進入2010年以來，滬膠經歷兩次10%幅度的調整后再次面臨前期高點。滬膠走勢是“三重頂”還是“雙重底”，筆者傾向前者。從產業(yè)的角度來看，終端消費能力減弱導致下游行業(yè)經營日益艱難、橡膠供應結構性失衡的改善與國儲拋膠的影響等決定滬膠中級調整時間逼近；從天膠市場結構來看，天膠價格已經是相對高估的商品，天膠成本端對期價的影響日漸減弱，市場已經處于瘋狂階段。“上帝欲滅之，必令其瘋狂”，天膠或許處于這一階段。

　　車市庫存回升，輪胎困境重重

　　一季度國內汽車產銷分別達到455.52萬輛和461.06萬輛，同比增長分別為77.93%、72.49%。三月份，車市整體產銷兩旺的主要原因是商業(yè)車迅速增長，商用車產量和銷量同比增長51.63%、75.07%。整個1—3月份產量增速呈現高位回落，對于后續(xù)產量以及擴產計劃，中國汽車業(yè)協會對此持謹慎態(tài)度，提醒汽車制造商不能簡單按照增長規(guī)律來安排生產。截至3月底，汽車企業(yè)月度上報的生產數據和批發(fā)數據統(tǒng)計出來的汽車企業(yè)庫存(不包括零售環(huán)節(jié)的庫存)為52.94萬輛，其中乘用車庫存有所上升，轎車庫存上升尤為突出，而商用車下降明顯。目前企業(yè)庫存約占月度銷量的三分之一，總體處于合理水平。隨著年中汽車市場可能出現的淡季，汽車庫存將成為產量增產的重要抑制因素。銷量方面，整個一季度呈現高增長主要得益于去年同期車市十分慘淡，基數過小。隨著今年政策刺激力度減小導致購買力開始減弱，以及2009年汽車銷量井噴式增長，那么將在很大程度上透支2010年的汽車消費。

　　在汽車行業(yè)庫存上升與終端購買力減弱的情況下，輪胎行業(yè)景氣度下滑壓力更為明顯。首先，占據輪胎生產成本50%以上的橡膠價格自2008年底以來上漲幅度接近200%，由于輪胎行業(yè)競爭充分，大部分輪胎制造業(yè)采取跟隨型的提價策略。但是提價幅度遠遠不及成本上升的幅度，輪胎企業(yè)在提價與保持市場占有率兩者之間難以平衡，陷入兩難境地。出口方面，美國特保案的影響集中體現在2010年。此外，國際市場對中國的貿易壁壘、技術壁壘、環(huán)保壁壘、標準壁壘越來越高，實施反傾銷的國家也越來越多。在2009年政策影響下，國內輪胎產量大幅增加，產能面臨結構性過剩。汽車與輪胎目前總體仍處于景氣之中，但后續(xù)面臨的風險因素更多，高位回落可能性更大。

　　橡膠供應結構性失衡導致期限價差波動范圍變窄

　　從產量數據來看，供需趨于平衡。整個2010年產量增長幅度在3%—6%之間。無論是印尼地震，還是泰國干旱目前還沒有對產量造成明顯的影響。對于橡膠現貨價格居高不下的原因解釋只能是季節(jié)性備貨支撐現貨價格，現貨價格強勢導致期貨價格居高不下，因而加強了貿易商惜售心理，國內貿易商上千家，如果存在惜售心理，造成市場上貨源略緊張在所難免，目前青島庫存高企就是貿易商惜售以及囤貨的一種表現。而實體剛性需求因為貨源緊張，只有在現貨和期貨兩個市場上采購，采購比較分散，基本上采取逢低采購策略。春節(jié)過后，實體剛性需求兩個市場上的采購導致主力期價與現貨價格價差范圍在【950，-950】之間，價差范圍相對狹小。為了改變這一狀態(tài)，國家決定拋出三萬噸橡膠改變這種結構性失衡，從國家公布的信息來看，國家的橡膠庫存比較充足。

　　期市結構決定天膠價格難有上行空間

　　東京工業(yè)品交易所聚集東南亞現貨商，每天換手率平均值在43%，投機程度遠遠低于滬膠。春節(jié)過后，日膠投機性多頭和空頭總持倉減少，保值性多頭和空頭增倉出現增加。而日膠價格處于上升通道，原因是實體剛性需求每當價格回落時入場采購從而推高日膠，此外在價格上升中保值性賣盤持倉一直增加。春節(jié)過后，滬膠投機程度更高，滬膠換手率均值在600%以上，每天場內資金面臨5倍以上資金的沖擊，成交均值150萬手以上，而天膠全球一年的消費量為1000萬噸，高度投機并沒有導致價格巨幅波動。從會員持倉來看，凈持倉變化在多空之間頻繁轉換。

　　從價差結構來看，新加坡市場3號煙片膠升水20號標價幅度接近2002年以來的高點，由于泰國膠進入停割期，市場現貨供應結構性失衡，日本主力存在對近月合約進行逼倉的行為，這是日膠強于滬膠的一個重要原因，同時也表明市場進入瘋狂階段。剔除日元匯率因素，日膠已經創(chuàng)下金融危機以來的新高。

　　從比價關系來看，日膠指數與CRB指數以及原油指數比值已經處于高位。在整個商品價格中，天膠價格相對高估，由于商品價格與潛在收益率成反比，單純從資本逐利角度來看，絕不是資金配置首選。日膠投機性多頭減倉可以證明這一點。從供給端對價格的影響來看，盡管泰國生膠片連續(xù)創(chuàng)出新高，日膠、滬膠價格已經停滯不前，天膠價格已經過度反映成本端對期價的影響。

　　2010年天膠整體供需趨于平衡，由于季節(jié)性備貨、實體剛性需求、天膠供應鏈過長導致結構性失衡，現貨市場貨源偏緊，實體需求在兩個市場采購導致期現價差波動范圍狹窄。目前的膠價確實是實體剛性需求所維系，日膠持倉證明天膠價格對投機性資金已經失去吸引力。天膠價格與終端消費能力的減弱已經導致下游經營日益艱難，產業(yè)鏈矛盾決定膠市中級調整時間逼近。