11月25日，大商所發(fā)布鐵礦石期權(quán)做市商名單，12家公司入圍。做市商通常具有較強的定價能力，可以促進期權(quán)市場的價格合理性，提高價格精度。那么，做市商是如何提供持續(xù)報價和響應(yīng)詢價的，在鐵礦石期權(quán)上市前做了哪些準備？期貨日報記者對此進行了調(diào)查采訪。

為鐵礦石期權(quán)提供流動性

做市商在鐵礦石期權(quán)中的功能主要是通過對主力合約提供雙邊持續(xù)報價和響應(yīng)投資者對非主力合約詢價的方式，為市場提供流動性。鐵礦石期權(quán)做市商之一、華泰長城資本管理有限公司做市負責人張恩維表示，期權(quán)做市商是維持期權(quán)市場價格和價差合理、維護期權(quán)市場穩(wěn)定的重要力量。做市商通過調(diào)整報價價差來適應(yīng)市場，通過組合持倉和動態(tài)對沖來轉(zhuǎn)移風險。做市商作為專業(yè)的交易對手方，交易策略以賺取買賣價差收益為主、波動率交易為輔，自身方向性風險暴露較小。

“目前，做市商對主力合約的持續(xù)報價比和對非主力合約的回應(yīng)報價率基本都在90%以上。”浙期實業(yè)副總經(jīng)理陸麗娜解釋說，若每家做市商對單個合約都報價10手以上，單個合約的報價總量已經(jīng)足夠承接市場需求，此時投資者只要想交易，都可以找到對手方。

“市場參與者均希望在有交易需求的時候市場可以滿足其需求，能夠以較低的交易成本達成交易?！卑牡蹣澹ㄉ虾＃┥藤Q(mào)有限公司總經(jīng)理呂常愷表示，做市商通過在買賣雙邊報價，有助于縮小買賣價差，使得各類參與者有更多機會進行交易，降低交易成本，實現(xiàn)為實體經(jīng)濟服務(wù)的目的。

南華期貨研究所期權(quán)分析師周小舒表示，做市商為期權(quán)帶來流動性，方便投資者買賣期權(quán)。由于期權(quán)行權(quán)價格較多，部分行權(quán)價對應(yīng)的合約匹配買賣雙方較為困難，做市商提供買賣報價，加快投資者的交易速度。周小舒認為，目前大商所期權(quán)（豆粕、玉米）買賣價差相對較小，主力期權(quán)合約的買賣價差基本維持在最小變動價位上，投資者交易成本低、交易速度快，大商所期權(quán)做市商制度效果十分顯著。

做市交易助力鐵礦石期權(quán)發(fā)現(xiàn)價格

中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果告訴期貨日報記者，做市交易也具備幫助鐵礦石期權(quán)尋找合理定價，平抑價格劇烈波動的功能。在期權(quán)交易過程中，由于合約數(shù)目較多、上市初期參與各方仍需要時間適應(yīng)新的交易工具等原因，往往流動性的廣度和深度都不夠。做市商作為市場的重要參與方，以自有資金承接市場的交易需求，給市場參與者提供流動性的同時，一般采用中性對沖的方式交易。做市商在對沖風險的過程中，實際上也為鐵礦石期權(quán)提供了較為合理的參考定價，平緩了價格的變化。

此外，陸麗娜還認為，在新品種上市首日以及每日開盤時，做市商往往是市場上第一批報價群體，為市場提供合理價格。若市場中出現(xiàn)價格偏差情況，做市商的參與也會起到糾偏作用，從而幫助價格回歸合理。

呂常愷此前也曾表示，做市商除了為市場提供流動性外，還要在交易中承擔價格發(fā)現(xiàn)的功能，引導(dǎo)買賣報價緊貼市場。他認為，做市商一方面是讓交易者可以找到交易對手方，另一方面是讓一個合約在最有利的買賣價位上都有足夠多的報價。每天除了提供合約的買賣報價外，做市商還要不斷調(diào)整參數(shù)，使價格緊貼市場。在缺乏流動性的品種上，做市商給岀該品種的買賣價差，可以引導(dǎo)市場產(chǎn)生一個合理的預(yù)期中間價，從而促成更多報價生成。

值得注意的是，相對于場外市場，場內(nèi)期權(quán)具有價差更窄、交易效率更高的特點。張恩維表示，隨著鐵礦石期權(quán)的上市，相信會吸引越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)投資者交易鐵礦石期權(quán)。同時，場內(nèi)和場外期權(quán)的協(xié)同發(fā)展，從點逐漸到面，可拓展我國商品市場的深度，完善商品市場投資者結(jié)構(gòu)，從而培養(yǎng)成熟的投資者，為全面有效地服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)提供更為堅實的基礎(chǔ)。

為鐵礦石期權(quán)上市做好準備

開展鐵礦石期權(quán)做市交易，旨在通過做市商不斷增加市場流動性，為實體企業(yè)參與市場提供便利，進一步促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和對沖風險的功能發(fā)揮。記者從做市商方面了解到，入選的期權(quán)做市商正在積極開展相關(guān)準備工作。

張恩維告訴記者，公司針對鐵礦石期權(quán)的合約和做市規(guī)則，對做市系統(tǒng)和策略參數(shù)進行了必要的修訂，并通過仿真環(huán)境測試做市系統(tǒng)和策略的運行效果是否符合預(yù)期。交易員會熟悉鐵礦石近期行情趨勢，特別是歷史波動率的水平和走勢，同時也會參考目前場外期權(quán)市場的鐵礦石波動率，目的是爭取在鐵礦石期權(quán)上市當日就能給出合理的報價和價差，提供更好的流動性，充分發(fā)揮做市商的積極作用。

“做市商通過主動的雙邊持續(xù)報價和回應(yīng)投資者詢價來對期權(quán)市場進行做市，如果報價成交，做市商會通過管理自身的頭寸來控制風險?！蓖跣」硎荆瑸榱俗龅竭@一點，做市商首先需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動率，充分把握市場的脈搏。其次，做市商需要構(gòu)建好交易框架，管理好自身的風險模型，以應(yīng)對市場可能出現(xiàn)的各類風險。最后，需要完備而高效的信息技術(shù)系統(tǒng)，時刻保持期權(quán)合約與鐵礦石期貨之間價格的聯(lián)動性，確保做市商作用有效發(fā)揮。