熱烈祝賀股指期貨成功上市

4月16日，國內(nèi)首只股指期貨--滬深300指數(shù)期貨合約正式掛牌，這無疑是中國資本市場金融創(chuàng)新最引人矚目的歷史性時刻，也是完善優(yōu)化金融生態(tài)和深層次資本體系建設(shè)進程中邁出的關(guān)鍵一步，其對國內(nèi)股票市場和期貨市場亦將產(chǎn)生積極深遠(yuǎn)的影響。常理而言，股指期貨投資者結(jié)構(gòu)主要分為套期保值、套利和投機，那么滬深300指數(shù)期貨上市后，市場生態(tài)環(huán)境將經(jīng)歷怎樣的變化，股指期貨市場功能的發(fā)揮又將如何體現(xiàn)？

首先，需要明確的一點是，盡管理論上股指期貨代表的是股指遠(yuǎn)期價格的無偏估計，但卻與股票市場卻存在本質(zhì)上的差異。如果說股票市場上買賣的是股票，商品市場上買賣的是商品，那么股指期貨市場上買賣的是什么？答案是兩個字-風(fēng)險，即股指期貨市場實際上是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險定價的市場，其中一端是風(fēng)險的賣方（機構(gòu)、共同基金等套期保值者），另一端是風(fēng)險的買方（私募、自然人等套利、投機者），后者因承載風(fēng)險而獲得補償（即風(fēng)險溢價）。換言之，在股指期貨市場上，商業(yè)持倉（套期保值）提供了市場的深度，非商業(yè)持倉（套利投機）提供了市場的流動性，因此市場的均衡發(fā)展需要交易對手的共同進步。

其次，根據(jù)境外衍生品市場和國內(nèi)商品期貨市場的運作經(jīng)驗來看，股指期貨功能發(fā)揮應(yīng)該是具有階段性和層次性的，即新合約上市后首先需要完成的是套期保值功能；隨著市場的日趨活躍以及參與主體的不斷完善，交易規(guī)則設(shè)計上的時間脫媒將引導(dǎo)股市逐漸適應(yīng)以股指期貨作為定價參照，這樣市場就形成向第二層次功能的轉(zhuǎn)變，即價格發(fā)現(xiàn)的功能。

在股指期貨上市初期，即套期保值的階段，四只期貨合約出現(xiàn)正向排列（遠(yuǎn)期升水）是常態(tài)，期限結(jié)構(gòu)若趨平或反向變動（遠(yuǎn)期貼水）則可能預(yù)示著市場趨勢的逆轉(zhuǎn)。當(dāng)股指期貨平穩(wěn)運行一段時間后，隨著市場資金和成交規(guī)模的擴大，價格波動的連續(xù)性不斷增強，各類客戶群體開始積極參與，而交易方式的多樣性又使得市場流動性越來越好，交易生態(tài)鏈也將進入良性循環(huán)。比如，當(dāng)某類較大資金在標(biāo)的合約建立大量頭寸，其對市場報價變動造成一定幅度沖擊，導(dǎo)致近遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)明顯價差；此時，根據(jù)計算機自動套利程序交易的短線操盤手會根據(jù)大頭寸方向，利用價格運動慣性進一步將價格作出幾個點位價差；當(dāng)價格走勢出現(xiàn)技術(shù)性突破（趨勢線、黃金分割線等）時，趨勢分析者將跟隨趨勢判斷進行交易；在價格波動加劇并超出一定區(qū)間時，會吸引套期保值者入市進行套保操作。此時，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能將得以充分發(fā)揮，其風(fēng)險管理的承載力亦將完備。