早秈調(diào)產(chǎn)區(qū)已進入拋秧種植關(guān)鍵期，種植環(huán)境和種植熱情好于往年，新季早秈稻呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)良種及種植面積再創(chuàng)新高的良好開。 現(xiàn)貨市場近期國家加大了對旱區(qū)、災(zāi)區(qū)稻谷的供應(yīng)力度，并且上周南方臨時儲存稻谷拍賣市場國家加大拍賣投放量，投放量較前期增加50萬噸供應(yīng)市場，加上前期國家定向銷售對南方稻谷市場的充斥，整個稻谷市場呈現(xiàn)量足價穩(wěn)的特征。另外，從拍賣市場成交狀況看，目前早秈稻市場依然呈現(xiàn)需求低迷的態(tài)勢。由于早秈稻受現(xiàn)貨市場充裕供應(yīng)及倉單壓力的影響因素下，期貨市場呈現(xiàn)單邊連續(xù)下跌的格，周線已顯示連續(xù)4周陰跌。近月合約由于理性回歸已創(chuàng)上市以來新低，期價已逐步向現(xiàn)貨價靠攏；遠期合約下探前期低點支撐，盤面已呈現(xiàn)近弱遠強的態(tài)勢，近期合約與遠期合約價差進一步拉大，ER005與ER009合約已達200元/噸左右的價差。筆者認為，當(dāng)前格已給投資者呈現(xiàn)出較理想的套利時機。

　　跨月套利分析

　　按2010年4月16日結(jié)算價1930元/噸計算，ER005與ER009合約套利期限按4個月核算成本：

　　1、倉儲費：0.4元/噸/天，按每月30天計算，四個月為48元/噸；

　　2、交割手續(xù)費：1元/噸，兩次交割；

　　3、交易手續(xù)費：0.2元/噸，兩次交易；

　　4、檢驗費：入庫由交割倉庫負責(zé)；

　　5、資金利息：早秈稻價格以1930元/噸，短期年貸款利率以按4.86% 計, 利息支出：1930×4.86%×4/12=31.27元/噸；

　　6、增值稅按100元/噸差價計算(不影響核算效果)，增值稅：100×13%÷1.13=11.5元/噸；

　　7、非本年度倉單貼水40元/噸；

　　跨月套利價差＝48＋(1＋0.2)×2＋31.27＋11.5+40＝133.17元/噸。

　　按2010年4月16日結(jié)算價計算,ER005與ER009合約的價差為201元/噸,按照并遵循早秈稻正向市場的特點，是絕佳的買05拋09的套利時機。

　　套利風(fēng)險規(guī)避

　　參照鄭州商品交易所早秈稻標準倉單有效期規(guī)定：N年8月1日起注冊的標準倉單，有效期至N+1年7月份最后一個工作日(含該日)。到期注銷的上生產(chǎn)年度產(chǎn)早秈稻標準倉單，經(jīng)檢驗符合交割有關(guān)規(guī)定的，可以重新申請注冊。到期注銷的非上生產(chǎn)年度產(chǎn)早秈稻標準倉單，不允許注冊。也就是說，2008年度的早秈稻標準倉單2010年7月份必須退出，流向現(xiàn)貨市場。而2009年度的早秈稻標準倉單經(jīng)檢驗合格，可以重新注冊，按照鄭州商品交易所標準倉單升貼水規(guī)定需貼水40元/噸。

　　從《鄭州商品交易所標準倉單日報表》中可以看出，截止2010年4月16日共計早秈稻標準倉單4762張，其中2008年度倉單541張，其余為2009年度倉單。按照規(guī)定，2008年度倉單541張即5410噸早秈稻最遲2010年7月份是要退出期貨市場的，而2009年度倉單再注冊化驗不合格的也將會遭此命運。按照上述早秈稻標準倉單有效期的規(guī)定，當(dāng)前買ER005賣ER009跨月套利存在兩方面潛在的風(fēng)險：一是2009年度早秈稻標準倉單再注冊的風(fēng)險；二是ER005交割配對接到2008年度倉單的風(fēng)險。

　　對于2009年度早秈稻標準倉單再注冊的風(fēng)險，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析評價，既然是早秈稻標準倉單，根據(jù)近年來早秈稻的質(zhì)量狀況和保管水平，早秈稻的綜合等級及內(nèi)在的質(zhì)量標準再注冊，達到早秈稻標準倉單的成功率相當(dāng)之高，同時也不排除極個別因素造成的“流產(chǎn)”。而對于ER005交割配對接到2008年度倉單的風(fēng)險，筆者認為，在賣ER009同時，也在ER007上拋出一部分，來規(guī)避非上生產(chǎn)年度倉單退出市場的風(fēng)險。其實在上周ER005與ER007也出現(xiàn)了絕佳的套利機會，前期ER005單邊殺跌回歸時，跌幅大于ER007，近幾個交易日開始，ER007跌幅開始偏大。就當(dāng)前而言，若不計算保證金利息(ER005與ER007套利僅兩個月)，僅有近兩個月的倉儲費及交易、交割費用，買ER005賣ER007跨月套利基本是無風(fēng)險的，其收益也是相當(dāng)可觀的。既規(guī)避了買ER005賣ER009的套利風(fēng)險，又實現(xiàn)了買ER005賣ER007的套利收益。

　　當(dāng)前早秈稻正值播種的關(guān)鍵時期，市場的關(guān)注度開始向早秈抵植方面轉(zhuǎn)移，天氣仍將會是后期市場持續(xù)關(guān)注的焦點。但在新陳年度倉單交割時節(jié)，投資變數(shù)仍將存在，ER005與 ER007隨著交割期的臨近及到期倉單的退出，期價仍將回歸，進而拖累ER009的走勢。后期ER009經(jīng)過近期弱勢震蕩盤整，逐步探尋階段性底部后有望企穩(wěn)。