國慶節(jié)后首周，國債期貨先揚后抑。主要是由于國慶期間海外宏觀面偏悲觀，其中美國 9月 ISM 制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)2009年6月以來新低、美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，疊加英國硬脫歐風(fēng)險上升和美國可能將對歐盟部分商品征收關(guān)稅，多方面消息令海外市場避險情緒有所升溫。受此影響，國債期貨前半周偏強振蕩，后半周在中美貿(mào)易談判進展邊際向好，市場避險情緒降溫的影響下，國債期貨持續(xù)調(diào)整走弱。

近期市場利空因素云集：一方面，數(shù)據(jù)顯示短期基本面邊際改善，同時高頻數(shù)據(jù)顯示即將公布的投資、消費等數(shù)據(jù)貨大概率邊際回暖；另一方面，逆周期力度加大背景下，貨幣政策放松時點大概率延后，加上中美經(jīng)貿(mào)問題階段性緩和，均不支撐債市短期走強。因此，短期內(nèi)期債大概率維持弱勢振蕩。

中期來看，債市牛市的核心投資邏輯沒有變化：中美利差和全球負利率是安全墊，中國債市具有明顯的估值優(yōu)勢，最新托管數(shù)據(jù)顯示外資持續(xù)涌入。房地產(chǎn)限購和隱性債務(wù)約束拖累經(jīng)濟上升并抑制融資需求回暖，未來中美經(jīng)貿(mào)問題仍將反復(fù)。短期利空釋放后，債市仍將回歸基本面主導(dǎo)。中期債市依然看好。

中美貿(mào)易出現(xiàn)階段性緩和，情緒上利空債市。根據(jù)白宮發(fā)布的10月11日特朗普總統(tǒng)和劉鶴副總理在會議上的談話，中美雙方確定達成的包括中方購買大量農(nóng)產(chǎn)品，美國10月15日不加征關(guān)稅從25%至30%，美國歡迎中國留學(xué)生留學(xué)美國，此外開放金融服務(wù)，或許還會有匯率方面的約定，正式文件有望在APEC會議上由中美領(lǐng)導(dǎo)人共同正式簽訂。中美貿(mào)易摩擦的階段性的緩和將大大提高市場的風(fēng)險偏好，整體對債市不利。

主要經(jīng)濟體基本面集體走弱背景下，中國進出口壓力不減。整體看，9月進出口數(shù)據(jù)下行幅度超出市場預(yù)期，反映了貿(mào)易摩擦因素和全球經(jīng)濟的周期下行。上周末中美貿(mào)易摩擦達成迷你協(xié)議，但是從協(xié)議本身看，僅是暫停2500億美元清單的稅率上升，3000億美元清單還有60%的商品將在12月15日征收關(guān)稅。關(guān)稅并未下降，反而還將有增量征收。貿(mào)易摩擦緩和帶來的主要是情緒的提振，對進出口仍然是負面影響。加之國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策將繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計貿(mào)易順差將再度收窄。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注將公布的物價數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和投資、消費等經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及中美貿(mào)易談判進展。

海外債市方面，美聯(lián)儲11日宣布再次延長回購計劃，同時自本月起以每月600億美元的速度擴張資產(chǎn)負債表。但這次擴張也不能完全等同于QE，其規(guī)模、背景、購買期限均與此前的QE不同，本次應(yīng)是主要維護美國銀行體系的流動性所做的購買短債操作。受益于美聯(lián)儲延長回購計劃，短端美債利率下行，長端依舊承壓，美債長短端利差開始擺脫倒掛。

技術(shù)上看，國慶節(jié)后國債期貨主力合約整體延續(xù)弱勢表現(xiàn)。從主力合約看，期債主力短期均線走平后，有向右下方拐頭并呈發(fā)散之勢。MACD綠柱再度變大，白線與黃線有向下發(fā)散之勢，短期空頭動能明顯增強。從中周期看，10年期國債期貨主力周K線同樣呈現(xiàn)空頭排列，周MACD線綠柱逐漸變大。短周期與中周期上，期債動能由分化開始走向一致。