國(guó)慶節(jié)后國(guó)債期貨主要表現(xiàn)為振蕩行情，較弱的基本面預(yù)期促使利率維持低位，但同時(shí)避險(xiǎn)情緒降溫以及較高的通脹壓力又對(duì)利率形成支撐。短期內(nèi)市場(chǎng)較為關(guān)注中美貿(mào)易摩擦緩和，使得期債出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，但中長(zhǎng)期來看利率并無明顯的向上動(dòng)力，預(yù)期仍將以振蕩為主。

基本面壓力仍存

近期公布的我國(guó)三季度GDP增速為6%，已達(dá)到6%—6.5%的目標(biāo)增速下限，相比二季度有所下滑并且低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍有一定的下行壓力，主要體現(xiàn)在出口和地產(chǎn)兩個(gè)方面。出口方面，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟疊加貿(mào)易保護(hù)主義盛行的大背景下，我國(guó)今年出口形勢(shì)并不樂觀，制造業(yè)投資增速與去年存在差距。地產(chǎn)方面，在7月中央政治局會(huì)議重申“房住不炒”之下地方樓市政策頻出，地產(chǎn)融資受到較大限制，不過在房企高周轉(zhuǎn)模式下，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍具有一定韌性。

同時(shí)9月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，制造業(yè)PMI、消費(fèi)和工業(yè)增加值增速均有不同程度回升，可能主要是受季節(jié)性因素影響。從兩方面因素來看，一方面，四季度出口和地產(chǎn)難以出現(xiàn)明顯改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)仍存拖累作用；另一方面，基建增速得到財(cái)政政策支撐，效果尚待顯現(xiàn)，可以部分對(duì)沖下行壓力。從基本面角度出發(fā)，利率仍然存在一定的下行空間。

貨幣政策短期難以更進(jìn)一步

從全球來看，今年以來，包括美國(guó)和歐盟在內(nèi)已有超過20家央行開啟降息路徑，市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)內(nèi)也存在不小的降息呼聲，但央行行長(zhǎng)易綱在多次講話中提到我國(guó)的貨幣政策將“以我為主”，并不會(huì)簡(jiǎn)單地跟隨國(guó)外降息，而是要綜合國(guó)內(nèi)的情況來判斷是否要降息。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)當(dāng)前貨幣政策也面臨著兩難抉擇，一方面經(jīng)濟(jì)基本面存在下行壓力要求更加寬松的貨幣環(huán)境，另一方面較高的通脹壓力又要求貨幣政策不能過于寬松，因此9月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議上提出我國(guó)當(dāng)前貨幣政策取向仍然是以穩(wěn)健為主。同時(shí)四季度已有10月和11月各一次定向降準(zhǔn)，預(yù)期不會(huì)有更進(jìn)一步的政策落地，利率下行的動(dòng)力不足。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒略有緩和

近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象。第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商傳遞出積極信號(hào)，雙方在一些領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中方將繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，而美方將暫時(shí)中止繼續(xù)提高關(guān)稅的措施，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒小幅回落。需要注意的是，風(fēng)險(xiǎn)雖然暫時(shí)緩和，但并不意味著完全消退。中美貿(mào)易摩擦自2018年以來經(jīng)歷過多次反復(fù)，一時(shí)的緩和并不代表貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)束，反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。除此之外，美歐貿(mào)易摩擦、日韓貿(mào)易摩擦以及中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也將對(duì)全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生重大影響。

綜合來看，期債近期受到避險(xiǎn)情緒回落影響出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)事件事實(shí)上仍具有較大的不確定性，不僅中美貿(mào)易摩擦存在長(zhǎng)期的不確定性，10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等重要時(shí)點(diǎn)也存在避險(xiǎn)情緒大幅波動(dòng)的可能。中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍存一定的下行壓力，但貨幣政策短期內(nèi)也難以出現(xiàn)進(jìn)一步寬松，利率向上和向下均沒有充足的動(dòng)力，期債大概率繼續(xù)維持振蕩行情。