目前市場運(yùn)行的主要節(jié)奏取決于風(fēng)險偏好的變化，隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，并且在短期內(nèi)沒有新利好出現(xiàn)繼續(xù)改善風(fēng)險偏好，預(yù)計股指將繼續(xù)振蕩。

國慶節(jié)后，在中美經(jīng)貿(mào)磋商的利好帶動下，A股市場一改9月中下旬的疲弱態(tài)勢，收出五連陽，上證綜指一度重回3000點之上。然而隨著利好的逐步兌現(xiàn)，上周二開始市場持續(xù)回落，各大指數(shù)均已向下回補(bǔ)上周一的跳空缺口。

風(fēng)險偏好變化引發(fā)市場沖高回落

十一假期后市場修復(fù)了此前市場過度悲觀的預(yù)期，節(jié)后首周A股市場持續(xù)上揚(yáng)。而中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實質(zhì)性進(jìn)展及金融業(yè)對外開放時點的提前所帶來的預(yù)期差，使得上周一的市場情緒達(dá)到高潮，上證綜指因此重返3000點之上。

自上周二起，情況發(fā)生了變化，中美經(jīng)貿(mào)磋商的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，但是短期內(nèi)卻沒有新利好出現(xiàn)繼續(xù)改善風(fēng)險偏好，加之上證綜指在經(jīng)歷五連漲后，上方又開始面臨5月初跳空缺口、7月初和9月中旬的套牢盤。在此背景下，一旦利空出現(xiàn)，很容易對市場情緒構(gòu)成擾動。上周二CPI數(shù)據(jù)公布，超出市場預(yù)期，雖然隨后公布的金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但10月貨幣政策寬松的概率降低。上周五GDP數(shù)據(jù)出爐，第三季度GDP同比增長6%，低于市場預(yù)期。在基本面和技術(shù)面雙重壓力下，上證綜指自上周二起持續(xù)回落，期指三品種同步出現(xiàn)回調(diào)，IC相對IH比價更是加速回落。截至上周五收盤，從期指三品種1911合約來說，周跌幅從小到大依次分別為IH、IF、IC，周跌幅分別為0.67%、1.52%、2.38%。

“以大為美”有望引領(lǐng)短期市場風(fēng)格

今年主導(dǎo)指數(shù)趨勢和市場風(fēng)格的關(guān)鍵因素在于流動性是否寬松。如果流動性寬松，那么伴隨而來的是指數(shù)的上漲及中小指數(shù)大幅跑贏大指數(shù)，比如今年的2月至3月、8月初至9月中旬。雖然四季度在低基數(shù)的背景下，A股上市公司盈利有望出現(xiàn)階段性反彈，但在經(jīng)濟(jì)增長拐點尚未到來之際，決定市場節(jié)奏的核心依然是流動性。

從指數(shù)趨勢來看，雖然中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)果向好有助于市場風(fēng)險偏好的階段性回升，但我們認(rèn)為僅憑借該因素提振市場情緒從而帶動市場持續(xù)上漲略顯單薄。除非政策面寬松窗口重新開啟，否則后續(xù)市場即使再出現(xiàn)反彈，其持續(xù)的時間也不會太長，上漲的空間也不會太大。

就市場風(fēng)格而言，短期貨幣政策寬松的可能性較低，宏觀層面不利于中小指數(shù)估值的繼續(xù)提升。在此背景下，機(jī)構(gòu)會再度傾向于選擇藍(lán)籌股進(jìn)行抱團(tuán)取暖。因此，對題材股和中小指數(shù)的預(yù)期要降低，重點關(guān)注以上證50和滬深300為代表的大指數(shù)。

綜上所述，我們認(rèn)為后市將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。從技術(shù)層面來看，上周五上證綜指下跌達(dá)到節(jié)后五連陽上漲的0.382位置，指數(shù)短線出現(xiàn)反彈的概率較大。操作上，單邊方面，不建議繼續(xù)追空，可待期指反彈后再加倉空單，空單以IC為主；跨品種套利方面，目前IC相對IH比價在經(jīng)過四個交易日的連續(xù)回落后，已接近今年以來的底部區(qū)域，可趁比價回升后再次入場進(jìn)行多IH、空IC操作。此外，需要繼續(xù)關(guān)注外圍市場不確定性和本周新股集中申購對市場流動性造成的影響。