作為國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)首個(gè)期貨品種，紙漿期貨的上市為國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。據(jù)了解，自2018年11月27日上市后，紙漿期貨市場(chǎng)運(yùn)行整體平穩(wěn)，各類市場(chǎng)參與者穩(wěn)步增加，各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運(yùn)作銜接順暢，業(yè)務(wù)流程已全部走通，期貨功能逐步發(fā)揮。

期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)越來(lái)越緊密

截至2019年11月26日，紙漿期貨共運(yùn)行243個(gè)交易日。按單邊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，紙漿期貨累計(jì)成交4303萬(wàn)手，累計(jì)成交金額2.14萬(wàn)億元；日均成交量17.7萬(wàn)手，日均成交金額88.2億元，日均持倉(cāng)量11.2萬(wàn)手。

從交割情況來(lái)看，紙漿期貨已累計(jì)交割6.95萬(wàn)噸，交割金額達(dá)3.17億元。目前紙漿期貨可交割商品共11個(gè)品牌，涉及俄羅斯、加拿大、智利和芬蘭4個(gè)國(guó)家。交割倉(cāng)庫(kù)位于主進(jìn)口港青島、上海、常熟及周邊，共有9個(gè)倉(cāng)庫(kù)，10個(gè)存放點(diǎn)。截至11月26日，指定交割倉(cāng)庫(kù)核定庫(kù)容26.5萬(wàn)噸，其中紙漿期貨庫(kù)存9.7萬(wàn)噸，小計(jì)庫(kù)存11.2萬(wàn)噸。

上市后，紙漿期貨市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。天呈投資有限公司副總經(jīng)理許琛表示，紙漿期貨的主力合約價(jià)格運(yùn)行一直非常貼近現(xiàn)貨的實(shí)際成交價(jià)格，運(yùn)行區(qū)間也基本符合供求雙方對(duì)市場(chǎng)的判斷。價(jià)格日內(nèi)波動(dòng)較小，顯示投機(jī)程度相對(duì)較低，相對(duì)于現(xiàn)貨有較合理的升貼水幅度，市場(chǎng)參與者很容易在不同的時(shí)間進(jìn)行套期保值操作。

“可以看到紙漿期貨期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)越來(lái)越緊密，以山東地區(qū)銀星價(jià)格為基準(zhǔn)，上市初期紙漿基差最高到800元/噸，但后期不斷收斂。受到庫(kù)存偏高及需求轉(zhuǎn)弱影響，紙漿期貨也逐步由Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水在100—200元/噸，并且在一定程度上也開始影響外盤報(bào)價(jià)?！狈秸衅谄谪浄治鰩煖A說(shuō)。

同時(shí)，從交易量變化來(lái)看，市場(chǎng)投機(jī)需求雖因期價(jià)波動(dòng)收窄而下滑，不過(guò)紙漿期貨持倉(cāng)量相對(duì)穩(wěn)定，表明相應(yīng)的期現(xiàn)交易需求穩(wěn)定。紙漿期貨整體交割活躍度較好，上市至今共交割6個(gè)合約，交割總量69500噸，反映出市場(chǎng)參與熱情較高，紙漿期貨在服務(wù)實(shí)體方面取得一定成效。

產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變

華信期貨紙漿分析師栗豐寧表示，在漿價(jià)的漫漫熊途中，傳統(tǒng)的訂單貿(mào)易已經(jīng)無(wú)法滿足下游客戶對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理需求，期貨套保的出現(xiàn)給傳統(tǒng)貿(mào)易帶來(lái)了一絲曙光。期貨可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶充分發(fā)揮自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)以及資源優(yōu)勢(shì)，從不確定的價(jià)格博弈過(guò)渡到獲取產(chǎn)業(yè)的確定性收益，進(jìn)而全面提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

具體來(lái)看，建信期貨紙漿分析師鄭瑋表示，一方面產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨進(jìn)行套期保值，鎖定紙漿成本，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面紙漿期貨也創(chuàng)新了紙漿市場(chǎng)的定價(jià)模式，現(xiàn)貨貿(mào)易正在逐步推廣點(diǎn)價(jià)交易新模式。他認(rèn)為。隨著市場(chǎng)參與者的進(jìn)一步豐富，未來(lái)紙漿期貨將更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，為造紙產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

“可以看到，在紙漿期貨上市時(shí)，市場(chǎng)正處于供過(guò)于求的熊市行情中，持續(xù)的下跌和內(nèi)弱外強(qiáng)使得貿(mào)易商難以為繼。在上市后的一年中，企業(yè)貿(mào)易模式逐步轉(zhuǎn)變成期現(xiàn)結(jié)合模式，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨下跌帶來(lái)的損失?！币坏缕谪洰a(chǎn)業(yè)投研部李凍玲表示，現(xiàn)在市場(chǎng)上針葉漿主流報(bào)價(jià)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛顖?bào)價(jià)，下游紙廠也逐步參與進(jìn)來(lái)，在期貨盤面上通過(guò)買入套保來(lái)規(guī)避原料上漲的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定加工利潤(rùn)。此外，較高的紙漿期貨庫(kù)存量為順利交割提供了保障，目前紙漿期貨庫(kù)存量11.3萬(wàn)噸，約占總針葉漿庫(kù)存的15%，為價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)后盾。

栗豐寧告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前紙漿市場(chǎng)期現(xiàn)結(jié)合操作已經(jīng)大體成熟，過(guò)去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易會(huì)逐漸被期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易所替代，加之非標(biāo)闊葉的龐大需求市場(chǎng)，非標(biāo)套保和套利操作也在不斷發(fā)展。他認(rèn)為，期現(xiàn)結(jié)合是行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)，也是傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向，未來(lái)紙漿行業(yè)的專業(yè)化分工是不可逆的。

價(jià)格運(yùn)行依舊處于底部

從漿價(jià)表現(xiàn)情況來(lái)看，紙漿期貨在一季度階段性反彈后，已連續(xù)下跌了9個(gè)月。回顧紙漿價(jià)格漫漫熊途，栗豐寧表示，在全球紙漿供應(yīng)充足的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)終端需求增速放慢，致使國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存不斷累積。同時(shí)，國(guó)際漿廠在訂單減少的趨勢(shì)下加速對(duì)中國(guó)出口，低價(jià)貨源沖擊國(guó)內(nèi)港口的傳統(tǒng)貿(mào)易模式。這也令港口紙漿現(xiàn)貨價(jià)格自年初的6200元/噸左右跌至目前的4400元/噸，這使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口商全面虧損。

“造紙行業(yè)在經(jīng)歷了2017年的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)后，今年進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，上游紙漿也緊隨其后。下半年全球商品漿庫(kù)存明顯回落，同時(shí)也導(dǎo)致漿價(jià)重新跌回2016年上漲前的起點(diǎn)。”展望后市，湯冰華認(rèn)為，從庫(kù)存周期來(lái)看，10月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存已接近歷史底部，從工業(yè)生產(chǎn)的量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前處在產(chǎn)量已大致見底、價(jià)格仍在尋底的階段，造紙企業(yè)庫(kù)存也明顯下降。他認(rèn)為，2020年一季度庫(kù)存周期可能由主動(dòng)去庫(kù)存切換到被動(dòng)去庫(kù)存階段，之后進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。

栗豐寧表示，目前紙漿期價(jià)仍在尋底，但在絕對(duì)成本的支撐下，繼續(xù)下跌空間有限，市場(chǎng)的安全邊際或逐步顯現(xiàn)。