11月27日，國(guó)內(nèi)期市多數(shù)收跌，黑色系跌幅居前，鐵礦石跌逾2%，動(dòng)力煤、螺紋跌逾1%；農(nóng)產(chǎn)品普跌，棕櫚油跌逾2%，蘋果跌近2%，雞蛋、豆二、菜粕跌逾1%；能化分化，橡膠跌逾1%，甲醇、PTA跌近1%，尿素漲逾1%，玻璃漲近1%；有色漲跌互現(xiàn)，不銹鋼跌逾1%，滬銅、滬鋅小幅上漲。

棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季 價(jià)格有望獲得支撐　

過(guò)去一段時(shí)間，受國(guó)內(nèi)植物油需求改善以及馬來(lái)西亞等地棕櫚油增產(chǎn)低于預(yù)期的支撐，國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)搶眼，尤其是印尼提高未來(lái)生物柴油摻兌比例，進(jìn)一步提振棕櫚油市場(chǎng)。隨著我國(guó)元旦春節(jié)植物油需求旺季和馬來(lái)西亞、印度尼西亞棕櫚油生產(chǎn)國(guó)雨季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

國(guó)際棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期

今年春季馬來(lái)西亞和印尼降水偏少，棕櫚油產(chǎn)區(qū)干旱狀況明顯，加之夏季干旱持續(xù)，一些種植者為了節(jié)省成本減少了化肥的使用，直接影響了棕櫚油單產(chǎn)水平，很可能使未來(lái)幾年棕櫚油的產(chǎn)量受到持續(xù)性的影響。

馬來(lái)西亞和印尼的環(huán)保人士，以及一些非政府組織，為保護(hù)猩猩、侏儒象等野生動(dòng)物，堅(jiān)決反對(duì)砍伐森林種植棕櫚油樹(shù)木，今年印尼棕櫚油的產(chǎn)量難以增長(zhǎng)，馬來(lái)西亞棕櫚油的產(chǎn)量雖然增長(zhǎng)，但增幅明顯低于年初預(yù)期。

此外，目前已經(jīng)進(jìn)入冬季，馬來(lái)西亞和印尼進(jìn)入了雨季。隨著降雨天氣的增多，棕櫚油開(kāi)始進(jìn)入到季節(jié)性減產(chǎn)周期，這一季節(jié)通常會(huì)令國(guó)際棕櫚油庫(kù)存降低，繼而對(duì)棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。

生物能源題材支持棕櫚油

今年10月份印尼政府宣布將于2020年1月起全面實(shí)施生物柴油B30計(jì)劃，即生物柴油的摻兌比例由20%提升到30%，生物柴油的消費(fèi)量將提升到95.9億升，約折合834.34萬(wàn)噸，這預(yù)示著2020年印尼用于生產(chǎn)生物燃料的棕櫚油將增加240萬(wàn)—300萬(wàn)噸。即便2020年印尼棕櫚油產(chǎn)量不出現(xiàn)下滑，依據(jù)近幾年印尼棕櫚油產(chǎn)量的狀況看，其產(chǎn)量增幅僅處于200萬(wàn)—300萬(wàn)噸水平?？梢?jiàn)，這一政策將消化棕櫚油增產(chǎn)的部分，繼而令棕櫚油進(jìn)入供需平衡，甚至產(chǎn)不足需的格局。

馬來(lái)西亞也有提升生物柴油消費(fèi)量的計(jì)劃，將于2020年年初推行B20計(jì)劃，這將使其在2020年增加生物柴油消費(fèi)130萬(wàn)—150萬(wàn)噸，必然利多棕櫚油市場(chǎng)價(jià)格。

魯證期貨：鐵礦石需求支撐仍然可期 短期調(diào)整有助上漲

從政策層面判斷，供給側(cè)改革帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)紅利已開(kāi)始退去，“政策 產(chǎn)業(yè)”邏輯交叉作用顯現(xiàn)。環(huán)保部7月例行新聞發(fā)布會(huì)上提出今年秋冬季全面達(dá)到超低排放的企業(yè)不需要停、限產(chǎn)，定調(diào)秋冬季供暖季政策方向。環(huán)保政策在7月份達(dá)到年內(nèi)高峰后趨弱，國(guó)慶期間臨時(shí)減排推遲政策弱化周期，年內(nèi)定制化區(qū)域政策仍將擾動(dòng)市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)回歸供需驅(qū)動(dòng)力上升。從鐵礦石產(chǎn)業(yè)供需來(lái)看，由供需錯(cuò)配推動(dòng)的牛市結(jié)構(gòu)進(jìn)入階段性調(diào)整期，年內(nèi)鐵水產(chǎn)量仍可能維持較高位置，鋼廠利潤(rùn)水平抬高，減產(chǎn)意愿相對(duì)降低，需求增長(zhǎng)韌性較大；外礦澳巴產(chǎn)量依然維持增長(zhǎng)，供應(yīng)缺口得到有效修補(bǔ)，但供應(yīng)壓力不及預(yù)期。從價(jià)格走勢(shì)看，在“環(huán)保政策兌現(xiàn)、旺季需求兌現(xiàn)、需求韌性維持”背景下，主力仍有時(shí)間換空間，近期主力合約有望迎來(lái)移倉(cāng)換月，05合約貼水雖未到修復(fù)周期，但當(dāng)前同樣適合看多思路。

一、供應(yīng)缺口修補(bǔ) 增量預(yù)期不大

根據(jù)四大礦山公布的年度產(chǎn)銷和發(fā)運(yùn)計(jì)劃目標(biāo)計(jì)算，近期除VALE在11月12日修改2019年全年鐵礦石目標(biāo)銷量上限下調(diào)2000萬(wàn)噸到3.07-3.12億噸，四季度銷售目標(biāo)調(diào)整為8336.7-8836.7萬(wàn)噸以外，其余三大礦山年度目標(biāo)維持不變。若四大礦山均完成年度目標(biāo)上限和下限水平為假設(shè)，四季度供給水平將分別為VALE下跌8.41%和13.59%，F(xiàn)MG增長(zhǎng)12.71%和1.18%， BHP增長(zhǎng)25.16%和5.32%，Rio Tinto增長(zhǎng)0.39%和下跌11.16%，四大礦山四季度供給總量為3.05-2.72億噸，同比增加3.7%和下跌6.45%，環(huán)比三季度增26.23%和4.1%，總體供應(yīng)基本較三季度增加。根據(jù)發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止目前四大礦山四季度累計(jì)達(dá)到12729萬(wàn)噸，其中，澳洲三大礦山受9月和10月澳洲港口檢修影響，發(fā)運(yùn)量相比去年同期下降604.5萬(wàn)噸，四季度累計(jì)發(fā)運(yùn)相較去年同期下降619萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)4.64%；巴西發(fā)運(yùn)量相比去年同期下降857.4萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)到17.42%，若四大礦山按照當(dāng)前發(fā)貨進(jìn)度持續(xù)，礦山大概率完成計(jì)劃目標(biāo)區(qū)間下限水平，供應(yīng)增量相對(duì)有限。

二、鋼廠利潤(rùn)高位 礦石仍存機(jī)會(huì)

監(jiān)測(cè)鋼廠燒結(jié)成本自11月份以來(lái)小幅走低，根據(jù)入爐成本模型估算入爐成本下降37.51元/噸，同時(shí)鋼材價(jià)格大幅走高導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)漲幅較大，目前高爐煉鋼利潤(rùn)大部分穩(wěn)定在950元左右，遠(yuǎn)超今年均值水平，同時(shí)，廢鋼價(jià)格持續(xù)維持高位，生鐵經(jīng)濟(jì)性較高，對(duì)于礦石的替代作用有限。值得注意的是利潤(rùn)增加幅度較快，11月初利潤(rùn)水平僅為524元/噸，鋼廠利潤(rùn)大概率不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持在高位，鋼廠在開(kāi)工率提升空間有限的背景下，提高單位產(chǎn)能意愿較大，中高品鐵礦石價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，打壓原料意愿料將降低，鐵礦石價(jià)格支撐性較強(qiáng)。

總而言之，鐵礦石受到卷螺走強(qiáng)帶動(dòng)，被動(dòng)跟漲，延續(xù)高位盤整，雖然重污染天氣預(yù)警仍存干擾，但鋼廠在高利潤(rùn)空間下停限產(chǎn)預(yù)期降低，疊加鋼廠燒結(jié)庫(kù)存偏低和中高品礦需求仍在推動(dòng)，后期對(duì)于盤面的指引性將會(huì)明顯加強(qiáng)。技術(shù)上來(lái)，鐵礦石在600關(guān)口獲得支撐，K線重心抬高，短期受到技術(shù)性調(diào)整影響，期價(jià)有所調(diào)整，正值主力合約移倉(cāng)換月，資金流出相對(duì)較大，但均線系統(tǒng)逐步向上發(fā)散，后期預(yù)計(jì)即使調(diào)整空間也有限，01和05合約大概率維持震蕩偏強(qiáng)的格局，對(duì)沖策略也考慮做空鋼廠利潤(rùn)。

文華觀察：走交割邏輯的瀝青，還會(huì)繼續(xù)穩(wěn)健下去嗎？

自上周三始化工期貨盤面開(kāi)啟修復(fù)模式，除去滬膠、PVC本身強(qiáng)勢(shì)品種外，甲醇、尿素等亦從階段低點(diǎn)回暖。其中瀝青無(wú)疑是最穩(wěn)健一位，盤面已收錄六陽(yáng)，同時(shí)因主力是12月合約，所以成為化工期貨中移倉(cāng)最早品種。

目前1912合約主要走交割邏輯，走勢(shì)與現(xiàn)貨和交接方態(tài)度有關(guān)。盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)處于需求淡季，冬儲(chǔ)尚未形成規(guī)模，利好難尋。但10月中旬盤面對(duì)華東現(xiàn)貨存在600元貼水，這令期價(jià)存在反彈空間，近期貼水持續(xù)縮減至250元。不過(guò)本周大部分地區(qū)降溫，帶來(lái)需求進(jìn)一步示弱。目前全國(guó)重交瀝青低價(jià)在山東2900元附近，其余地區(qū)在3000元以上，華東報(bào)3200-3400元/噸。

成本方面，今年國(guó)際油價(jià)除去一季度，趨勢(shì)運(yùn)行方向不明確，難以為瀝青提供有效指引。不過(guò)年初在馬瑞原油停供的消息影響下，瀝青期貨價(jià)格曾經(jīng)歷了一輪炒作行情。馬瑞原油由于瀝青出率較高，生產(chǎn)成本較低，是地方煉廠低成本生產(chǎn)瀝青的良好原料。不過(guò)煉廠生產(chǎn)瀝青過(guò)程中并非不可或缺，可以使用與馬瑞性質(zhì)相近油種進(jìn)行調(diào)和。此外10月31日，中石化“東海牌”70號(hào)A瀝青成為上期所注冊(cè)品牌，意味著瀝青期貨增加了可交割資源。作為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)瀝青“主力”之一，中石化系煉廠并不依賴馬瑞原油生產(chǎn)瀝青。所以未來(lái)馬瑞原油對(duì)我國(guó)瀝青生產(chǎn)的重要性也有所下降。

近期水泥價(jià)格以及水泥、基建板塊的股票價(jià)格走強(qiáng)或預(yù)示著后期基建這塊有增長(zhǎng)預(yù)期。此外明年是我國(guó)“十三五”計(jì)劃的最后一年，根據(jù)相關(guān)計(jì)劃特點(diǎn)，項(xiàng)目一般在計(jì)劃初期集中獲批。交通重點(diǎn)項(xiàng)目工期一般是3-5年，瀝青攤鋪往往是最后階段，因此2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)大量的瀝青需求。

現(xiàn)階段另一個(gè)主要題材冬儲(chǔ)，部分貿(mào)易商基本將價(jià)格設(shè)置在3000元/噸下方，基于今年需求現(xiàn)狀，料不會(huì)貿(mào)然囤貨，他們將結(jié)合瀝青明年預(yù)期價(jià)格，在合理利潤(rùn)得到保障時(shí)才會(huì)積極冬儲(chǔ)。