近期中美貿(mào)易談判和通脹壓力等不確定因素紛紛落地，期債先抑后揚(yáng)。其中，中美雙方貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，達(dá)成第一階段部分協(xié)議，影響國內(nèi)市場(chǎng)的海外不確定風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)減弱；最新公布的CPI數(shù)據(jù)由于豬肉價(jià)格繼續(xù)快速上漲，年內(nèi)通脹壓力增大。國內(nèi)專項(xiàng)債前置或推動(dòng)社融數(shù)據(jù)上行，盡管央行明確非標(biāo)資產(chǎn)定義，但商業(yè)銀行此前已經(jīng)普遍實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)影響有限。短期豬肉價(jià)格轉(zhuǎn)跌概率不大，通脹仍有上行壓力，將制約利率下行空間，10年國債收益率或維持在3.1%—3.2%區(qū)間波動(dòng)，期債價(jià)格易跌難漲。

此前市場(chǎng)普遍關(guān)注的中美貿(mào)易談判如市場(chǎng)預(yù)期在農(nóng)產(chǎn)品采購、匯率及資本開放等方面達(dá)成了共識(shí)，美方暫緩加征關(guān)稅，從股票、黃金等市場(chǎng)表現(xiàn)來看，波動(dòng)并不劇烈。目前特朗普受到國會(huì)彈劾后，其支持率水平下滑，從歷史來看，中美貿(mào)易談判惡化往往出現(xiàn)在其支持率相對(duì)偏高的時(shí)點(diǎn)，如今年的5月、7月與8月，出現(xiàn)緩和則往往在其支持率相對(duì)偏低的時(shí)點(diǎn)。對(duì)于中方來說，周一公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)依然偏弱，盡管三季度出口僅下降0.4%，但9月單月降幅有所上升，其中對(duì)美出口下跌22%。在政府嚴(yán)控地產(chǎn)政策出臺(tái)后，盡管地產(chǎn)銷售韌性仍在，但地產(chǎn)投資仍處緩慢下行通道中，制造業(yè)投資仍弱、基建投資有所反彈，但對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐持續(xù)性仍待觀察。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)低迷的背景下，我國也有同美方達(dá)成協(xié)議的需求，我們認(rèn)為在未來短期中美談判再次出現(xiàn)重大超預(yù)期轉(zhuǎn)折的概率較低。

此外，英國無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)也有所減弱，此前困擾英國脫歐議程的北愛爾蘭邊界問題在英國首相約翰遜提出讓步后取得一定進(jìn)展，其表示北愛爾蘭將退出關(guān)稅同盟但暫時(shí)留在歐盟單一市場(chǎng)，并在4年后由北愛民眾決定是否離開歐盟市場(chǎng)，盡管歐盟表態(tài)其協(xié)議仍需改進(jìn)，但較此前雙方爭(zhēng)執(zhí)不下仍有所進(jìn)展，且此次也展現(xiàn)出約翰遜政府出現(xiàn)了軟化的態(tài)度。

海外風(fēng)險(xiǎn)減弱，市場(chǎng)將主要關(guān)注點(diǎn)從海外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況上。本周統(tǒng)計(jì)局公布CPI和PPI數(shù)據(jù)，其中，受到豬肉價(jià)格快速上漲影響，CPI重回“3”時(shí)代；受到石油鏈拖累，PPI同比下跌1.2%，創(chuàng)2016年7月以來最大降幅，CPI和PPI剪刀差擴(kuò)大，通脹壓力增大。分項(xiàng)來看，CPI增長(zhǎng)最大推動(dòng)力依然在食品類，其中畜肉類價(jià)格上漲46.9%、豬肉價(jià)格同比上漲69.3%，短期來看目前生豬供給依然不足，從產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)來看，生豬存欄量同比下跌超過60%，且非洲豬瘟疫情仍未緩解，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶復(fù)養(yǎng)比例低且復(fù)養(yǎng)成功率偏低，盡管國家通過投放儲(chǔ)備凍豬肉、政府補(bǔ)貼和增加進(jìn)口希望緩解豬肉價(jià)格快速上行壓力，但效果有限，短期豬肉價(jià)格仍有繼續(xù)上行壓力，CPI短期或?qū)⒗^續(xù)維持在“3”上方運(yùn)行。

從PPI分類來看，生產(chǎn)資料降幅擴(kuò)大，生活資料漲幅擴(kuò)大。主要行業(yè)同比來看，石油開采、石油加工、黑色冶煉等降幅擴(kuò)大，黑色采礦、煤炭開采等漲幅回落，農(nóng)副食品和有色冶煉漲幅擴(kuò)大。

在地產(chǎn)拖累、棚改縮量以及融資收緊導(dǎo)致總需求承壓的背景下，通縮或?qū)⒀永m(xù)。央行在未來下調(diào)MLF和逆回購利率的可能性進(jìn)一步降低，操作上依然將以“鎖長(zhǎng)放短”的逆周期調(diào)控手段為主，繼續(xù)通過減稅降費(fèi)對(duì)中小企業(yè)提供支持，維持整體貨幣市場(chǎng)松緊有度的格局。

?總體上，在經(jīng)濟(jì)下行壓力減弱和通脹壓力抬頭的背景下，利率繼續(xù)下行的空間有限，期債價(jià)格未來將易跌難漲。