建議在3550—3600元/噸逢高沽空

“十一”長(zhǎng)假之后，受鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響，螺紋鋼期貨價(jià)格沖高回落，截至10月11日，螺紋鋼主力合約報(bào)收3407元/噸，較節(jié)前下跌63元/噸，跌幅1.82%。我們認(rèn)為，螺紋鋼短期有一定的反彈需求，但目前階段性頂部或已經(jīng)形成，中線下行趨勢(shì)料難改。

宏觀情緒好轉(zhuǎn)提供支撐

10月11日，新華社報(bào)道中美新一輪貿(mào)易磋商取得進(jìn)展，這一消息有利于宏觀情緒回暖，在一定程度上會(huì)刺激螺紋鋼短期反彈。但從工業(yè)增加值、PMI以及電廠日均耗煤量等數(shù)據(jù)來(lái)看，三、四季度國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)料整體偏弱，同時(shí)美歐PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，外圍經(jīng)濟(jì)的走弱會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成一定壓力。另外，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材特別是板材的間接出口影響較大，因此，即使后期關(guān)稅全部取消，對(duì)建材的實(shí)際利好影響也有限。

市場(chǎng)供給壓力依然較大

利潤(rùn)刺激和采暖季限產(chǎn)影響可能低于預(yù)期，是鋼材市場(chǎng)中期供給壓力增大的兩個(gè)主要原因。當(dāng)前高爐端依然保持著不錯(cuò)的利潤(rùn)，螺紋鋼基本在400元/噸；受9月鋼價(jià)反彈的影響，電爐鋼利潤(rùn)回升至40—50元/噸。在這種情況下，鋼廠的生產(chǎn)積極性仍然較高，十一長(zhǎng)假過(guò)后首周，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率回升8個(gè)百分點(diǎn)，電爐鋼產(chǎn)能利用率延續(xù)了節(jié)前回升的態(tài)勢(shì)。

環(huán)保限產(chǎn)方面，隨著采暖季臨近，后期短期集中性的限產(chǎn)政策仍有出臺(tái)可能，但總的來(lái)看，今年秋冬季限產(chǎn)可能延續(xù)禁止“一刀切”的政策基調(diào)，限產(chǎn)力度可能低于預(yù)期。9月下旬公布的《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》，并未提及錯(cuò)峰生產(chǎn)，同時(shí)A級(jí)企業(yè)在重污染期間可不采取減排措施。同時(shí)，生態(tài)環(huán)境部稱將秋冬季攻堅(jiān)行動(dòng)與停產(chǎn)停工畫等號(hào)不符合實(shí)際。

中期需求拐點(diǎn)或已出現(xiàn)

我們認(rèn)為，不論實(shí)際需求還是投機(jī)性需求，四季度增量均有限。實(shí)際需求方面，螺紋鋼的需求主要是在房地產(chǎn)和基建兩個(gè)行業(yè)。自7月中央政治局會(huì)議確立“不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”之后，前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工面積增速出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月的回落，盡管存量施工面積仍會(huì)對(duì)地產(chǎn)投資形成一定的支撐，但不足以對(duì)沖新開(kāi)工面積下滑所帶來(lái)的影響，四季度地產(chǎn)投資的下行態(tài)勢(shì)料繼續(xù)延續(xù)。

基建方面，資金面偏緊的狀況將繼續(xù)制約基建投資的增長(zhǎng)，目前全國(guó)公共財(cái)政支出增速連續(xù)4個(gè)月回落，地方專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)完成全年計(jì)劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負(fù)增長(zhǎng)。盡管國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出提前下達(dá)明年新增專項(xiàng)債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能面臨發(fā)行空窗期。

投機(jī)性需求方面，今年十一期間螺紋鋼庫(kù)存累積幅度低于2018年，且長(zhǎng)假過(guò)后首周重回下行，表明短期投機(jī)性需求尚可。但考慮到目前庫(kù)存水平較去年同期仍高出約100萬(wàn)噸，若按照9月最后一周去庫(kù)存速度計(jì)算，需要到10月底庫(kù)存才能達(dá)到去年同期水平。而今年的春節(jié)相比去年提前了約10天，加之市場(chǎng)對(duì)中期需求預(yù)期悲觀，極可能出現(xiàn)冬儲(chǔ)來(lái)臨前去庫(kù)存不徹底的情況。

綜合來(lái)看，短期螺紋鋼價(jià)格在宏觀情緒提振下存在反彈可能，但中期在供給回升、需求弱勢(shì)下行的壓力大，下行趨勢(shì)料難改，我們建議在3550—3600元/噸考慮逢高沽空。