11月29日，國(guó)內(nèi)期市收盤多數(shù)上漲，棕櫚油漲近3%，帶領(lǐng)油脂類走高，菜籽油、豆油漲逾1%，紅棗盤中拉升漲逾2%；能化板塊分化，瀝青漲逾2%，塑料漲逾1%，橡膠、紙漿跌近1%，燃油探低回升微跌，盤中一度跌逾3%；黑色系走升，動(dòng)力煤漲逾1%；有色中，滬鎳大跌逾3%，不銹鋼跌逾1%，滬鋁漲近1%。

印尼一能源部高級(jí)官員周四稱，印尼實(shí)施含有30%棕櫚油原料的生物柴油計(jì)劃，預(yù)期將削減礦物柴油燃料消費(fèi)量16.5萬(wàn)桶/日。

最近棕櫚油成為了期貨市場(chǎng)上的明星品種，資金瘋狂涌入，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)拉漲。聽(tīng)的最多的一句話就是油怎么看，還能不能買了？26號(hào)一根大陰線嚴(yán)重打擊了大家的信心，但是筆者認(rèn)為，從基本面的角度來(lái)看，好像找不到什么利空的消息，更多的是大漲之后資金調(diào)整及價(jià)差拉大導(dǎo)致的適當(dāng)調(diào)整。后面隨著預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，油脂還是繼續(xù)看漲。（作者：中糧期貨 賈博鑫）

一、核心因素梳理：

1、減產(chǎn)

今年厄爾尼諾現(xiàn)象造成東南亞降雨減少，將影響到四季度至明年一季度棕櫚油的產(chǎn)量，是推動(dòng)棕櫚油價(jià)格上漲的根本動(dòng)力。類比15-16年牛市的行情，我們可以看到，當(dāng)年的厄爾尼諾自15年4月份開(kāi)始加強(qiáng)，至16年5月份截止，干旱的天氣導(dǎo)致棕櫚油單產(chǎn)自15年10月份開(kāi)始大幅下降。16年全年單產(chǎn)低于正常水平。

大家對(duì)于棕櫚油的認(rèn)識(shí)通常是干旱對(duì)產(chǎn)量存在6-9個(gè)月的滯后作用，但我們從上圖來(lái)看，將降水提前九個(gè)月，與單產(chǎn)的走勢(shì)似乎更為貼合。雖然0.38的相關(guān)性表現(xiàn)并沒(méi)有非常好，但是當(dāng)干旱出現(xiàn)的時(shí)候，單產(chǎn)必然會(huì)受到比較大的影響。另外由于今年7月份之前，棕櫚油價(jià)格連續(xù)下跌，馬來(lái)西亞和印尼的種植園減少了施肥量，也將影響到產(chǎn)量。兩者疊加，幾年一遇的減產(chǎn)行情已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。

2、需求

需求端的故事主要體現(xiàn)在生物柴油上，我們需要注意的是，15-16年同樣有提升生柴摻混比例的故事可講，但是東南亞對(duì)于政策的執(zhí)行力度與今年無(wú)法相比。印尼和馬來(lái)先后宣布將以棕櫚油為原料的生物柴油摻混比例提升至B30及B20，對(duì)于棕櫚油消費(fèi)量的提升預(yù)計(jì)在300萬(wàn)噸及50-80萬(wàn)噸左右。之前總覺(jué)得這些事情是老生常談的問(wèn)題，市場(chǎng)已有預(yù)期，而且實(shí)際的產(chǎn)能能不能夠得上還得打個(gè)問(wèn)號(hào)，所以能有多利多呢？B30和B20是早就計(jì)劃好的，關(guān)鍵點(diǎn)在于“提前”和“罰款”兩個(gè)詞。全部提前至20年元旦開(kāi)始進(jìn)行，實(shí)際測(cè)試在不斷開(kāi)展，到了明年完不成任務(wù)，就等著罰款吧，兩個(gè)國(guó)家非常堅(jiān)定。生柴的能量之前確實(shí)被低估，但是經(jīng)過(guò)了快速拉漲的行情，再往后這個(gè)故事就不好講了，還是要看減產(chǎn)。

產(chǎn)地出口這一塊，對(duì)于基本面的影響只能算錦上添花，不能作為關(guān)鍵因素出現(xiàn)。從出口數(shù)據(jù)和盤面節(jié)奏的聯(lián)動(dòng)性上來(lái)看，個(gè)人認(rèn)為高頻出口數(shù)據(jù)可能被有些人誤讀了，出口的下降不是26日大跌的原因。從歷史上來(lái)看，11月份由于溫度的降低，棕油的需求會(huì)受限，本來(lái)數(shù)據(jù)就不會(huì)表現(xiàn)太好。而11月份1-25日的出口高頻數(shù)據(jù)環(huán)比降幅為2-5%，印度、中國(guó)和歐盟的買貨量也還行，表現(xiàn)實(shí)際上還是尚可的。目前印度和馬來(lái)西亞的關(guān)系還是不明確，國(guó)際豆棕價(jià)差的快速縮窄也會(huì)影響一部分棕櫚油的需求，但是筆者認(rèn)為往后看的話，來(lái)自印度的需求向上的概率更大。

3、去庫(kù)

需要注意的是，價(jià)格漲了這么多，庫(kù)存還沒(méi)降多少。再往后幾個(gè)月的MPOB庫(kù)存數(shù)據(jù)至關(guān)重要，減產(chǎn)如果逐步被兌現(xiàn)，庫(kù)存向下的想象空間很大。按照平衡表來(lái)推算，11月份和12月份可能會(huì)各降10-15萬(wàn)噸的庫(kù)存，至年底達(dá)到200-210萬(wàn)噸左右，明年一季度大概率降至200萬(wàn)噸以下的水平。當(dāng)然以棕櫚油的特點(diǎn)，平衡表頻繁的調(diào)整屢見(jiàn)不鮮，如果去庫(kù)存速度和幅度加大，可能會(huì)見(jiàn)到更大的上漲行情。

二、結(jié)論：

筆者認(rèn)為，26日的大跌不能改變棕櫚油上漲的趨勢(shì)。棕櫚油的牛市已經(jīng)開(kāi)啟，不管是空間上還是時(shí)間上，均有較大的想象空間。利多的因素繼續(xù)存在，棕櫚油5月合約上破6000的可能性較大。之前筆者曾經(jīng)一度認(rèn)為在國(guó)內(nèi)豆油去庫(kù)存的推動(dòng)下，在一月份之前豆油的走勢(shì)要好于棕櫚油。但是從目前的情況來(lái)看，豆油去庫(kù)廣為人知，而且與產(chǎn)地棕油減產(chǎn)的故事相比，還是力度不夠。宏觀層面上，在國(guó)家逆周期擴(kuò)張政策下，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品有長(zhǎng)期利好的作用，具備較強(qiáng)金融屬性的棕櫚油受到了投資者的廣泛關(guān)注。在有些時(shí)期，基本面不能完全解釋價(jià)格，任何利多消息都可能被資金放大。操作上建議逢回調(diào)買入棕櫚油5月合約，上漲還沒(méi)走完。

東海期貨：鎳基本面依然偏弱，關(guān)注下方支撐區(qū)間

自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價(jià)呈高位回調(diào)態(tài)勢(shì)，已較前期高點(diǎn)回落約25%。當(dāng)前鎳價(jià)運(yùn)行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來(lái)看，鎳基本面依然偏弱，但進(jìn)一步跌幅或較為有限，關(guān)注技術(shù)面上能否獲得有效支撐。

1．短期供應(yīng)充足，礦端成本支撐趨弱

三季度，我國(guó)鎳礦進(jìn)口數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，10月數(shù)據(jù)環(huán)比小幅下滑，其中自印尼鎳礦進(jìn)口持續(xù)增加，自菲律賓進(jìn)口量受傳統(tǒng)雨季影響明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署，10月中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量685.37萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.33%，同比增加23.11%。其中，自印尼鎳礦進(jìn)口量為310.63萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律賓鎳礦進(jìn)口量為337.72萬(wàn)噸，環(huán)比減少23.03%，同比減少15.91%。

短期來(lái)看鎳礦供應(yīng)較為充足，港口庫(kù)存維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至11月22日，我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存為1334.5萬(wàn)噸，自9月以來(lái)小幅增加4.4%。雖然11月印尼檢查違規(guī)出口，疊加菲律賓雨季的影響，出貨量預(yù)計(jì)將有所減少， 但是四季度鎳礦價(jià)格或難有進(jìn)一步上行空間，礦端成本支撐趨弱。一方面，近期燃油價(jià)格下跌影響海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)回調(diào)，另一方面，工廠三季度備礦積極，需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大多工廠備至2020年4月菲律賓雨季結(jié)束，個(gè)別備至2020年7月，且有陸續(xù)增庫(kù)，整體庫(kù)存情況較好。

減產(chǎn)或不及預(yù)期，鋼廠去庫(kù)壓力較重

對(duì)于需求端不銹鋼來(lái)說(shuō)，目前鋼廠仍面臨著高產(chǎn)量、高庫(kù)存、弱消費(fèi)的困局。

據(jù)SMM調(diào)研，10月全國(guó)不銹鋼產(chǎn)量240.6萬(wàn)噸，環(huán)比減2.67%，同比增4.29%。分系別來(lái)看，200系產(chǎn)量環(huán)比減13.84%至77.2萬(wàn)噸，因200系虧損嚴(yán)重，部分鋼廠減產(chǎn)甚至停產(chǎn)200系。300系產(chǎn)量環(huán)比增2.73%至115.94萬(wàn)噸，除自然月影響外，前期檢修鋼廠恢復(fù)正常生產(chǎn)。400系產(chǎn)量環(huán)比增6.31%至44.3萬(wàn)噸。

因部分鋼廠虧損加之原料采購(gòu)困難，9、10月份不銹鋼排產(chǎn)已經(jīng)有所下滑，但仍維持較高水平。不銹鋼社會(huì)庫(kù)存也仍處歷史高位，截至11月22日，無(wú)錫和佛山兩地不銹鋼樣本庫(kù)存量59.62萬(wàn)噸，去庫(kù)壓力較重。近期隨著不銹鋼行情持續(xù)轉(zhuǎn)弱，非一體化鋼廠虧損嚴(yán)重，部分鋼廠陸續(xù)傳出檢修減產(chǎn)300系消息，其中華東某大型不銹鋼廠于11月21日起進(jìn)行年度常規(guī)檢修10-15天，此次檢修預(yù)計(jì)影響300系不銹鋼產(chǎn)量7.5萬(wàn)噸，鋼廠暫未確定恢復(fù)正常生產(chǎn)日期。另一華東年產(chǎn)120萬(wàn)噸不銹鋼廠計(jì)劃于11月28日進(jìn)行煉鋼軋鋼全流程檢修，預(yù)計(jì)影響2萬(wàn)噸300系不銹鋼產(chǎn)量。

雖然鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，但對(duì)鎳價(jià)并無(wú)太大支撐。一方面，下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，且部分鋼廠囤有大量隱性庫(kù)存，不銹鋼供過(guò)于求的格局難改；另一方面，鋼廠減產(chǎn)將進(jìn)一步削弱原料需求，拖累鎳價(jià)。此外，隨著鎳價(jià)的大幅走弱，根據(jù)即期原料計(jì)算不銹鋼利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為實(shí)際生產(chǎn)情況仍取決于鋼廠利潤(rùn)，減產(chǎn)可能不及預(yù)期。

需求端，高庫(kù)存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見(jiàn)明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫(kù)存水平，不銹鋼后市仍不容樂(lè)觀，且隨著鋼廠利潤(rùn)的回升，預(yù)計(jì)實(shí)際減產(chǎn)力度或不及預(yù)期，關(guān)注具體去庫(kù)情況。

總體來(lái)說(shuō)，供應(yīng)端支撐轉(zhuǎn)弱，需求端尚無(wú)明顯起色，鎳基本面依然偏弱，但目前鎳鐵廠面臨虧損，或限制進(jìn)一步跌幅，且近期鎳進(jìn)口窗口再次關(guān)閉，不銹鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，短期關(guān)注[107000，110000]支撐位。后期鎳價(jià)走勢(shì)或取決于需求端能否有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，關(guān)注鋼廠具體去庫(kù)情況。