10月下旬以來，菜油期價(jià)展開新一輪上漲行情，一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。未來3個(gè)月，菜油新增供應(yīng)仍非常有限，而全球食用植物油的平衡表正在發(fā)生重大變化，這將支撐菜油價(jià)格維持振蕩上行走勢(shì)。

全球菜籽和菜油供應(yīng)減少

歐盟的菜籽連續(xù)兩個(gè)作物年度因天氣因素大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致全球菜籽產(chǎn)量和庫存下降，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2019/2020年度全球菜籽壓榨量降至6636.5萬噸，為2014/2015年度以來最低，全球菜油庫存因此將降至172.2萬噸，庫存消費(fèi)比下降至6.2%。

7月下旬以來，長江中下游地區(qū)持續(xù)高溫少雨，截至10月31日，湖北東南部、安徽大部、江蘇大部、江西大部、浙江西北部、福建東南部、云南西南部等地有中度至重度干旱，其中安徽中部等地為特旱。這將不利于長江中下游地區(qū)冬菜籽的育苗和生長，可能對(duì)我國明年的菜籽產(chǎn)量造成影響。

國內(nèi)菜油供應(yīng)仍有限

今年3月以來，海關(guān)對(duì)進(jìn)口菜系商品的檢驗(yàn)趨嚴(yán)，菜籽進(jìn)口量大幅減少，4—9月，共進(jìn)口菜籽112.7萬噸，去年同期為264.4萬噸，同比減少57.4%。目前，每個(gè)月只有1—3船的加拿大菜籽進(jìn)口，即平均每個(gè)月的菜籽進(jìn)口量小于20萬噸，如果這種情況持續(xù)，10月到明年3月，菜籽進(jìn)口量預(yù)計(jì)不足100萬噸，同比將減少136萬噸以上。同時(shí)，由于菜油和其他食用植物油維持高價(jià)差，且進(jìn)口菜籽的壓榨利潤豐厚，國內(nèi)菜籽和菜油庫存持續(xù)消耗，包括顯性和隱性庫存。在當(dāng)前情況下，隱性庫存難以得到補(bǔ)充，而失去隱性庫存的緩沖，將加劇局部和短期的供需矛盾。

大豆和棕櫚油助攻

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告，美國2019/2020年度大豆產(chǎn)量9662萬噸，比2018/2019年度減少2390萬噸，降幅19.8%，這將導(dǎo)致全球大豆2012年以來首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，全球大豆庫存也較上一年度減少1414萬噸或13%。因此，CBOT大豆和豆油價(jià)格未來半年內(nèi)將維持相對(duì)堅(jiān)挺，直到南美大豆產(chǎn)量確定。

10月，印尼礦產(chǎn)和能源部宣布將于2020年1月1日啟動(dòng)B30生物柴油（下稱生柴）計(jì)劃，該計(jì)劃預(yù)計(jì)將使得2020年印尼生柴總產(chǎn)量達(dá)到1020萬—1050萬噸，同比增加220萬—240萬噸。考慮到印尼生柴產(chǎn)能情況，實(shí)際的生柴增量可能在150萬—190萬噸。馬來西亞政府也將在2020年年初引入B20強(qiáng)摻標(biāo)準(zhǔn)，一旦實(shí)施，該國生柴消費(fèi)將增加40萬噸。這樣，印尼和馬來西亞的生柴產(chǎn)量總增幅大約190萬—230萬噸，折算為棕櫚油需求增量大約210萬—250萬噸。

此外，由于2019年一季度和三季度印尼和馬來西亞受弱厄爾尼諾天氣的影響降雨較少，市場(chǎng)預(yù)計(jì)自2019年12月起的6—8個(gè)月內(nèi)，印尼和馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量將比過去2年同期有所下降。在供應(yīng)同比減少而需求同比增加的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)主產(chǎn)國棕櫚油供應(yīng)過剩局面將明顯改善，產(chǎn)地總庫存到2020年中可能降至400萬噸以下，比目前的庫存水平減少200萬—250萬噸。這一預(yù)期推動(dòng)產(chǎn)地和國內(nèi)棕櫚油價(jià)格在過去2個(gè)月大漲。

綜上所述，市場(chǎng)擔(dān)憂大豆和棕櫚油的上游供應(yīng)收緊，為未來半年油脂價(jià)格上漲奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)全球和國內(nèi)菜油供應(yīng)有限，將限制菜油價(jià)格回調(diào)幅度。現(xiàn)階段市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要在于油脂價(jià)格上漲過快過猛，春節(jié)備貨完成后國內(nèi)油脂將面臨近2個(gè)月的淡季，本輪上漲的領(lǐng)頭羊棕櫚油未來3個(gè)月會(huì)進(jìn)入累庫階段。預(yù)計(jì)未來半年菜油價(jià)格將維持振蕩上行態(tài)勢(shì)，建議逢回調(diào)買入。