進(jìn)入12月份以來，隨著中美貿(mào)易談判不斷釋放利好消息、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期、中央政治局會(huì)議釋放繼續(xù)逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，疊加交易型機(jī)構(gòu)年末策略以落袋為安為主，債市整體偏謹(jǐn)慎，維持振蕩調(diào)整的態(tài)勢。后期來看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)、年末資金面偏謹(jǐn)慎，疊加中美貿(mào)易談判仍存不確定性，年末債市或維持振蕩調(diào)整格局，關(guān)注即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

制造業(yè)PMI超預(yù)期回升

11月制造業(yè)PMI 重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，為7個(gè)月來首次。內(nèi)需方面，暖冬導(dǎo)致鋼鐵等行業(yè)PMI回升明顯是PMI反彈的主因，進(jìn)口指數(shù)或受國內(nèi)投資增長拉動(dòng)，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)外溢；外需方面，11月明顯回暖，美歐日PMI齊步走高。PMI重回榮枯線上，分別代表內(nèi)需、外需的進(jìn)口和新出口訂單指數(shù)均有改善，但價(jià)格指數(shù)回落，或意味著需求尚難確認(rèn)復(fù)蘇，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力。

貿(mào)易數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象

周末公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，11月份進(jìn)口在連續(xù)6個(gè)月增速為負(fù)后首次實(shí)現(xiàn)同比增加。11月國內(nèi)制造業(yè)PMI較前值回升，國內(nèi)需求的邊際回暖帶動(dòng)進(jìn)口需求有所改善，同時(shí)11月份中美貿(mào)易摩擦的邊際緩和也帶動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口情況的改善。以美元計(jì)，11月份出口同比下降1.1%，低于市場預(yù)期。11月份我國對(duì)美出口同比減少23%，同時(shí)11月份人民幣匯率較10月份升值，不利于國內(nèi)出口，后期出口壓力仍存。后期來看，我國進(jìn)出口增速基數(shù)逐步走低，或緩解我國外貿(mào)增速下行壓力，進(jìn)出口增速再度大幅下臺(tái)階的可能性較低，或維持振蕩企穩(wěn)態(tài)勢。

中央政治局會(huì)議強(qiáng)化穩(wěn)增長信號(hào)

上周五中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2020年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議確立了“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的政策框架”，沒有明確提及貨幣和財(cái)政政策手段，但強(qiáng)調(diào)“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性”，強(qiáng)調(diào)“運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具”和“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。從整體會(huì)議內(nèi)容來看，2020年穩(wěn)增長仍是主線，大概率通過逆周期調(diào)節(jié)力度加強(qiáng)、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展

本周為中美貿(mào)易談判重要時(shí)間窗口。12月15日，美國或?qū)?duì)我國部分商品加征關(guān)稅，若關(guān)稅落地，不僅會(huì)對(duì)美國通脹以及消費(fèi)者信心造成影響，我國出口下行壓力也將加大。目前中美貿(mào)易談判多空消息均存在，達(dá)成協(xié)議依舊存在不確定性。與此同時(shí)，考慮到特朗普連任壓力，且減少對(duì)中國貿(mào)易逆差作為其此前競選承諾之一，即使達(dá)成“第一階段協(xié)議”，取消所有已加關(guān)稅的可能性也較低，樂觀情況下關(guān)稅取消或也將分階段進(jìn)行，我國出口增速短期內(nèi)仍舊存在一定下行壓力。

流動(dòng)性維持寬松局面

上周央行超額續(xù)作MLF，繼續(xù)投放中長期流動(dòng)性，穩(wěn)定市場預(yù)期。10月份以來MLF操作逐漸頻繁，替代逆回購成為流動(dòng)性投放的主要渠道，收短放長特征延續(xù)。10月份新作2000億元MLF，11月在小幅超額續(xù)作MLF后又新作MLF，而上周超額續(xù)作MLF，一方面是在元旦和春節(jié)前加大中長期流動(dòng)性投放，另一方面也是加大MLF操作規(guī)模、提高操作頻率來強(qiáng)化LPR錨的作用?？傮w上，今年以來央行更加傾向于通過降準(zhǔn)釋放中長期流動(dòng)性，四季度以來MLF操作頻頻而公開市場操作減少，央行加大中長期流動(dòng)性投放為流動(dòng)性筑基，銀行間流動(dòng)性維持寬松局面，貨幣政策整體維持邊際寬松趨向不變。后期來看，隨著元旦、春節(jié)臨近，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求不斷增加，預(yù)計(jì)央行會(huì)在12月剩余時(shí)間和明年1月份逐步加大流動(dòng)性投放，包括降準(zhǔn)、加大MLF投放等。