回顧2019年初至今大宗商品市場

李蓓：以工業(yè)品來看，左邊是文華的工業(yè)品指數(shù)，右邊是南華的工業(yè)化指數(shù)，如果大家熟悉它們編制的規(guī)則和方法，文華的編制接近實(shí)際的價(jià)格走勢，因?yàn)樗梢再N到新的合約。

南華更接近實(shí)際多頭持倉走勢的情況。所以如果看文華，去年年底跟現(xiàn)在差不多，昨天基本在0附近，如果看南華，今年以來有10%左右的漲幅。

這體現(xiàn)了一個(gè)差異，從最后的價(jià)值趨勢來看，今年趨勢是沒有趨勢，年初到現(xiàn)在基本持平，做多的人是賺錢的，做空的人虧錢。

為什么？因?yàn)榇蠹夷瓿醯臅r(shí)候預(yù)期很低，大部分的品種都是遠(yuǎn)月深度貼水的情況，所以最后價(jià)格走平了，多頭賺錢，這是過去一年的情況。

我們分品類看，先看供應(yīng)情況，再看需求的情況。

大宗商品供應(yīng)增速：

大部分商品的供應(yīng)都高于2018年，品類之間分化顯著

藍(lán)色的線是2018年供應(yīng)增速，紅色線是2019年1—10月，綠線是指數(shù)漲幅。

我們發(fā)現(xiàn)2019年大宗商品供應(yīng)增速其實(shí)普遍高于2018年，這是我去年年初的展望，基本目前看符合大家的預(yù)期，尤其是化工是大投產(chǎn)類別，大部分化工的團(tuán)隊(duì)都有供應(yīng)增速，大部分比2017年更高。

黑色其實(shí)也是，鋼材、焦炭、焦煤供應(yīng)增速不小。唯一的例外就是鐵礦，因?yàn)槌隽耸鹿?。有色低一些，但是也有兩個(gè)品類比去年高?？偟膩碇v，2019年供應(yīng)增速高于2018年。

大宗商品需求增速：

除有色外，需求增速普遍也高于2018年

我們看需求，需求是一個(gè)超預(yù)期的因素，大家普遍對去年的需求非常悲觀。

黑色因?yàn)閾?dān)心地產(chǎn)不能持續(xù)，擔(dān)心化工，擔(dān)心供應(yīng)，最后的情況是黑色因?yàn)榈禺a(chǎn)的需求持續(xù)超預(yù)期，最后黑色的需求在5%左右增長甚至更高，比2018年更高。

化工也是超預(yù)期，化工這么高的供應(yīng)都消化掉了，包括塑料和PP，還有PTA、乙二醇、聚酯材料，我自己猜測由于結(jié)構(gòu)性因素，我們大量的聚酯出口到國外。

塑料受益于外賣、快遞材料的改進(jìn)。有色是最差的。

我們看具體的項(xiàng)目就能夠看出來，首先地產(chǎn)很好，除了地產(chǎn)的竣工，地產(chǎn)的土建投資，相當(dāng)于地產(chǎn)的投資扣掉土地以后，地產(chǎn)的施工和新開工都是非常高的，接近10%的增速。

剛才講到化工比較高，塑料制品、化學(xué)纖維比較高。

最差的幾個(gè)領(lǐng)域集中在有色的下游，比如說地產(chǎn)的竣工是負(fù)的，通用設(shè)備和電力設(shè)備，相當(dāng)于制造業(yè)的下游投資持續(xù)下滑，是負(fù)的，汽車是負(fù)的，空調(diào)也是下滑的。我們發(fā)現(xiàn)需求所有不好的領(lǐng)域集中在有色的領(lǐng)域。

碰巧我去看也沒有很大的行情，除了鐵礦漲得多一點(diǎn)，別的也沒有行情。因?yàn)橛猩墓┬璧值袅?，雖然需求很差，但是今年供應(yīng)也很差。

黑色，需求很好，供應(yīng)也很好，化工也是，所以全年沒有什么行情。大宗商品的波動率在過去一年持續(xù)收斂，賺錢變得更難，大部分產(chǎn)品沒有行情。

最后的結(jié)果就是回顧今年大宗商品市場，價(jià)格總體是怎么樣的？沒有大的趨勢，但是結(jié)果好于預(yù)期。

因?yàn)樾枨笫呛糜陬A(yù)期，然后供應(yīng)很分化，供應(yīng)高的東西，需求增速越高，反之亦然，所以市場沒有特別大的趨勢。

10月份的時(shí)候，觀點(diǎn)非常鮮明，那個(gè)時(shí)候最大的優(yōu)勢就是買大宗商品，尤其是買黑色，現(xiàn)在看是對的，那個(gè)時(shí)候螺紋鋼大概3200，現(xiàn)在是3600，現(xiàn)在給不出結(jié)論了，為什么？

我們看去年，去年年初是一個(gè)非常好的點(diǎn)，那個(gè)點(diǎn)特別悲觀，因?yàn)橛蛢r(jià)暴跌，貿(mào)易戰(zhàn)是最激烈的時(shí)候，基差特別大，預(yù)期特別低，最后的情況就是庫存壓的特別低。

大家補(bǔ)了一輪庫存，收了一輪基差，一季度商品是牛市，所有的品類，化工、黑色、有色都是漲的，所以它的起點(diǎn)很重要。

你在一個(gè)什么樣的起點(diǎn)，決定了一個(gè)什么樣的行情，尤其這個(gè)過程沒有特別大趨勢的時(shí)候。

二季度這個(gè)預(yù)期變得振蕩，基本面好了，鐵礦開始漲，7月份又開始共振下跌，我理解也有很大的情緒因素，主要是化工擔(dān)心供應(yīng)，大家開始講年底的PTA是投產(chǎn)高峰。

黑色擔(dān)心需求，尤其是住房不炒。上周情緒有所恢復(fù)，現(xiàn)在不是了，尤其是昨天晚上，所有的東西都在共振大漲。

無論是銅還是鋼材，還是鐵礦、化工，現(xiàn)在變成情緒非常高昂了，這一件事情很有趣，一周前和一周后，這是截然不同的情緒。

但是在這種情況下有沒有行情？我們先不談?lì)A(yù)期和節(jié)奏，我們談?wù)摶久?，基本面稍微確定一些，基本面可以看一年，情緒大家待會兒可以討論。

總結(jié)：回顧2019年初至今大宗商品市場

價(jià)格總體震蕩，結(jié)果好于預(yù)期

需求：總體強(qiáng)于年初預(yù)期，分化延續(xù)

供應(yīng)：總體上升，高度分化

市場情緒的節(jié)奏

1季度情緒好，補(bǔ)庫收基差

2季度震蕩分化

7月之后共振下跌：化工擔(dān)心供應(yīng)，黑色擔(dān)心需求

最近地產(chǎn)韌性+保增長措施下，情緒有所恢復(fù)，對明年的預(yù)期已經(jīng)比較高。

展望未來的大宗商品市場

總結(jié)：回顧2019年初至今大宗商品市場

提要：展望未來大宗商品市場

需求：等待地產(chǎn)拐點(diǎn)

基建階段性環(huán)比上升

制造業(yè)低位震蕩

地產(chǎn)拐點(diǎn)決定需求拐點(diǎn)

供應(yīng)

2020年普遍還有一定的增量

市場的拐點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間，取決于預(yù)期的樂觀程度。

李蓓：討論明年，我們先看需求，需求先看拐點(diǎn)，拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，需求不會很差。

制造業(yè)的定位更難，地產(chǎn)的拐點(diǎn)決定需求的拐點(diǎn)，所以地產(chǎn)在明年2月份拐還是3月份拐，5月份拐，還是下半年8月份拐？這個(gè)很重要，決定了行情到底怎么樣，供應(yīng)普遍有增量。

我的理解，如果我上個(gè)月和大家交流，我會說先漲后跌。

但是現(xiàn)在不好說了，我的理解市場拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，漲的結(jié)束時(shí)間，取決于大家樂觀的程度。

大家沒有樂觀，大家都很正常的情況的預(yù)期，可能要等到明年一季度和二季度，但是大家如果很樂觀，那就不一定了，有可能會提前實(shí)現(xiàn)這個(gè)拐點(diǎn)。

基建：新訂單3季度環(huán)比明顯上升

我們現(xiàn)在討論需求，我們看基建，基建最近發(fā)了專項(xiàng)債，大的央企接到了基建訂單，所以最近其實(shí)基建已經(jīng)起來了，明天會維持一個(gè)比較高的水平。

最近大家可以看挖掘機(jī)的量，螺紋鋼的銷售都極度的好，這是基建的情況。

地產(chǎn)對制造業(yè)的擠壓：

生產(chǎn)要素的全面積壓、資金、土地、人力、原材料

我們看土地的情況，這里有一百個(gè)大中城市供應(yīng)土地的掛牌均價(jià)，大家可以看，一直在漲，到今年也一直在漲，因?yàn)橹圃鞓I(yè)也要用地，所以對土地造成擠壓。

人力的擠壓，我們看就業(yè)的趨勢，上面的紅線是建筑業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)，PMI里面，藍(lán)線是制造業(yè)，所以現(xiàn)在建筑業(yè)在50%以上，制造業(yè)在50%以下，建筑業(yè)要擴(kuò)，地產(chǎn)要擴(kuò)，它的人一直在擴(kuò)，整個(gè)失業(yè)率就下來了，顯著低于政府的目標(biāo)，政府的目標(biāo)是5.5%以下，現(xiàn)在才5.2%，比政府預(yù)期好。

所以現(xiàn)在低端勞動力的工資還是在持續(xù)的上漲，比如說建筑工人、阿姨、保姆，因?yàn)槭I(yè)率其實(shí)很低，這對于制造業(yè)來說也是一個(gè)擠壓。所以制造業(yè)面臨全面擠壓，它是起不來的。

還有一個(gè)領(lǐng)域是制造業(yè)的庫存，制造業(yè)的庫存明年也不會有太大的變化，不會有太大的驅(qū)動，因?yàn)槠嚨墓?yīng)比較低，會降到一個(gè)合理的情況。

所以出現(xiàn)雙十一的土地降價(jià)促銷，我們認(rèn)為汽車可能會企穩(wěn)，但是很難回到之前?？照{(diào)可能不會有很大的驅(qū)動。

基建可能會上一點(diǎn)，從全年來看，可能到年底會降一些，因?yàn)橐刂频胤秸膫鶆?wù)。

制造業(yè)沒有什么波動，地產(chǎn)很重要，我對地產(chǎn)比較樂觀。

中期：地產(chǎn)拐頭，趨勢逆轉(zhuǎn)

中期的趨勢沒有變，地產(chǎn)肯定會掉，無非是這個(gè)拐點(diǎn)什么時(shí)候到來。

即便不考慮政府的控制，靠市場化的發(fā)展，地產(chǎn)也會有拐點(diǎn)，為什么我這么講？

漲價(jià)抑制購買力

我們回顧一下，今年其實(shí)商品房的銷售金額接近10%，累積接近7%左右，但是面積是0。

即便銀行給了你很多錢，讓老百姓買房子，銷售金額也增加了，但是因?yàn)闈q價(jià)了，所以同樣的錢買不了那么多的面積，這是漲價(jià)抑制購買力的體現(xiàn)。

剛剛我們說加杠桿非常快，我們的居民無論是長期貸款還是短期貸款，增速都在20%，非常高，我理解現(xiàn)在這么大的基礎(chǔ)上是維持不了的。

所以即便我現(xiàn)在非常樂觀，我也只能加杠桿，如果我沒有那么樂觀怎么辦？所以這是漲價(jià)抑制購買力的一點(diǎn)。

今年為什么房價(jià)還在漲？我雖然說銷售面積是零增長，我們以19個(gè)城市商品房的預(yù)售面積來看，1—6月份沒有增長，零增長，7、8、9也是零增長，最近兩個(gè)月又增長了，我們看2014年到2015年，新開工面積一直是負(fù)增長，到了2017年基本上也是0增長，之前沒有開工，導(dǎo)致現(xiàn)在沒有開盤。

現(xiàn)在這一件事情已經(jīng)變了，今年需求雖然是零增長，但是供應(yīng)也是零增長，房價(jià)維持在高位。

漲價(jià)刺激供應(yīng)

如果看明年，明年最樂觀的情況，可能還是維持銷售金額的小幅漲幅，房價(jià)還是漲了，后面會小幅恢復(fù)銷售面積，但是供應(yīng)會起來。

因?yàn)樽詮娜ツ晗掳肽暌院螅覀兊男麻_工面積維持在10%以上甚至25%以上的水平，直到現(xiàn)在，他們大概會在一年以后轉(zhuǎn)化為供應(yīng)。

所以差不多就是未來的一段時(shí)間，你會面臨開盤價(jià)的銷售還是這樣，庫存的累積和價(jià)格的下跌，其實(shí)這個(gè)事情已經(jīng)開始發(fā)生了。

比如說去年年中的時(shí)候，大部分城市的房價(jià)都在創(chuàng)新高，現(xiàn)在只有一半了。

房價(jià)趨勢：二手房

我們看另外一個(gè)直觀的數(shù)據(jù)，二手房的價(jià)格趨勢，現(xiàn)在50多個(gè)城市，大概一半的城市在漲價(jià)，一半的城市在跌。

半年前不是這樣的，5月份以月環(huán)比來看，三分之二的城市在漲價(jià)，三分之一的城市在跌。

按照這樣的情況下，供應(yīng)會上升，導(dǎo)致三分之二的城市在跌，三分之一的城市漲價(jià)。

一旦到百姓發(fā)生價(jià)格跌了，肯定要等等在買，這樣會導(dǎo)致銷量進(jìn)一步下滑，刺激房價(jià)進(jìn)一步下降。

然后形成循環(huán)加劇的過程。

所以我毫不懷疑明年會出現(xiàn)一個(gè)非常重要的拐點(diǎn)，這個(gè)價(jià)格的拐點(diǎn)反而會引發(fā)銷量的拐點(diǎn)以及各方面的拐點(diǎn)，我們現(xiàn)在不知道拐點(diǎn)在什么時(shí)候，我不知道是5月還是3月，還是下半年。

而且那個(gè)時(shí)候政府刺激也沒有用，你在過去兩三年房住不炒，大家沒有什么異議，大家看到房價(jià)在漲，大家還是很努力。

但是明年房價(jià)降低以后，有用嗎？沒有用，該加的杠桿加滿了，該買房的都買好了，到時(shí)候政府刺激沒有用。

住宅市場和股票市場有一點(diǎn)像。為什么？它沒有大的國企，它是千千萬萬個(gè)老百姓，千千萬萬個(gè)居民。

2015年股災(zāi)的時(shí)候，政府很努力在救市，因?yàn)榍f萬個(gè)股民，投資者他們之間會相互博弈，我今天不賣，明天賣不掉，明年會低10%。

房子也是這樣，你即便管住一手房，也管不住二手房?，F(xiàn)在二手房的成交量已經(jīng)占到房子成交的一半，我對房地產(chǎn)的趨勢很不樂觀，而且政府沒有辦法控制。

我們現(xiàn)在討論需求，正常情況下，我本來以為明年1季度會往上沖一下，主要是因?yàn)榈禺a(chǎn)會維持在高位，加上基建往上沖一下。

但是最近的信號讓我懷疑這一點(diǎn)，因?yàn)橐呀?jīng)現(xiàn)實(shí)的出現(xiàn)了成交額的下降，我們看到大型開發(fā)商的資金鏈出現(xiàn)了問題，地產(chǎn)的預(yù)期是否可以引導(dǎo)它向上，需要打一個(gè)問號，不能確定。

一季度沖的哪里不確定，但是之后往下的拐點(diǎn)是決定的。

明年樂觀的情況是先下后上的格局，悲觀的情況就是直接往下走的需求格局。

供應(yīng)：大部分的大宗商品，明年供應(yīng)增速都不低

我們看供應(yīng)，大部分的產(chǎn)品明年都有供應(yīng)，很多權(quán)威的機(jī)構(gòu)都調(diào)整了預(yù)期。大部分的化工明年更高，無論是塑料，PTA，PP都會更高。

延后不代表沒有，全年來看，化工的產(chǎn)能增長比較大。

鋼鐵，這個(gè)數(shù)據(jù)是我倒推的，2018年靠技術(shù)改造，擴(kuò)容，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的增長，上半年會有一個(gè)非常高的產(chǎn)量。另外明年還會有很大的增長。

我概括一下所有的大宗商品，大部分的大宗商品，明年供應(yīng)增速都不低，有一些東西比今年更高，產(chǎn)能是不缺的。

在這樣情況下，如果一季度有很好的需求，還會有最后一波上漲的行情。如果一季度的需求比較平淡，那就沒有什么行情。

市場拐點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間，取決于預(yù)期的樂觀程度。