2018年12月19日，大商所綜合服務平臺正式上線商品互換業(yè)務，經(jīng)過近一年的市場化運作，商品互換業(yè)務已經(jīng)開始在服務實體經(jīng)濟方面嶄露頭角。據(jù)期貨日報記者了解，由于延安中果生態(tài)農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（下稱延安中果）對商品互換的優(yōu)勢非常感興趣，所以決定與長江產(chǎn)業(yè)金融服務（武漢）有限公司（下稱長江產(chǎn)業(yè)金融）一起先做一單小額商品互換業(yè)務。完成該筆交易后，延安中果對綜合服務平臺的功能體驗良好，也實現(xiàn)了預期的套保效果，于是與長江產(chǎn)業(yè)金融按照原定套保計劃正式開展了商品互換交易。

對延安中果總經(jīng)理雷銀房來說，大商所商品互換業(yè)務絕對是一個新事物。商品互換業(yè)務的個性化定制特點以及使用的便利性引起了他的濃厚興趣，他開始嘗試著利用期貨之外的多種金融衍生品工具為公司經(jīng)營發(fā)展服務。

“商品互換業(yè)務操作簡單、合約便利，能夠滿足企業(yè)發(fā)展中的個性化需求，是一個非常好的金融工具。”雷銀房在接受期貨日報記者采訪時表示。

據(jù)了解，商品互換是國際商品場外衍生品市場中使用較多的一類非標準化的衍生品，被廣泛應用于供給和需求波動性較大的行業(yè)，如石油、天然氣、有色金屬、貴重金屬、農(nóng)產(chǎn)品等。商品互換不需要進行標的資產(chǎn)的實際交換，而是交易雙方約定在一個規(guī)定的時間范圍內(nèi)，對一定數(shù)量的標的用以固定價格計算出的現(xiàn)金流來交換以浮動價格計算出的現(xiàn)金流的衍生品工具。

作為場外衍生品，商品互換主要用于滿足交易對手方的個性化風險管理需要。2018年12月19日，大商所綜合服務平臺正式上線商品互換業(yè)務，該項業(yè)務是從市場需求出發(fā)，為市場參與方提供互換業(yè)務的場外衍生品工具。經(jīng)過近一年的市場化運作，商品互換業(yè)務已經(jīng)開始在服務實體經(jīng)濟方面嶄露頭角。

[初次接觸業(yè)務]

長江產(chǎn)業(yè)金融副總經(jīng)理盧夢驍是延安中果進入商品互換市場的引路人和指導者。據(jù)其介紹，延安中果是一家集果品和小雜糧生產(chǎn)、儲藏、加工、包裝、銷售為一體的陜西省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，也是鄭商所的蘋果期貨交割倉庫，所以在蘋果期貨上市之時已經(jīng)進入期貨市場，并利用期貨等衍生品工具管理企業(yè)風險。

“延安中果近年來陸續(xù)新建了小米、紅棗、玉米等小雜糧加工車間，由于擴大了小雜糧的經(jīng)營規(guī)模，所以公司在今年年初有了通過期貨市場對小雜糧原材料價格進行風險管理的想法?！崩足y房表示，由于玉米是小雜糧生產(chǎn)的主要原材料之一，并且玉米期貨成交活躍，市場容量大、流通性好，所以公司選擇先嘗試通過玉米期貨管理價格風險。

雷銀房介紹說，今年年初，公司擬定于5月采購3000噸玉米用于小雜糧的加工生產(chǎn)，考慮到一系列利多玉米價格的消息出臺，公司預計玉米原料價格將會明顯上漲。一是玉米種植補貼減少，玉米種植面積或調(diào)減，以黑龍江省為例，玉米的種植補貼由2017年的133元/畝下調(diào)至2018年的25元/畝，種植收益明顯下降，2018/2019年度玉米種植面積或因此減少；二是因東北地區(qū)春播遭遇干旱天氣，2018/2019年度玉米單位面積產(chǎn)量預計減少；三是國儲玉米將大幅提高拍賣底價，傳聞每噸提高200元左右，這將較大程度提高國儲玉米出庫成本。公司采購成本或受到玉米價格大幅上升的影響明顯增加，進而影響公司整體收益，所以希望利用套保工具鎖定原料采購成本。

“我們當時為延安中果提供了多套風險管理方案，經(jīng)過對各類套保方案細致地比較分析，公司最終選擇利用商品互換這一新工具對企業(yè)的玉米采購成本進行風險管理?！北R夢驍認為，與期貨衍生品市場的其他套保工具相比，商品互換具有非常明顯的優(yōu)勢。

“一方面，商品互換是非標準合約，交易雙方可直接在大商所綜合服務平臺根據(jù)雙方協(xié)商確認的合約要素約定合約條款，條款個性化強；另一方面，商品互換雖是場外交易，但由大商所綜合服務平臺提供標準化的保證金管理、逐日估值和資金劃轉，能夠有效防范互換交易中可能出現(xiàn)的市場風險和信用風險。”盧夢驍說，同時，商品互換交易以現(xiàn)金交割，不涉及實物交割，不影響企業(yè)現(xiàn)貨端交易。最重要的是，使用商品互換進行套期保值，交易商與客戶可以通過開展信用交易減少企業(yè)現(xiàn)金占用，使其套保成本更低。

據(jù)了解，延安中果對商品互換的優(yōu)勢非常感興趣，所以決定與長江產(chǎn)業(yè)金融一起先做一單小額商品互換業(yè)務，來熟悉綜合服務平臺的操作，考察使用互換套保的效果。完成該筆交易后，延安中果對綜合服務平臺的功能體驗良好，也實現(xiàn)了預期的套保效果，于是延安中果與長江產(chǎn)業(yè)金融按照原定套保計劃正式開展了商品互換交易。

[降低套保成本]

“基于未來玉米價格上漲的預期，為了鎖定3000噸玉米的采購成本，4月23日，延安中果與長江產(chǎn)業(yè)金融開展了以玉米1909期貨合約為標的的商品互換業(yè)務，名義本金576萬元，期限1個月。延安中果作為互換的買方，按照開倉價1920元/噸支付固定價格，收取浮動價格?！崩足y房表示，如果未來玉米價格如期上漲，延安中果將在互換端收到額外現(xiàn)金流，用于彌補其現(xiàn)貨端采購成本上升的損失。作為交易對手方，長江產(chǎn)業(yè)金融則發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢，針對延安中果的該筆商品互換頭寸制訂了場內(nèi)對沖方案。

“在商品互換交易中，交易商承接了來自企業(yè)客戶的市場風險，于是在業(yè)務開展之時，交易商通常會運用場內(nèi)或場外市場工具對沖風險。”盧夢驍告訴期貨日報記者，在本次互換業(yè)務中，長江產(chǎn)業(yè)金融采取了通過場內(nèi)期貨對沖場外衍生品風險的模式。由于交易商在場內(nèi)風險對沖方面比產(chǎn)業(yè)客戶更專業(yè)，所以在管理沖擊成本、對沖誤差方面更有經(jīng)驗。綜合算下來，交易成本應該會比企業(yè)客戶直接進場對沖要低。

“交易所提供平臺對于互換業(yè)務的發(fā)展有很好的促進作用。流程的規(guī)范化會使交易雙方更放心，也為通過信用交易降低交易成本提供了可能?！北R夢驍表示，長江產(chǎn)業(yè)金融結合標的合約場內(nèi)交易情況，將本次商品互換交易的初始保證金確定為5%，與交易所場內(nèi)期貨合約的保證金標準一致?？紤]到延安中果的資金水平以及對信用額度的需求，長江產(chǎn)業(yè)金融通過綜合評價客戶的資信狀況、授信風險、合作歷史等因素，參照現(xiàn)有的場外衍生品授信制度，為延安中果的本次商品互換業(yè)務提供了50萬元授信額度。

“對于公司來說，保證金占用的資金成本壓力還是比較大的。本次商品互換交易以授信額度沖抵保證金，降低了企業(yè)的現(xiàn)金占用，也降低了公司的資金壓力和成本。”雷銀房說。

[避險效果顯著]

“從商品互換業(yè)務的最終結果來看，雙方都取得了非常好的效益。”?盧夢驍向期貨日報記者描述說，整個4月，國內(nèi)玉米期現(xiàn)市場呈現(xiàn)出明顯的普漲跡象。截至4月29日，東北三省一區(qū)基層收購價格較上月上漲20—30元/噸，華北部分地區(qū)價格較上月上漲10元/噸左右；玉米期貨1909合約報1917元/噸，較前一月上漲3.96%。進入5月，由于中美貿(mào)易磋商再生變數(shù)，中美雙方互加關稅，其間夾雜著玉米春播播種面積下降，并遭遇干旱和蟲災的消息，現(xiàn)貨市場惜售情緒高漲。5月中旬，臨儲玉米首拍政策落地，拍賣數(shù)量較去年減少，底價更是較2018年提高200元/噸。

“在一系列因素的刺激下，玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。該筆商品互換業(yè)務于5月23日到期結算，延安中果最終在互換端盈利18.6萬元，有效對沖了在現(xiàn)貨端的風險敞口，成功鎖定采購成本?！崩足y房說。

據(jù)了解，一方面，延安中果通過商品互換業(yè)務鎖定了玉米采購成本，實現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定運營；另一方面，長江產(chǎn)業(yè)金融作為商品互換業(yè)務的交易商，承擔了企業(yè)的風險，并通過期貨市場進行了風險對沖，充分體現(xiàn)了期貨風險管理公司的專業(yè)能力，推廣了新型的金融管理工具，為公司拓展經(jīng)營增添了新利器。

“整個流程下來，感覺參與商品互換業(yè)務還是十分便利的。只要根據(jù)公司的經(jīng)營需求確定想要達到的套保目標，具體風險對沖的事情可以交給交易商，相當于降低了企業(yè)參與套保的門檻?！崩足y房如是說，下一步，公司會考慮請長江產(chǎn)業(yè)金融設計方案，根據(jù)全年采購計劃，通過商品互換業(yè)務鎖定全年的采購成本，繼續(xù)利用商品互換這一衍生品工具為企業(yè)發(fā)展服務。

[成為重要補充]

“不同的衍生品可以適用于不同的場景。如果對未來的價格走勢判斷不清楚，就比較適合使用期貨或者互換進行完全的套保，將成本和利潤鎖定在合適的水平；如果對未來的價格走勢有判斷，在控制虧損風險的同時還想賺更多利潤，就比較適合使用期權產(chǎn)品?！北R夢驍解釋說。

部分業(yè)內(nèi)人士向記者表示，商品互換業(yè)務在滿足實體經(jīng)濟個性化風險管理需求的同時，也充分體現(xiàn)了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)機制助力實體企業(yè)穩(wěn)健運營的作用。商品互換市場與期貨市場是一個共生市場，兩個市場互為補充、相互促進。場內(nèi)場外市場的聯(lián)動效應有助于形成互融、互通的良性衍生品市場機制，更好發(fā)揮期貨市場服務實體經(jīng)濟的基本功能。