14萬字！中信證券就收購(gòu)廣州證券給出最新回復(fù)，華南地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模翻番，來看七大關(guān)注點(diǎn)。

230頁文檔，14萬字的問詢回復(fù)！看起來幾乎等于年報(bào)的工作量，中信證券就收購(gòu)廣州證券事項(xiàng)給出回復(fù)。

15日晚間，中信證券以14萬字公告詳盡回復(fù)了證監(jiān)會(huì)關(guān)于收購(gòu)廣州證券的問詢函，將涉及標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)板塊、人員、市場(chǎng)環(huán)境及收購(gòu)估值事項(xiàng)等14個(gè)問題進(jìn)行剖析式反饋。

兩個(gè)半月前，中信證券收到了《證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》，在延期一月后，中信證券以“十足誠(chéng)意”進(jìn)行了詳盡回復(fù)。據(jù)并購(gòu)重組審核工作流程，在反饋回復(fù)之后，本次收購(gòu)事項(xiàng)或?qū)⑦M(jìn)入并購(gòu)重組委會(huì)議和審結(jié)環(huán)節(jié)。

中信證券表示，為保證業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡、充分保障客戶利益與市場(chǎng)穩(wěn)定，已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)5年過渡期。在過渡期內(nèi)，華南公司將維持原廣州證券的經(jīng)營(yíng)范圍。

同日，中信證券還披露了修訂版的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》新增內(nèi)容為，最近兩年，廣州證券在華南地區(qū)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均高于中信證券，本次交易完成后，中信證券在華南地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，增幅有望超過 100%。比如，2018年，中信證券華南地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為1.69億元，廣州證券華南地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入則為2.2億元。

另外，據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的行政許可事項(xiàng)公示，10月9日，證監(jiān)會(huì)分別受理了中信證券和金鷹基金變更5%以上股權(quán)控制人的申請(qǐng)。

券商中國(guó)記者梳理出部分公眾較為關(guān)心的七個(gè)問題回復(fù)：

關(guān)注點(diǎn)一：本次交易對(duì)中信證券的影響

中信證券收購(gòu)廣州證券，意在增強(qiáng)其在華南地區(qū)甚至“粵港澳大灣區(qū)” 的核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，華南地區(qū)股票、基金交易量前十大證券公司的市場(chǎng)占有率超過60%，業(yè)務(wù)相對(duì)集中。中信證券、廣州證券兩者市場(chǎng)占有率均在15-20名之間，由于廣州證券華南地區(qū)占其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例超過65%，合并之后，兩者市場(chǎng)占有率有望提升至華南地區(qū)前10名。中信證券在其他地區(qū)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模有望獲得一定幅度的增長(zhǎng)。

本次交易完成后，伴隨著華南地區(qū)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，中信證券的長(zhǎng)期盈利能力有望獲得提升，同時(shí)加速中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的發(fā)展步伐。另外，越秀金控及金控有限成為合計(jì)持有中信證券5%以上股份的主要股東，中信證券達(dá)成與越秀金控以及越秀集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，未來有望借助主要股東以及廣州證券在華南地區(qū)的客戶網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)掘業(yè)務(wù)資源，增強(qiáng)中信證券在華南地區(qū)甚至“粵港澳大灣區(qū)”的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中信證券表示，2016年以來，廣州證券營(yíng)業(yè)收入發(fā)生大幅波動(dòng)，凈利潤(rùn)下滑甚至出現(xiàn)虧損，主要系受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、證券市場(chǎng)走勢(shì)、自身項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足及風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱等多重因素影響。本次交易完成后，中信證券將充分利用其在證券研究、產(chǎn)品開發(fā)、信息技術(shù)、合規(guī)管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)廣州證券在應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和二級(jí)市場(chǎng)研究以及風(fēng)險(xiǎn)控制方面的不足，提升客戶服務(wù)能力，進(jìn)一步鞏固其在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)注點(diǎn)二：關(guān)于本次交易后的整合

回顧歷次證券業(yè)并購(gòu)重組，相比交易本身，收購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼贤y度更大，而這也是大家的關(guān)注點(diǎn)。中信證券長(zhǎng)期以來都采用“逆周期收購(gòu)，順周期融資”的資本補(bǔ)充模式。從2004年起，陸續(xù)成功并購(gòu)整合萬通證券、華夏證券、金通證券、里昂證券，并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)豐富。

對(duì)于本次交易后的整合計(jì)劃，中信證券表示，整合廣州證券的基本原則為組織和人員全部接收，業(yè)務(wù)和網(wǎng)點(diǎn)全面整合，信息技術(shù)系統(tǒng)全部合并。

業(yè)務(wù)整合方面，中信證券擬對(duì)廣州證券現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行整合，只保留廣東省(深圳除外)、廣西壯族自治區(qū)、海南省、云南省和貴州省內(nèi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度協(xié)同的部分業(yè)務(wù)。由于上述經(jīng)營(yíng)范圍變更涉及較為復(fù)雜的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員調(diào)整事項(xiàng)，為保證業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡、充分保障客戶利益與市場(chǎng)穩(wěn)定，上市公司已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)5年過渡期。在前述過渡期內(nèi)，華南公司將維持原廣州證券的經(jīng)營(yíng)范圍。待過渡期完成后，華南公司將按表格列示內(nèi)容變更其經(jīng)營(yíng)范圍。

人員整合方面，中信證券對(duì)原廣州證券員工全部接收，在尊重員工意愿的基礎(chǔ)上，將對(duì)原廣州證券非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線條員工的所在機(jī)構(gòu)、崗位進(jìn)行調(diào)整，完成與業(yè)務(wù)調(diào)整配套的組織機(jī)構(gòu)調(diào)整及人員調(diào)整。同時(shí)，中信證券將通過培訓(xùn)、交流研討等多樣化的方式，促進(jìn)與廣州證券在企業(yè)文化層面的融合，加快團(tuán)隊(duì)融入，促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)作和發(fā)展。

另外，今年以來，廣州證券就在大范圍裁撤分支機(jī)構(gòu)，提前配合中信證券收購(gòu)進(jìn)行整合。梳理發(fā)現(xiàn)，裁撤分支機(jī)構(gòu)也有一些華南地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)，中信證券對(duì)廣州證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)整合的原則，也在本次回復(fù)中透露。主要原則是填補(bǔ)區(qū)域營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)空白、加強(qiáng)重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)開發(fā)、提升營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)盈利水平。

中信證券表示，廣州證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)目前業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，客戶綜合服務(wù)能力偏弱，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，中信證券將有針對(duì)性地提升營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)全方面服務(wù)能力，進(jìn)而提升營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)盈利水平。

關(guān)注點(diǎn)三：關(guān)于如何應(yīng)對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)

中信證券提到整合過程中面臨的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：?jiǎn)T工流失風(fēng)險(xiǎn)、增加公司治理推進(jìn)難度、客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于本次交易將會(huì)導(dǎo)致廣州證券組織架構(gòu)發(fā)生變化，部分員工可能存在因不能適應(yīng)新的企業(yè)文化、工作地、工作內(nèi)容或管理制度而發(fā)生工作變動(dòng)，從而可能引發(fā)部分員工流失的風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司經(jīng)營(yíng)存在著一定的行業(yè)特殊性和復(fù)雜性，且本次業(yè)務(wù)整合不僅涉及在限定時(shí)間內(nèi)消除母公司與子公司以及子公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或利益沖突，還涉及過渡期內(nèi)監(jiān)管問題，這都將增加公司治理工作推進(jìn)的難度。此外，如果中信證券和廣州證券在過渡期內(nèi)不能通過有效融合實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)以提升客戶服務(wù)有效性，或者整合過程中IT系統(tǒng)及服務(wù)體系可能發(fā)生變動(dòng)時(shí)不能與客戶保持有效溝通，則會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期甚至引發(fā)部分客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

就本次交易涉及的整合風(fēng)險(xiǎn)，中信證券采取的相應(yīng)措施為，首先，在保障勞動(dòng)關(guān)系穩(wěn)定的同時(shí)，通過完善人才選拔和培訓(xùn)機(jī)制，促進(jìn)相關(guān)員工適應(yīng)新的企業(yè)文化和管理要求。其次，中信證券已向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)?年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改等遺留問題，并在資產(chǎn)處置、產(chǎn)品清算以及服務(wù)關(guān)系發(fā)生變動(dòng)時(shí)，及時(shí)與客戶保持溝通和事先征求意見，以保障其知情權(quán)和合法經(jīng)濟(jì)利益。

關(guān)注點(diǎn)四：本次交易對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)造成較大影響

證監(jiān)會(huì)要求中信證券說明本次交易沒有進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾，會(huì)不會(huì)對(duì)上市公司中小股東權(quán)益造成影響。中信證券表示，2018年，廣州證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收的比例為3.44%，投行業(yè)務(wù)占比7.47%，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比5.55%，資管業(yè)務(wù)占比0.26%。

根據(jù)普華永道出具的《備考審閱報(bào)告》，本次交易前后中信證券主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化不大，比如，2018年?duì)I收實(shí)際變動(dòng)率為2.99%，今年一季度為1.95%；2018年歸母凈利潤(rùn)的變動(dòng)率為-6.61%，今年一季度為0.56%。

本次交易完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持不變，原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入和利潤(rùn)受本次交易影響很小，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)均不超過10%。因此本次交易對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)造成較大影響。

關(guān)注點(diǎn)五：關(guān)于廣州證券資產(chǎn)剝離情況

本次交易以廣州證券資產(chǎn)剝離為前提。那么，目前廣州證券資產(chǎn)剝離及相關(guān)股東資格及股東變更的審批進(jìn)展，預(yù)計(jì)辦畢期限，是否存在法律障礙或不能如期辦畢的風(fēng)險(xiǎn)如何。

中信證券表示，截至本回復(fù)出具日，廣州期貨、金鷹基金的股東變更及越秀金控的股東資格等事宜經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；廣州期貨就其股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)取得全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的合規(guī)性確認(rèn)。

根據(jù)廣州證券資產(chǎn)剝離事項(xiàng)的相關(guān)申請(qǐng)文件和越秀金控出具的書面說明，廣州證券剝離廣州期貨99.03%股份和金鷹基金24.01%股權(quán)的事項(xiàng)不存在實(shí)質(zhì)性障礙，具體將以中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批意見為準(zhǔn)。

關(guān)注點(diǎn)六：關(guān)于廣州證券主承銷的3只違約債

截至2019年一季度末，廣州證券投資銀行人員數(shù)量447人，較2018年末下降42人，降幅8.59%。由于中信證券與廣州證券立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)存在差異，本次交易完成后，部分客戶未來可能會(huì)終止合作，因此，廣州證券投資銀行業(yè)務(wù)存在一定的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。

為保證過渡期內(nèi)投行業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過渡，對(duì)現(xiàn)有投資銀行項(xiàng)目，廣州證券采取如下措施維持客戶穩(wěn)定性，降低客戶流失對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的影響：針對(duì)正在進(jìn)行過程中的項(xiàng)目，廣州證券將會(huì)按照協(xié)議約定繼續(xù)推進(jìn)，未來隨著中信證券與廣州證券的整合，項(xiàng)目繼續(xù)由中信證券完成；針對(duì)處于持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)以及債券存續(xù)期管理期限內(nèi)的項(xiàng)目，廣州證券將繼續(xù)履行持續(xù)督導(dǎo)或存續(xù)期管理責(zé)任，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)或者存續(xù)期內(nèi)的客戶不會(huì)因?yàn)閺V州證券投資銀行工作人員的變動(dòng)而流失。

廣州證券有3只作為主承銷商債券違約，備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)披露，13弘昌燃?xì)鈧陌l(fā)行規(guī)模7億元，截至本回復(fù)出具日，存續(xù)債券面值余額為6.42億元，不存在以廣州證券作為被告/被申請(qǐng)人的訴訟或仲裁，也不存在其他兌付違約情況，且該債券仍在存續(xù)，不排除到期后；14吉糧債實(shí)際募集金額為3億元，目前，廣州證券共計(jì)提人民幣6582.83萬預(yù)計(jì)負(fù)債；13莒鴻潤(rùn)債實(shí)際募集金額為1億元，廣州證券經(jīng)過評(píng)估認(rèn)為履行該賠償義務(wù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的可能性較低，因此暫未確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債。對(duì)后兩只違約債券，相關(guān)債券持有人已提起訴訟，廣州證券均作為被告被要求承擔(dān)賠償責(zé)任，人民法院尚未作出生效判決。

關(guān)注點(diǎn)七：關(guān)于廣州證券估值

證監(jiān)會(huì)反饋意見顯示，前期越秀金控收購(gòu)廣州證券少數(shù)股權(quán)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)100%股權(quán)對(duì)應(yīng)估值為191.19億元，本次交易評(píng)估值134.6億元。要求中信證券進(jìn)一步補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)本次交易評(píng)估作價(jià)與歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值水平差異較大的原因及合理性。

中信證券表示，廣州證券本次交易評(píng)估作價(jià)與前三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓評(píng)估交易定價(jià)依據(jù)的評(píng)估方法均為市場(chǎng)法，同類交易案例評(píng)估也均采用市場(chǎng)法。

本次交易評(píng)估中，廣州證券評(píng)估值對(duì)應(yīng)調(diào)整后扣除缺乏流動(dòng)性折扣及考慮控股權(quán)溢價(jià)后市凈率為1.20倍，低于可比交易案例的估值水平。由于證券公司的盈利能力與證券市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，可比交易案例的基準(zhǔn)日在2014年-2016年期間，當(dāng)時(shí)證券公司業(yè)績(jī)持續(xù)上升；但近兩年來，證券市場(chǎng)整體活躍度下降，券商業(yè)績(jī)普遍下滑。本次憑此廣州證券基準(zhǔn)日歸母凈利潤(rùn)為-3.16億元，市場(chǎng)法估值相對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為-35.41倍。

在證券行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)及股票二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走低、成交不活躍等多重因素影響下，2018年度廣州證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入與2017年度相比均有所下降；因二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，新三板市場(chǎng)加速下跌等原因，2018年度廣州證券股票自營(yíng)業(yè)務(wù)和新三板做市業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損；因股票指數(shù)大幅下跌，2018年度廣州證券買入返售金融資產(chǎn)、融資融券業(yè)務(wù)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失大幅增加。故本次評(píng)估廣州證券動(dòng)態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率相比有較大的差異。