今年，“商品互換”——又稱“掉期業(yè)務”，已成為期貨、期權(quán)等傳統(tǒng)的衍生品工具以外，一些企業(yè)做好風險管理、保障穩(wěn)健經(jīng)營的一大利器。數(shù)據(jù)顯示，大商所商品互換業(yè)務于2018年12月19日正式上線，截至目前，大商所綜合服務平臺已共達成商品互換交易83筆，累計成交名義本金總額8.73億元。

商品互換業(yè)務是什么？業(yè)務進展如何？證券時報記者采訪了多家商品互換業(yè)務參與企業(yè)，對商品互換業(yè)務進行深度解碼。

交割月對沖鐵礦石下跌

今年的鐵礦石行情格外引人注目。由于受巴西VALE潰壩、澳洲颶風等影響，鐵礦石從今年2月份開啟了一輪單邊牛市行情，鐵礦石期貨指數(shù)漲幅77.78%，現(xiàn)貨普氏62%美金指數(shù)漲幅74.64%。但隨后，受到環(huán)保政策、限產(chǎn)計劃、成本上升等因素共同影響，預期發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，供需缺口矛盾緩解，鐵礦石價格大幅回落。

在這種局面下，產(chǎn)業(yè)客戶避險需求明顯上升，做空鐵礦石的交易意向提高，有交易者想到了用互換工具做空以滿足其避險需要。2019年8月份，作為黑色系商品現(xiàn)貨價格指數(shù)互換報價商之一的深圳茂源資本資產(chǎn)管理有限公司（下稱“茂源資本”），接受了一筆互換訂單。

這份訂單是9月中旬到期的鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)互換。該筆業(yè)務定價掛鉤的期貨合約為大商所鐵礦石i1909合約，成交價格為i1909合約價格減6元/噸，名義本金約1000萬元，茂源資本持有現(xiàn)貨價格指數(shù)互換多頭。

毫無疑問，現(xiàn)貨價格指數(shù)互換成交后，茂源資本要承擔未來現(xiàn)貨價格波動的風險，為了對沖這一風險，通常其需要持有反向的期貨頭寸。在之前的業(yè)務中，為了對沖鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)互換頭寸的價格風險，茂源主要通過交易期貨以及購入相應的期貨期權(quán)或期權(quán)組合的方式進行套保。

但是，由于該筆現(xiàn)貨價格指數(shù)互換業(yè)務到期時已經(jīng)是i1909合約的交割月，對沖的期貨頭寸無法進入交割月，需要在交割月前擇機進行換月或平倉，無法套保到最后。提前平倉會面臨裸露頭寸的風險，換月到i2001合約上則會增加交易上的難度和風險，可能會大大增加對沖上的成本，且存在一定的操作風險。

此時，茂源資本想到了大商所的商品互換業(yè)務。通過運用大商所鐵礦石期貨主力合約價格指數(shù)互換，可以規(guī)避使用期貨對沖時所必須要處理的換月問題，同時期貨主力合約價格指數(shù)也更加貼合現(xiàn)貨套保的需求。

茂源資本賣出160手鐵礦石期貨主力合約價格指數(shù)，名義本金約1000萬元，對沖其所持有的1000萬元鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)互換多頭。大商所鐵礦石期貨主力合約價格指數(shù)互換的到期日同鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)互換的到期日保持一致，保證完全套保不留風險敞口，有效地實現(xiàn)了對鐵礦石價格波動風險的管理，也避免了換月操作不當帶來的額外成本。

商品互換規(guī)避春節(jié)風險

在參與套期保值時，如何規(guī)避銷售不活躍月份的價格風險，特別是春節(jié)假期備貨保值，一直是企業(yè)最為關(guān)心的問題。每年的春節(jié)，企業(yè)面臨的價格風險更大，更需要有效的工具去進行風險管理。在這個方面，商品互換已經(jīng)成為管理春節(jié)假期價格風險的經(jīng)典工具。

2018年12月19日，浙江特產(chǎn)石化有限公司（以下簡稱“特產(chǎn)石化”）與永安資本通過大商所綜合服務平臺成交了以PVC期貨價格指數(shù)為標的的商品互換交易。特產(chǎn)石化以1159指數(shù)點位賣出名義金額為645.4萬元的互換合約，現(xiàn)貨保值數(shù)量為1000噸，期限為3個月，用以對沖春節(jié)前后三個月內(nèi)PVC現(xiàn)貨庫存的價格下跌風險，通過互換交易將價格的下行風險轉(zhuǎn)移給永安資本。

特產(chǎn)石化負責人宋仕威表示，每年春節(jié)前后，PVC下游需求季節(jié)性停滯，上游化工廠又一直生產(chǎn)，由于和上游有代理任務，特產(chǎn)石化必須接單。所以每年1-3月份，企業(yè)就會面臨上游全款資金占用和下游銷路不暢的困境。此外，還面臨節(jié)后未知的價格風險。在這種“有貨沒資金”的情況下，企業(yè)就可以和互換交易商開展互換交易，將春節(jié)前后兩個月的風險轉(zhuǎn)移給更專業(yè)的交易商去處理，以此實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。

另一家塑化企業(yè)杭州中菁實業(yè)有限公司（以下簡稱“杭州中菁”）也遇到同樣的情況。杭州中菁主營PE、PP、PVC、MA等多種化工商品。由于春節(jié)臨近，現(xiàn)貨交易越來越少，為了防范進口現(xiàn)貨的價格下跌風險，南華資本與杭州中菁開展了聚丙烯價格指數(shù)互換業(yè)務。杭州中菁通過賣出聚丙烯價格指數(shù)互換，以對沖其預計3月底銷售的500噸聚丙烯產(chǎn)品，而南華資本則在場內(nèi)做空相應手數(shù)的聚丙烯合約進行對沖。