至少擁有一種盈利模式，是一個(gè)投資者走向成熟的標(biāo)志。

1

復(fù)利：把一種簡(jiǎn)單、可持續(xù)的方法無(wú)數(shù)次重復(fù)

價(jià)值投資有兩個(gè)核心，一個(gè)是尋找不斷成長(zhǎng)的公司，另一個(gè)是復(fù)利。前者是盈利的來(lái)源，后者是資金增值的過(guò)程；前者是研究的理念，后者是投資的方法。

在機(jī)構(gòu)中，這兩個(gè)核心分屬研究部門(mén)和投資部門(mén)，但個(gè)人投資者只能合二為一，常常導(dǎo)致很多價(jià)值投資者只注重公司研究，而把“復(fù)利”當(dāng)成長(zhǎng)線投資下，一種自然而然產(chǎn)生的結(jié)果。

果真是如此嗎？之前講行業(yè)研究、公司分析比較多，今天的文章要從“復(fù)利”講起。

有一條思維題：一片池塘里出現(xiàn)了一小塊巴掌大小的浮萍，每天增長(zhǎng)一倍，專(zhuān)家預(yù)計(jì)10天就能長(zhǎng)滿整個(gè)池塘，請(qǐng)問(wèn)多少天能長(zhǎng)滿一半？

答案是9天，第10天的前一天。因?yàn)樵诘?0天的池塘里，所有前9天長(zhǎng)出來(lái)的浮萍都在生長(zhǎng)。

“復(fù)利”的神奇不在于“利”而在于“復(fù)”，這個(gè)“復(fù)”有兩個(gè)意義，第一個(gè)是“再投入”，這個(gè)比較好理解，但想要再投入還能有同樣的收益，有一個(gè)重要前提，這就是“復(fù)”的第二層意義：重復(fù)——把一種簡(jiǎn)單、可持續(xù)的方法無(wú)數(shù)次重復(fù)。

所有浮萍的生長(zhǎng)方法是一樣的，需要的原料也是一樣的，才能用最快的速度重復(fù)。個(gè)人投資者難以獲得復(fù)利的原因，并不是“不會(huì)重復(fù)投入”，而是沒(méi)有一個(gè)“可重復(fù)的投資方法”。

可重復(fù)的投資方法，實(shí)際上就是“盈利模式”。 

2

盈利模式是對(duì)投資方法的優(yōu)化

沒(méi)錯(cuò)，投資和企業(yè)經(jīng)營(yíng)一樣，也是要有盈利模式的。

人是有個(gè)性的，有自己出手的方法，有自己對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好，也有自己難以克制的弱點(diǎn)，如果你不能固定一兩種適合你的方法，就會(huì)在各種模式的轉(zhuǎn)換中無(wú)所適從。

非洲草原上的獅子雖然強(qiáng)大，幾乎沒(méi)有天敵，但因?yàn)轶w型大消耗的能量也大，一旦發(fā)動(dòng)攻擊，就像波音747一發(fā)動(dòng)就是成噸的油在燒，如果沒(méi)有收獲，就會(huì)導(dǎo)致體能下降，體能下降會(huì)進(jìn)一步削弱它的攻擊力，導(dǎo)致它更抓不到獵物，形成惡性循環(huán)。

所以獅子每一次發(fā)起攻擊，對(duì)自己也是極度兇險(xiǎn)的，都要遵循“最少體力消耗，最大成功概率”的原則，長(zhǎng)期而言，它們就形成了一套捕獵的“盈利模式”——

首先，它會(huì)在一群獵物周?chē)^察很久，判斷其中最有可能的目標(biāo)，通常是老弱者；

然后，它會(huì)突然發(fā)起沖擊，沖散整個(gè)獵物群，再?gòu)倪@幾個(gè)目標(biāo)中迅速挑選最容易下手的那一個(gè)；

最后，直奔目標(biāo)，一擊必中。

所有的投資大師，都在重復(fù)著一套長(zhǎng)期行之有效的盈利模式，他們會(huì)等待適合的機(jī)會(huì)出現(xiàn)再出手。

很多資深投資者覺(jué)得自己有方法，但方法不等于盈利模式。盈利模式是對(duì)方法優(yōu)化的結(jié)果，很多人的方法要求的條件太苛刻，不可重復(fù)，或者長(zhǎng)期必虧，或者隱藏著致命的風(fēng)險(xiǎn)，而盈利模式必須是能長(zhǎng)期穩(wěn)定達(dá)到滿意的收益率的方法，就像獅子有一萬(wàn)種方法抓到獵物，但只有幾種是“全天候通殺、全物種通吃”的。

我在早期寫(xiě)過(guò)一篇趨勢(shì)投資與價(jià)值投資區(qū)別的文章。其中提到，趨勢(shì)投資的具體方法，會(huì)隨著散戶比例、監(jiān)管政策、上市公司質(zhì)量發(fā)生變化，難以形成復(fù)利，

我從1996年開(kāi)始做股票到今天為止，趨勢(shì)投資至少有三波主流的炒作方法：

最早是坐莊模式；到了全流通時(shí)代，莊家不能控盤(pán)，就轉(zhuǎn)到了游資短炒模式，也就是敢死隊(duì)最輝煌的時(shí)候；監(jiān)管趨嚴(yán)后，又進(jìn)入游資接力的打板模式。

我從不建議讀者參與“打板”，不是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，而是不可持續(xù)，也許兩三年后就沒(méi)有打板的土壤了，也就沒(méi)有復(fù)利效應(yīng)了。

而價(jià)值投資之所以占據(jù)主流，因?yàn)槌掷m(xù)性強(qiáng)，大小資金通用，長(zhǎng)期存在“復(fù)利”效應(yīng)。

很多人剛進(jìn)股市是懷著撈一把塊錢(qián)就走的目的，但實(shí)際上如果沒(méi)有穩(wěn)定的方法，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你賺到的錢(qián)你帶不走，很多做短線的高手，一旦資金規(guī)模變大，就做不下去了。

根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，我總結(jié)出四種非常適合個(gè)人投資者的盈利模式，這四種模式也是我投資體系的一個(gè)最核心的東西，將是我今后一段時(shí)間文章的重點(diǎn)。

今天先大致的介紹一下。

3

四種經(jīng)典的盈利模式

第一種盈利模式：困境反轉(zhuǎn)

每一個(gè)投資大師的案例集中都有這樣的逆襲故事，加之一旦成功往往漲幅巨大，所以每一個(gè)投資者都想把握這樣的機(jī)會(huì)。

但“困境反轉(zhuǎn)”并不是一個(gè)機(jī)會(huì)，而是一種專(zhuān)門(mén)的盈利模式，它需要嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，只有好行業(yè)好公司遇上了“壞運(yùn)氣”才有可能“困境反轉(zhuǎn)”，其他90%的公司只會(huì)是隨波逐流。

“困境反轉(zhuǎn)”的盈利模式還需要相當(dāng)?shù)耐顿Y技巧，要找到安全邊際高的公司，判斷公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，還要警惕好公司因?yàn)槿诵臏o散，最后真的變成“垃圾股”。

“困境反轉(zhuǎn)”是一個(gè)概率游戲，五個(gè)符合“困境反轉(zhuǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的公司，可能只有二個(gè)真的“反轉(zhuǎn)”，只有一個(gè)能被你把握機(jī)會(huì)，所以這種盈利模式一定要控制倉(cāng)位，結(jié)果導(dǎo)致漲幅巨大，但獲利一般。

由于A股的波動(dòng)大，最優(yōu)秀的一群基金大部分都很擅長(zhǎng)“困境反轉(zhuǎn)”，所以嚴(yán)格地說(shuō)，“困境反轉(zhuǎn)”更適合機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行組合投資。但散戶仍然要重視對(duì)此模式的研究，因?yàn)橐坏┓崔D(zhuǎn)，該股就變成了第二種盈利模式。

第二種盈利模式：成長(zhǎng)加倉(cāng)

成長(zhǎng)加倉(cāng)是成長(zhǎng)股在業(yè)績(jī)提升期最好的投資方式。

很多人把價(jià)值投資看成是研究一兩家公司，然后從底部開(kāi)始一路重倉(cāng)長(zhǎng)期持有，指望抓到一支“十年十倍”股，實(shí)際上這種方法無(wú)異于賭博。

一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況是不斷變化的，公司的股價(jià)通常跟它的經(jīng)營(yíng)狀況相匹配，很少存在長(zhǎng)期低估。所以，買(mǎi)入一家公司的背后其實(shí)是你跟市場(chǎng)有不同的看法——即“預(yù)期差”，而盈利的關(guān)鍵在于你的看法被市場(chǎng)認(rèn)可，最后體現(xiàn)在股價(jià)的上升上。

成長(zhǎng)加倉(cāng)依據(jù)的是“確定性決定倉(cāng)位”的理念，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)一家公司有“預(yù)期差”時(shí)，我們先買(mǎi)入一部分倉(cāng)位，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況往我們預(yù)期的方向上變好的過(guò)程中，不停加倉(cāng)到設(shè)定的最大倉(cāng)位；但如果“預(yù)期差”遲遲不能夠被證實(shí)的話，那我就保持目前的倉(cāng)位或減倉(cāng)；如果這個(gè)“預(yù)期差”，被市場(chǎng)否定了，那就應(yīng)該實(shí)事求是地清倉(cāng)。

成長(zhǎng)加倉(cāng)也是一種“利益自我驅(qū)動(dòng)”的機(jī)制，當(dāng)你有一家公司的倉(cāng)位并小有盈利后，你才有動(dòng)力更專(zhuān)注地研究它；留下以后的加倉(cāng)空間，也能避免出現(xiàn)“屁股指揮腦袋”的情況。

第三種盈利模式：價(jià)值中樞

這是針對(duì)穩(wěn)定成長(zhǎng)型公司的投資方法，特別是一些大白馬。

這些公司的特點(diǎn)是市場(chǎng)研究比較充分，股價(jià)也幾乎體現(xiàn)了基本面的狀況，其估值受市場(chǎng)偏好的影響更大，漲跌往往很難預(yù)測(cè)，如果排除估值上上下下的干擾之后，股價(jià)漲幅只取決于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

所以白馬股的收益分兩部分，一部分是業(yè)績(jī)持續(xù)上漲的收益，另一部分是市場(chǎng)風(fēng)格偏好帶來(lái)的估值由低估向高估變化造成的收益，或相反的運(yùn)動(dòng)造成的虧損。

那么我們?cè)谠摴镜耐顿Y倉(cāng)位也分為兩部分，一部分賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，另一部分是賺估值，波動(dòng)的錢(qián)。前一部分倉(cāng)位長(zhǎng)期穩(wěn)定，后一部分倉(cāng)位根據(jù)該公司的價(jià)值中樞，股價(jià)低于價(jià)值中樞時(shí)就超配，高于中樞時(shí)就低配。

這種方法要注意兩個(gè)問(wèn)題：

第一、成長(zhǎng)性白馬股的價(jià)值中樞是不斷上移的，不能輕易丟掉第一部分倉(cāng)位；

第二，白馬股也有業(yè)績(jī)波動(dòng)，股價(jià)跌破價(jià)值中樞，一定要搞清楚是殺估值（可增持），還是殺業(yè)績(jī)（下調(diào)價(jià)值中樞），或者是殺邏輯（應(yīng)清倉(cāng)）。

第四種盈利模式：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

之前的文章比較過(guò)消費(fèi)類(lèi)公司與科技類(lèi)公司發(fā)展趨勢(shì)的區(qū)別：

品牌消費(fèi)品有消費(fèi)粘性，很容易出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”；而科技股很容易受到技術(shù)變革的影響，使原來(lái)的頭部企業(yè)，一夜之間喪失原有的優(yōu)勢(shì)。

這就導(dǎo)致消費(fèi)股和科技股在投資方法上的一個(gè)重大差異：消費(fèi)品公司研究的重點(diǎn)是公司，而大部分科技股研究的重點(diǎn)是行業(yè)趨勢(shì)，除了少數(shù)極其優(yōu)秀的公司，大部分TMT公司都要用“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”的投資方法。

“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”的盈利模式，首先要去判斷在今后幾年最主要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，其次是找到符合這個(gè)趨勢(shì)的公司中最能出業(yè)績(jī)的幾家；最后是在趨勢(shì)形成前買(mǎi)入，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之前兌現(xiàn)利潤(rùn)。

“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”跟趨勢(shì)投資中的 “炒題材股”不一樣，后者不需要出業(yè)績(jī)，反而越垃圾越好炒；“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”是價(jià)值投資，一定要出業(yè)績(jī)的，漲幅與未來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)性成正比。

只是跟一般的價(jià)值投資不同，“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”是先把相關(guān)概念股全部炒上去，最后有業(yè)績(jī)的留在高位，出不了業(yè)績(jī)的回到起點(diǎn)。

所以，“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”這種盈利模式，最核心能力是預(yù)判未來(lái)出業(yè)績(jī)的公司，比如每次投資蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，大家都要去聽(tīng)郭明琪的觀點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)人對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈非常熟悉。

4

把盈利模式變成本能

價(jià)值投資，“價(jià)值”重思想，“投資”重技術(shù)，“盈利模式”必須成為一種投資本能，通過(guò)“刻意練習(xí)”的方法形成。

獅子高效的捕獵模式，是從小就跟隨獅群，從模仿到實(shí)操，一步步練出來(lái)的。

首先要有“盈利模式”的意識(shí)，自選股里所有的股票就像是一群獵物，符合“困境反轉(zhuǎn)”模式的，必然不適合“價(jià)值中樞”模式，你從一開(kāi)始就要知道，你會(huì)用哪一種模式去“捕獵”，千萬(wàn)別用“這個(gè)公司有價(jià)值，那個(gè)公司估值太高”這種毫無(wú)意義的判斷。

價(jià)值投資絕大部分時(shí)間都是枯燥的研究，和無(wú)聊的等待，真正的機(jī)會(huì)稍縱即逝，要把一個(gè)盈利模式的每一個(gè)過(guò)程分解到最簡(jiǎn)單的動(dòng)作，重復(fù)重復(fù)再重復(fù)，直到變成本能的反應(yīng)，才能讓這種盈利模式高效的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

至少擁有一種盈利模式，是一個(gè)投資者走向成熟的標(biāo)志，甚至可以說(shuō)是成為職業(yè)投資者的必經(jīng)之路。

有了穩(wěn)定的盈利模式，就像畢業(yè)后找到工作，雖然之前上大學(xué)時(shí)，未來(lái)有無(wú)限種可能，但都在天上飛，只有正式工作，有了穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，才是人生真正的起點(diǎn)，人生的ROE才能不斷提升。