四季度，紙漿市場供需雙高的格局不會發(fā)生明顯變化，高庫存與絕對低價并存，讓價格不易下跌也不易上行。不過，11月以后，旺季結束，且將迎來來年的紙品生產淡季。因此，建議在價格大幅振蕩的格局下，關注11月以后高位布空的機會。

供應始終較為充足

5月開始，國內進口量不斷創(chuàng)出新高。國內輸入型供應增多的原因，一是全球其他國家和地區(qū)需求疲弱，中國作為木漿消費增長主要貢獻地區(qū)，漿廠在高庫存的背景下加大了對中國的銷售力度；二是國內紙廠在木漿價格處于歷史低位時計劃囤貨、增加了從國外的采購量?；趦r格低位的囤貨行為，到目前為止并沒有結束，但要分析其連續(xù)性，卻很難通過數(shù)據(jù)得出。

從紙廠的角度考慮，囤貨的核心原因在于需求平穩(wěn)、絕對價格較低且下行空間有限。在這種預期改變前，囤貨行為將持續(xù)。不過，可能存在的問題是：紙廠資金不足導致后續(xù)囤貨不能持續(xù)。這一可能性需要警惕，但不必過早擔心。國內紙廠采購下單到最終到港，有1個月以上的時間跨度，市場有足夠的時間來論證。因此，在囤貨邏輯破滅前，國內供應量始終是偏高的。

11月下旬需求開始減弱

終端紙品產量復蘇可以從數(shù)據(jù)中得到證實。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)表明，機制紙及紙板產量在5月之后單月同比大幅增長，增速一度超過5%，屬于近5年的較高水平。持續(xù)性的單月同比增長使得從去年開始的累計產量下滑修復至正增長狀態(tài)。

不過，具體來看，11月下旬，需求開始轉弱。目前，紙漿下游的三類紙品中，文化紙具有明顯的淡旺季，其對紙漿的影響相對較大。文化紙的需求季節(jié)性回暖一般出現(xiàn)在8—11月，比較清晰的時間節(jié)點是9—11月的春季教材招標期。11月以后，需求逐漸減弱。上半年淡季來臨就導致了當時木漿價格的走低。

庫存處于較高水平

紙漿市場的庫存處于10年來的最高水平，價格也處于除2008年金融危機外的最低水平。當前的市場格局決定了紙漿價格中期沒有大漲的可能。

紙漿庫存與價格關系遵循了經濟學原理。其一，高庫存對應低價格，但庫存對價格的利空反映在庫存增長的過程中，而非絕對值上。頂峰的庫存數(shù)值往往伴隨著價格的低位運行。其二，庫存拐點的來臨并不直接對應價格的快速上漲。只有當庫存下降一定幅度，才會出現(xiàn)價格的大幅攀升。歷史數(shù)據(jù)顯示，庫存下降比例一般需要40%—50%。就紙漿而已，庫存對價格起作用在于能否快速去庫存。

就結果說，國內去庫存進程被進口量不斷創(chuàng)新高阻攔了。去庫存的途徑無非是從供應端和需求端進行。今年前三季度，國外漿廠減產，國內囤貨需求增加，但國內庫存并沒有被消化，這正是供應端出現(xiàn)大量進口所致。四季度，如果進口量未大幅收縮，那么國內庫存就很難被快速消化。換言之，四季度紙漿價格不會出現(xiàn)明顯上漲。

結合上述分析，建議10月觀望為主，11月開始考慮逢高布局空單。紙漿2001合約的進場點位可設在4750元/噸，2005合約可設在4850元/噸。