連塑主力合約1009在經(jīng)歷一季度大幅下行之后，近期突破走高，進入新的平臺整理，原因有二：其一是大跌之后廠商毛利探底，挺價意愿支撐行情走高；其二是原油沖高抬升上游成本，連塑被動上漲。但是我們認為，行情雖看似強勢，但實則蓄勢待發(fā)，盤整之后仍將延續(xù)下行通道，做出此判斷基于以下四點：

一、供過于求格局決定連塑持續(xù)下跌為主趨勢

先看供給端，隨著PE產(chǎn)能的擴張和近期各新增裝置的穩(wěn)定運行，二季度月均85萬噸的產(chǎn)量是可以期待的。且通過數(shù)據(jù)同比和現(xiàn)狀判斷，由于年度合同貨量和信用證融資套利的支撐效應(yīng)，預(yù)計二季度60萬噸的進口量可期。

再看消費端，2009年P(guān)E表觀消費量1520萬噸，月均表觀消費量127萬噸，結(jié)合庫存累積的情況，預(yù)估今年二季度需求量大致為125萬噸。

由此看出，總體供應(yīng)大于需求（每月累積量近20萬噸），過剩壓力將在二季度顯現(xiàn)，況且當前社會庫存量巨大，連塑將持續(xù)下行。

二、低毛利將成為二季度連塑常態(tài)

我國PE自給率不到60%，供不應(yīng)求的矛盾較為突出，由于中石油和中石化控制了市場上大部分產(chǎn)能，所以在自給率不足且市場雙寡頭壟斷格局下，PE的生產(chǎn)利潤長期維持在5%—15%。而在二季度供應(yīng)沖擊下連塑生產(chǎn)利潤下滑趨勢將較為明顯，預(yù)計利潤率水平將下滑到3%—12%，3%—5%的利潤水平將是二季度LLDPE的常態(tài)。

三、美國煉廠開工率將在二季度持續(xù)走高，決定了化工走勢弱于原油的格局

從石腦油生產(chǎn)利潤的歷史走勢看，基本上上限就在盈虧平衡位附近，而石腦油目前盈虧平衡，仍有進一步下行空間。如果石腦油下滑50美元/噸，相當于石腦油折算的LLDPE生產(chǎn)成本下滑480元/噸。

從歷史走勢看，二季度煉油毛利仍將上行，煉廠開工率上升將促使石腦油供應(yīng)量增長， 石腦油價格相對原油價格將走弱。在這種情況下，結(jié)合歷史走勢規(guī)律，石腦油價格將下行50美元/噸，甚至是擴大跌幅至70美元/噸。

四、二季度原油價格面臨壓力，為連塑下行提供驅(qū)動力

每年二季度原油需求處于弱勢，恰逢餾分油需求走低，而8—9月份駕車高峰對汽油需求的拉升效應(yīng)未來臨。同樣的，今年二季度原油的上行驅(qū)動不足，且WTI原油在85美元/桶的高位附近上行遇阻。

再看原油的庫存情況，在經(jīng)歷了一波緩慢下降并階段性見底之后，近期開始穩(wěn)步回升，庫存壓力又有所累積，預(yù)估二季度原油價格將走低至75美元/桶一線。

二季度是塑料需求淡季，結(jié)合上述判斷，預(yù)計石腦油折算的塑料生產(chǎn)利潤率將走低至3%。預(yù)估二季度LLDPE的目標價位為10000元/噸，結(jié)合期現(xiàn)價差的波動規(guī)律，屆時連塑價格也將下滑至該價位附近。因此，我們建議在反彈至11800元/噸一線附近拋空塑料1009合約。其中，中線投資者在11600元/噸附近即可選擇平倉，長線投資者拋空第一目標位看至11000元/噸。