穿透式監(jiān)管再傳新消息。11月20日，國(guó)內(nèi)四家期貨交易所同日發(fā)布關(guān)于落實(shí)穿透式監(jiān)管要求的通知。通知稱(chēng)，根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)客戶(hù)交易終端信息采集有關(guān)事項(xiàng)的公告》（證監(jiān)會(huì)公告〔2018〕27號(hào)）要求，客戶(hù)通過(guò)交易終端軟件下達(dá)交易指令的，期貨公司應(yīng)確保客戶(hù)下達(dá)的交易指令直達(dá)其信息系統(tǒng)。請(qǐng)各期貨公司嚴(yán)格落實(shí)相關(guān)要求，并按照中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心發(fā)布的《期貨公司客戶(hù)交易終端信息采集及接入認(rèn)證技術(shù)規(guī)范》有關(guān)規(guī)定，做好中繼代理軟件管理和認(rèn)證工作，對(duì)于符合監(jiān)管規(guī)定的中繼代理軟件，開(kāi)通準(zhǔn)入權(quán)限。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)建立在高度信息化和電子化的基礎(chǔ)上，交易、結(jié)算、風(fēng)控等一系列業(yè)務(wù)都要依托計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)完成，而6月13日開(kāi)始執(zhí)行的穿透式監(jiān)管則是監(jiān)管部門(mén)擁抱新技術(shù)的一項(xiàng)力措，借用大數(shù)據(jù)技術(shù)分析，監(jiān)管和市場(chǎng)推進(jìn)將更加高效。穿透式監(jiān)管本身并不是要限制市場(chǎng)發(fā)展，而是借助數(shù)據(jù)分析判斷交易的本質(zhì)是到底是市場(chǎng)正常行為還是操縱行為，尊重基本面引起的市場(chǎng)波動(dòng)，打擊和制止操縱的行為。只有這樣，市場(chǎng)才能更加穩(wěn)健發(fā)展，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能才能真正體現(xiàn)，從而更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

期貨公司將起關(guān)鍵作用

對(duì)于上述通知，期貨公司相關(guān)人士表示，隨著穿透式監(jiān)管信息采集工作的進(jìn)一步落實(shí)，監(jiān)管部門(mén)將能更有效地收集到客戶(hù)交易終端信息，形成監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，更快速高效地發(fā)現(xiàn)期貨交易中的異常及違規(guī)情形。

“穿透式監(jiān)管對(duì)交易行為的限制是一方面，監(jiān)管有效識(shí)別并通過(guò)相關(guān)配套措施，控制具有違法操縱目的行為，才能真正起到威嚇懲戒的作用?！闭猩唐谪浭紫L(fēng)險(xiǎn)官楊潔說(shuō)。

作為聯(lián)系交易所和客戶(hù)之間的橋梁，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制的好壞會(huì)直接關(guān)系到期貨交易的穩(wěn)定性和規(guī)范性，為防范操縱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司應(yīng)完善自身風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

對(duì)此，楊潔表示，首先，期貨公司要加強(qiáng)客戶(hù)開(kāi)戶(hù)環(huán)節(jié)的管理，加強(qiáng)開(kāi)戶(hù)信息資料審核力度，確保落實(shí)實(shí)名制開(kāi)戶(hù)規(guī)定，并主動(dòng)了解客戶(hù)的交易意圖，加強(qiáng)投資者教育，建議客戶(hù)合規(guī)及理性投資；其次，加強(qiáng)客戶(hù)交易行為管理、監(jiān)控及分析，發(fā)現(xiàn)客戶(hù)可疑及違規(guī)交易，及時(shí)了解客戶(hù)交易意圖并提示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于多個(gè)賬戶(hù)之間，通過(guò)分析交易習(xí)慣、資金往來(lái)等，認(rèn)定可能存在實(shí)際控制關(guān)系的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行身份復(fù)查；最后，期貨公司應(yīng)加強(qiáng)客戶(hù)持倉(cāng)限額管理、大戶(hù)報(bào)告管理、實(shí)控關(guān)系報(bào)備管理，防止客戶(hù)通過(guò)分倉(cāng)達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的。同時(shí)，也要加強(qiáng)公司業(yè)務(wù)合規(guī)性管理，禁止為操縱市場(chǎng)行為提供各種便利。

據(jù)介紹，在期貨市場(chǎng)整體交易行為中，操縱市場(chǎng)等違法行為畢竟還是屬于少數(shù)，程序化交易或者資金量較大的大戶(hù)交易行為可能導(dǎo)致市場(chǎng)異常波動(dòng)，但大部分是在遵守監(jiān)管規(guī)定及期貨交易規(guī)則的前提下進(jìn)行的操作。

“制度的推行需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)成果，穿透式監(jiān)管通過(guò)數(shù)據(jù)采集、智能分析，已經(jīng)能夠發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)違規(guī)交易者。”楊潔說(shuō)，“期貨公司應(yīng)當(dāng)繼續(xù)配合有關(guān)部門(mén)的監(jiān)管要求，加強(qiáng)相關(guān)的監(jiān)管制度落實(shí)，為投資者維護(hù)合法利益，建立健康期貨交易市場(chǎng)?！?/p>

關(guān)聯(lián)賬戶(hù)將無(wú)處藏身

6月13日，期貨穿透式監(jiān)管新規(guī)正式開(kāi)始執(zhí)行。根據(jù)新規(guī)，升級(jí)穿透式版本的軟件后，投資者只要登錄終端軟件，不管是否有進(jìn)行交易，信息都會(huì)被采集；自行開(kāi)發(fā)程序的投資者需要修改代碼，增加工作量；從外面購(gòu)買(mǎi)交易軟件的投資者需要聯(lián)系第三方，進(jìn)行軟件修改升級(jí)；期貨公司托管及外部接入客戶(hù)，必須重新進(jìn)行托管、外部接入申請(qǐng)流程，等等。

流程聽(tīng)起來(lái)雖然復(fù)雜，但市場(chǎng)反應(yīng)總體較為平靜，只是部分程序化交易在軟件升級(jí)過(guò)程中增加了IT方面的困擾。

資深交易員“期貨老蔣”告訴記者，穿透式監(jiān)管對(duì)交易員來(lái)說(shuō)沒(méi)有明顯影響，只要更新一次電腦或手機(jī)交易軟件，手機(jī)交易軟件需要在更新后，第一次登陸時(shí)打開(kāi)手機(jī)的定位服務(wù)，后續(xù)就像以前一樣正常下單買(mǎi)賣(mài)即可。

“期貨市場(chǎng)坐莊關(guān)聯(lián)交易更難了，但對(duì)我們正常交易基本沒(méi)影響。”華南一家黑色私募向記者表示。

“交易所對(duì)每個(gè)品種都有成文的持倉(cāng)限倉(cāng)規(guī)定，任何在規(guī)定內(nèi)的行為都不能稱(chēng)為操控市場(chǎng)。但是確實(shí)有很多大戶(hù)利用資金優(yōu)勢(shì)分倉(cāng)操作躲避限倉(cāng)規(guī)則，目前穿透式監(jiān)管應(yīng)該主要針對(duì)的是這些客戶(hù)?！焙袷斐煽偨?jīng)理侯延軍對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，如果監(jiān)管力度大，按目前的大數(shù)據(jù)水平，一定會(huì)對(duì)操控市場(chǎng)行為有很好的打擊。

此前，期貨公司通過(guò)將同一法人持倉(cāng)合并，也可以防止客戶(hù)通過(guò)分倉(cāng)進(jìn)行灰色交易，但對(duì)于隱蔽性的分倉(cāng)，監(jiān)管在判定時(shí)也面臨著兩難的局面。

“沒(méi)有穿透式監(jiān)管時(shí)，很難去界定是否構(gòu)成聯(lián)手操縱市場(chǎng)行為。關(guān)聯(lián)賬戶(hù)在接受監(jiān)管調(diào)查時(shí)，通常會(huì)保持一致的口風(fēng)，因?yàn)閷?duì)行情的看法一致，對(duì)市場(chǎng)的理解一樣，所以會(huì)一起買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出。”中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英認(rèn)為，穿透式監(jiān)管實(shí)施后，這種情況將不復(fù)存在。

“通過(guò)大數(shù)據(jù)算法，跟蹤實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，可以把同時(shí)進(jìn)出市場(chǎng)、不同賬戶(hù)之間利潤(rùn)對(duì)倒、洗錢(qián)等表面上看不出來(lái)的違法行為挖掘出來(lái)。”他舉例說(shuō)， “我們可以把一些可疑賬戶(hù)關(guān)聯(lián)起來(lái)，假如每個(gè)賬戶(hù)的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)都是隨機(jī)的，沒(méi)有一種所謂的有序數(shù)據(jù)排列，可以認(rèn)定這是市場(chǎng)自發(fā)的交易行為。但如果發(fā)現(xiàn)一些賬戶(hù)同進(jìn)同出，或者有一致性的進(jìn)倉(cāng)行為，則大概率屬于資金操縱的行為，相關(guān)部門(mén)就可以立案調(diào)查。所以說(shuō)，穿透式監(jiān)管可以有效區(qū)分市場(chǎng)行為和操縱行為。”

程序化和高頻成監(jiān)管重點(diǎn)

近年來(lái)，金融科技的發(fā)展可以用如火如荼、如日中天來(lái)描述。而隨著技術(shù)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的違法違規(guī)行為也升級(jí)迭代，從早期通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)囤積居奇影響期價(jià)，拓展到利用期貨市場(chǎng)上的信息和技術(shù)來(lái)非法攫取超額利潤(rùn)。

程序化和高頻交易是穿透式監(jiān)管中的重點(diǎn)。相比普通交易者，程序化和高頻交易者獲得了更多的交易機(jī)會(huì)，例如在漲?；虻５瓤焖僮兓氖袌?chǎng)行情中，他們利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)更容易達(dá)成交易、獲取利益。

“程序化交易都是按照各自的模型進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，一般不會(huì)違規(guī)，但程序化特別是高頻在實(shí)盤(pán)交易中確實(shí)有助漲助跌的作用?！焙钛榆娕e例說(shuō)，“比如目前市場(chǎng)上70%的策略是趨勢(shì)跟蹤，那么如果市場(chǎng)突然上漲或下跌，策略會(huì)觸發(fā)很多的模型信號(hào)，尤其是日內(nèi)高頻信號(hào)。比如這兩年美股就出現(xiàn)過(guò)兩次閃崩，隨后又迅速收回失地，大概率就是程序化策略的集體跟風(fēng)導(dǎo)致的。所以監(jiān)管把這個(gè)作為重點(diǎn)之一，應(yīng)該是預(yù)防市場(chǎng)急漲急跌?！?/p>

“期貨市場(chǎng)的基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。就市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)而言，程序化和高頻的好處是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，壞處則是它和基本面聯(lián)系不大?！蓖跫t英向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，程序化交易和高頻交易，并沒(méi)有通過(guò)合理的判斷對(duì)未來(lái)資產(chǎn)定價(jià)。從這個(gè)角度看，交易所對(duì)于日內(nèi)交易進(jìn)行高手續(xù)費(fèi)限制，對(duì)趨勢(shì)交易、跨期套利等進(jìn)行手續(xù)費(fèi)減免，這些措施的出臺(tái)實(shí)際上就是為了限制干擾市場(chǎng)的行為。

對(duì)違規(guī)行為要有更科學(xué)的認(rèn)定

過(guò)去，當(dāng)期貨品種大幅波動(dòng)時(shí)，總會(huì)有人站出來(lái)“揭發(fā)”操縱行為。在侯延軍看來(lái)，目前，很多品種要想操縱市場(chǎng)已經(jīng)很難?！胺催^(guò)來(lái)，某些大戶(hù)看對(duì)了市場(chǎng)方向，沿著這個(gè)方向不停拉抬，這是否操縱？監(jiān)管層應(yīng)該把人為操縱做更詳盡的定義。”他認(rèn)為，只要不違規(guī)就不應(yīng)該打壓，市場(chǎng)自有漲跌的道理，期貨市場(chǎng)的功能就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，在設(shè)定好交易規(guī)則和懲罰制度的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，監(jiān)管的歸監(jiān)管。

對(duì)此，王紅英也表示，市場(chǎng)要有兩個(gè)科學(xué)認(rèn)識(shí)：一是尊重市場(chǎng)基本面，價(jià)格的波動(dòng)由供求決定，同時(shí)也受突發(fā)事件的影響，這種情況下價(jià)格波動(dòng)大是合理的；二是關(guān)聯(lián)資金利用市場(chǎng)突發(fā)事件哄抬價(jià)格，進(jìn)行過(guò)度交易，使價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離市場(chǎng)，這種行為必須要受到監(jiān)管打擊，甚至承擔(dān)一定的民事和刑事責(zé)任。

“監(jiān)管本身并不是要限制或抑制市場(chǎng)發(fā)展，而是通過(guò)數(shù)據(jù)分析，判斷交易的本質(zhì)是到底是市場(chǎng)正常行為還是操縱行為，尊重基本面造成的市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)打擊和制止操縱的行為。”王紅英說(shuō)，只有這樣，期貨市場(chǎng)才能更加穩(wěn)健發(fā)展，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能才能更好體現(xiàn)，才能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。