第一，經(jīng)濟(jì)方面，上周公布11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均如預(yù)期反彈。工業(yè)增加值反彈至6.2%，消費類行業(yè)生產(chǎn)顯著回升。社消零售消費增速反彈至8%，固投走平5.2%，基建投資小幅回落至4.0%，地產(chǎn)投資小幅回落至10.2%，制造業(yè)投資在2.5%底部震蕩，其中高技術(shù)制造投資增速繼續(xù)向上。整體來看，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性庫存周期接近見底的基礎(chǔ)上，外生性的政策效果逐漸顯現(xiàn)，3季度中后期之后開始的經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)基本確認(rèn)。

第二，價格方面，豬價進(jìn)入震蕩狀態(tài)，北方逐漸入冬，鮮菜價格進(jìn)入漲價窗口，預(yù)計12月CPI同比暫時持平11月。螺紋進(jìn)入淡季補庫，但熱卷庫存大幅去化，消耗量同比也有明顯改善，建筑業(yè)和制造業(yè)需求都不錯，工業(yè)品價格整體上漲。10月是本輪PPI同比下行的階段性底部，11月已初步改善，后續(xù)幾個月仍處于上升通道，預(yù)計12月PPI同比將大幅反彈，基數(shù)效應(yīng)和新漲價因素都有貢獻(xiàn)。

第三，政策方面，上周閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策基調(diào)以穩(wěn)為主，對明年的經(jīng)濟(jì)增速有訴求，要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，同時防風(fēng)險是硬約束，也要堅決打好三大攻堅戰(zhàn)。16日MLF到期續(xù)作但未降息，也符合市場的中性預(yù)期，現(xiàn)階段貨幣政策的態(tài)度仍然略偏中性，主要保證流動性合理充裕，不會主動大幅放松。

第四，海外方面，中美達(dá)成第一階段協(xié)議。根據(jù)第一階段協(xié)議，早先開征的2500億美元(340+160+2000)出口品25%關(guān)稅不變，9月1日開征的1120億美元出口品15%關(guān)稅下調(diào)至7.5%，原計劃12月15日開征的1600億美元出口品15%關(guān)稅取消。另外，USTR已對2500億美元出口品中的部分進(jìn)行關(guān)稅豁免，1120億美元部分還在申報和審核。目前離協(xié)議簽字還需時間，但比取消多少關(guān)稅更重要的是，內(nèi)外政策的不確定性暫時消除，全球市場出現(xiàn)顯著的風(fēng)險偏好回升。美聯(lián)儲12月議息會議雖未降息，但會議措辭偏鴿，在會議聲明中強(qiáng)調(diào)了通脹疲軟，提高了明年再次加息的門檻。

第五，市場方面，兩周前我們判斷：真空期有望陸續(xù)打破，由于短期沒有新的利空因素，選擇向上的概率更大，如中美協(xié)議達(dá)成，市場將提前開始躁動。從近期市場放量上漲來看，躁動已提前開始。根據(jù)我們對明年資本市場的一致預(yù)期調(diào)查，市場對明年的通脹高點和中樞已有較充分預(yù)期，因此債市的主要風(fēng)險還是市場對明年經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期可能轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。近期宏觀數(shù)據(jù)反彈，疊加重要事件會議(中美貿(mào)易談判、中央經(jīng)濟(jì)工作會議、聯(lián)儲議息會議)相繼落地，國債期貨終于出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。隨著數(shù)據(jù)繼續(xù)確認(rèn)企穩(wěn)，以及股市繼續(xù)risk-on，利率仍有上升的空間。如貨幣繼續(xù)保持相對中性，將對高估值板塊的基本面斜率要求更高，因此配置策略不變，繼續(xù)偏向于低估值早周期板塊。