在主戰(zhàn)場ER1009上面。在論述后市展望前，我們先要解決一個歷史遺留問題中的多重如干疑問。即舊作合約倉單問題與后期如何處理變數
 
　　舊年度倉單何去何從?無非兩條途徑，若ER1007.最終實現與現貨市場價格對接。那么是很有可能流入現貨市場的的消費領域的。換句話說7月份的早秈稻期貨交割價格可能停留在1900元/噸附近擺動.這主要是基于國儲拍賣價格（1850元/噸）與現貨主產區(qū)批發(fā)市場以江西為例（1890-1920元/噸）來定位

也有另外一種可能，即接貨ER1007與轉拋ER1009。前提價差拉開足夠大，這里要說明的是這個足夠大的價差。必須是要拉開2月價差超過150元/噸以上，我們通過計算正常正向市場套利發(fā)現2月價差無套利沖動空間以每噸55元為中軸，通過以下計算得到（現貨、期貨資金占用成本按貸款年率計算，倉儲費用0.4元/天，交易交割費，變量為增值稅17%，暫時按100元兩次交割價差為基準）。
 
　　這里大家要問，那是不是在55元以上就可以買7拋9的。實際情況并非這樣，這里主要涉及兩個很重要的因素，也是套利交易面臨巨大風險的地方。
 
　　首先 新舊合約升貼水
 
　　即7月是舊做合約最后一站，9月為新作合約的第一站。按交易所規(guī)定：如要接貨轉拋將要貼水每噸40元。另外規(guī)定在7月份所有舊做合約倉單必須全部注銷，重新檢驗符合標準可以重新注冊成新標準倉單入庫，這里會產生部分費用。按這個情況來看7月與9月正套的成本已接近100元/噸，另外要承擔可能不能重新注冊的風險。當然這里我們認為大部分上一年度的貨是可以重新注冊的。
 
　　其次 年度倉單區(qū)別
 
　　我們通過交易所公布的倉單情況來看，倉單共計5654張，其中08年度的早秈稻截至4月16有541張，以后可能還有增加。根據交易所細則規(guī)定，08年這部分倉單在7月交割后注銷，且不能重新注冊。這是正向套利的隱含的最大風險所在，多數純交易性正向套利者大門被關閉。我們來看按500手規(guī)模正向套利規(guī)模來計算，期貨上我們算單邊保證金，因接貨后可以倉單質押?，F貨按2000元/噸現貨資金占用，若價差150元套利買7拋9做進去。那么扣除100元/噸左右成本，剩余50元/噸利潤，毛利25萬。按09倉單與08倉單目前比列來看，08倉單數量預計是09倉單1/10。那么接到08部分的倉單按這個比列計算，將會接到50張08年度的倉單。那么，這部分通過現貨市場假設順利出售價格按1850元/噸計算（國儲08拍賣標準）這里虧損資金在7.5萬。由于接倉單實物占用100%，資金接貨后實際占用5000噸*2000元/噸=1千萬。由于這部分資金低風險機會成本在10萬附近 。簡單來看實際上純利在25-7.5-10=7.5萬,年化收益在4.5%。 不算機會成本純利潤在25-7.5=17.5萬，年化收益在10.5%。
 
　　最后 分析論斷。
 
　　我們認為7月與9月正套。至少要拉開150元以上的價差，才能吸引部分套利交易者，這部分套利者也必將是有現貨背景的商企，因為有途徑可以消化必須流出倉庫的的部分，最大變量是要接到多少的08的倉單，以后幾個月會有多少08倉單在注冊也是未知。并且需要解決現貨流通問題和09倉單重新注冊問題。這里需要指出的當7月份價格越低，現貨商會踴躍接盤，如果大部分轉拋，以后新作合約上行的壓力會加大。如7月價格與現貨不能接軌，虛高情況那么接貨情況不太可能發(fā)生。
 
　　在論述完上述可能情況后，現在我們回過頭去分析主戰(zhàn)場ER1009主力合約。2010年生產的早秈稻（三等）中晚秈稻最低收購價分別提高到每50公斤至93元、97元，比2009年分別提高3元、5元 提高幅度分別為3.3%、5.4%。
 
　　去年入秋至4月初，西南干旱相當嚴重，在期貨盤面表現為3月23日，一根長陽，干旱題材大爆發(fā)集中表現，但我們發(fā)現西南地區(qū)除廣西外，其余并未為水稻主要種植區(qū)域，對整體早、中晚秈稻的產量影響不大（主產區(qū)為江西、湖南、廣東、湖北、安徽、浙江等），走勢也必將曇花一現。從去年早秈稻主產區(qū)真正發(fā)生干旱情況下，也繼續(xù)保持產量連續(xù)6年增長的角度來看，今年或將無大變數。當然按目前情況來看，正是早秈稻播種時期，對于播種面積來看并無多大變化。但后期主要關注是否會發(fā)生一些自然災害如去年空秕谷，今年早期的西南大旱等類似事件。另外值得關注的是在通脹壓力下，政府在物價調控能力表現，從以往來看這里還是無多大問題，有理有據展開，有望保持糧價溫和態(tài)勢，有理由相信不會大起大落。在公布的2010年度早秈稻的收儲價以及結合倉單成本來看。我們對遠月ER1009的基本判斷是5月-6月期間 早秈稻價格維持在2050-2200元/噸這個空間內波動。隨著時間推移，若無出現重大事件影響盤面，時間價值將逐步消失，倉單成本中的資金占用成本和倉儲天數費用隨之下降。結合去年早秈稻ER0909的情況來分析，當時這個接近交割月價格也正是倉單成本附近。即1940-1950元/噸這個區(qū)間。（去年收儲價格為1800元/噸）
 
　　今年早秈稻收儲價公布確定為1860元/噸。從倉單成本角度我們來做下計算：注冊倉單費用：入庫費、檢驗費、倉儲費、交易交割手續(xù)費、期貨保證金利息、現貨占用資金利息、增值稅 （資金年率5.31%，交易6元/手 交割4元/張，倉儲0.4元/天 入庫分鐵路、公路方式）
 
　　得出每噸成本 若在8月中旬 能在1860元/噸收新稻谷然后通過注冊成標準倉單 成本為2010-2030元/噸這個區(qū)間 ，那么在7月末8月初 早秈稻1009的期貨價格落在2000-2050元/噸這個價格區(qū)間就是大概率事件。
 
　　因為9月是新作早秈稻谷首個上市月份，從新作每個月份價格升貼水排列上來看，若價差拉大。將會有正向套利盤出現，比如隔2月出現等于大于55元/噸的情況。這個情況也會影響當時新作合約近月的價格情況，亦有可能會期現脫離，期貨價格稍有虛高情況存在，因套利不管價格只關注價差，那么經過輪回，最后一站合約壓力將會集中體現。
 
　　總結：由于各種因素交織，按正常情況，隨著國家調控糧價，保護農業(yè)和農民利益，底價是被逐步抬高過程。我們認為糧食價格作為CPI的重要組成要素，糧價（包括早秈稻）會大致呈現與CPI正向關關系，并靠近當年CPI年度幅度。但我們發(fā)現目前階段期貨上面的升水幅度遠遠超過此項漲幅。但我們不能簡單的說做多或者做空，做多者認為有底價的底線，也包括天災在內的各種突發(fā)因素支撐，那通過盤面表現大多呈現脈沖式急拉上漲?？疹^方面也會根據有足夠的的升水價格參與套保以及投機，后期或將體現為陰跌常態(tài)。我們認為在可控的上檔限制與下檔支撐中尋找機會，這個上檔空間的上限應沒有能力突破國家調控可忍受的的價格范圍，底線也不具備能量去突破國儲收儲的價格。