本次MLF屬于月度常規(guī)操作，一方面緩和月中資金面壓力，一方面為20日LPR報(bào)價(jià)提供參考。資金面在經(jīng)歷短暫的節(jié)后寬松期后，而隨著月中繳稅期臨近，資金利率呈現(xiàn)明顯上升勢(shì)頭。但國(guó)慶假后央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，10月份逆回購(gòu)被動(dòng)回籠資金達(dá)到3200億元，節(jié)前投放逆回購(gòu)已經(jīng)全部回籠，而10月15日定向降準(zhǔn)投放400億元資金規(guī)模有限，央行仍需進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放對(duì)沖月內(nèi)資金面波動(dòng)。此外，10月份財(cái)政存款季節(jié)性上升擴(kuò)大流動(dòng)性缺口，長(zhǎng)期限的MLF投放較公開市場(chǎng)操作更要有利于平衡市場(chǎng)流動(dòng)性需求。此外，過(guò)去MLF操作主要與MLF到期續(xù)作有關(guān)，但隨著8月份MLF利率成為新LPR利率定價(jià)錨，每月20日前更新當(dāng)月MLF操作利率已屬于常規(guī)操作，預(yù)計(jì)未來(lái)MLF投放也將更加集中于中旬。

央行調(diào)整MLF利率動(dòng)力不足，LPR利率下行空間有限。10月份MLF利率繼續(xù)維持不變，從央行表態(tài)來(lái)看，盡管LPR利率掛鉤MLF利率，但MLF利率 “只是影響LPR的因素之一”，降低MLF利率到LPR利率下行，實(shí)際傳導(dǎo)路徑仍有諸多環(huán)節(jié)需要溝通；另一方面LPR利率反應(yīng)商業(yè)銀行最優(yōu)質(zhì)的客戶貸款利率，當(dāng)前貨幣政策更多通過(guò)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道來(lái)降低利率的情況下，LPR下調(diào)意義相對(duì)有限。

央行貨幣政策中性態(tài)度是宏觀環(huán)境與金融供給側(cè)改革客觀要求。9月份央行啟動(dòng)年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)后，央行多表態(tài)強(qiáng)化市場(chǎng)中性預(yù)期，明確堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，為今后的宏觀政策調(diào)整留有充足的空間。此前我們指出，央行維持貨幣政策中性基調(diào)原因包括匯率、通脹以及金融供給側(cè)改革等因素，目前來(lái)看，通脹以及金融供給側(cè)改革因素并未發(fā)生變化。特別是9月份CPI數(shù)據(jù)達(dá)到3%，未來(lái)四季度至明年一季度CPI仍將繼續(xù)走高，豬肉價(jià)格繼續(xù)推動(dòng)CPI進(jìn)入到“3”時(shí)代?？偟膩?lái)看，本次MLF不宜過(guò)度解讀，央行貨幣政策中性基調(diào)不變，目前來(lái)看信貸以及社融數(shù)據(jù)維持平穩(wěn)，隨著增長(zhǎng)企穩(wěn)以及通脹中樞進(jìn)一步抬升，貨幣政策寬松空間仍然不大。

債市方面，長(zhǎng)端利率上行壓力仍在，期限利差將走擴(kuò)。四季度增長(zhǎng)企穩(wěn)預(yù)期以及通脹中樞抬升加劇長(zhǎng)端利率上調(diào)壓力，此外供給層面預(yù)計(jì)10月底地方債提前提前下達(dá)額度啟動(dòng)發(fā)行，疊加四季度是國(guó)債凈融資高峰，沖擊四季度債市供需格局。貨幣政策中性預(yù)期下，資金利率大幅上行概率不大，短端利率調(diào)整有限，期限利差將走擴(kuò)。