美聯(lián)儲周五表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產負債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。

根據華盛頓發(fā)布的一份聲明，美聯(lián)儲表示，其購買美國國債的行動將“至少延續(xù)到明年第二季度”。

美聯(lián)儲稱，還將實施日常性的隔夜回購操作，并且每周都將實施兩次14天期回購操作；這將至少持續(xù)至2020年1月份，以確保即使在需求高峰時期也有充足的儲備。

從9月16日美國隔夜回購利率大幅飆升，美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，到如今的宣布購買國債，一共26天，在這不到一個月的時間內，美聯(lián)儲到底經歷了哪些事情？本輪操作的前因后果都有哪些？本文來一看究竟。

事件回顧：“美元荒”導致十年后再啟回購操作

美聯(lián)儲的隔夜回購操作（Overnight Repurchase Agreement Operation），相當于中國央行的逆回購，美國商業(yè)銀行將有價證券抵押給美聯(lián)儲，從而獲得美聯(lián)儲釋放的現(xiàn)金，完成向銀行間市場“放水”的目的。

9月16日，美國隔夜回購利率一度大幅飆升，隨后美聯(lián)儲重啟十年未做的回購操作，利用正回購操作向市場注入531.5億美元的流動性，一定程度上緩解了市場資金緊張局面。

隨后幾日，美聯(lián)儲連續(xù)向市場持續(xù)注入流動性，期間進行了數(shù)次14天期正回購操作。（詳見下表）

來源：紐約聯(lián)儲官網 新浪債券

通過連續(xù)幾日的注水，從十月一日開始，紐約聯(lián)儲提供的隔夜回購中，金融機構申請量均達不到其操作上限，說明美國隔夜回購市場上的美元供應量基本已經穩(wěn)定。

累計金額不等于永久性投放

根據表格統(tǒng)計，截至10月10日紐約聯(lián)儲隔夜回購操作累計投放量共計9600.5億美元，14天期回購量累計2204.5億美元，兩者共計11805億美元。

但是要說明的是，隔夜回購僅僅是臨時的流動性操作，當日投放的資金次日需要收回。舉一個簡單的例子，從9月18日至9月25日，紐約聯(lián)儲每日均投放750億美元，持續(xù)n天也只是注入750億而不應該是n個750的累積。

不過中信證券固定收益首席分析師明明表示，隔夜資金是滾動的，連續(xù)7天投放隔夜相當于投放了一個7天的回購，但是從美聯(lián)儲的資產負債表上來看，9月份和10月初的幾次投放除隔夜以外還包含了一定量的14天回購。從央行資產負債表來看，逆回購投放這部分存量達到1800億元，超過隔夜規(guī)模，也傳遞出了央行維穩(wěn)的態(tài)度。

“美元荒”背后原因眾說紛紜

針對近期出現(xiàn)的“美元荒”現(xiàn)象，市場分析眾說紛紜，主要觀點有以下幾種：

1、美國企業(yè)向財政部交季度稅期來臨，貨幣市場基金面臨贖回，導致商業(yè)銀行的流動性下降。

2、季末監(jiān)管窗口期來臨，金融機構對于資產負債表擴張謹慎。

3、美國財政部780億美元債券拍賣計劃在9月16日結算，令大量機構抽離資金用于繳納國債認購款，進一步加劇美國短期融資市場資金供給緊張程度。

4、美債收益率倒掛令越來越多的海外機構削減長期美債持倉量，美國銀行等一級交易商不得不自掏腰包買入美債，從而令超額儲備金長期維持低位，這可能導致隔夜回購利率異常飆升的頻率驟增，進而迫使美聯(lián)儲頻繁注入資金流動性解難。

5、英國硬脫歐風險下歐洲機構從美國撤離資金。

6、地緣政治風險加劇導致中東國家從美國撤離資金。

7、美股大幅回調導致對沖基金爭相籌資填補杠桿投資組合保證金缺口。 

中信：縮表埋下“美元荒”伏筆

截至今日，“美元荒”的原因尚無定論。不過中信證券固定收益首席分析師明明對新浪財經表示，結合近階段情況來看，我們覺得對于當前美國面臨的美元荒問題，美聯(lián)儲前期的縮表進程給現(xiàn)在的美元荒埋下了一定的伏筆。今年八月份美聯(lián)儲宣布提前結束縮表進程，從2019年8月1日起停止縮減總的持債規(guī)模，從縮表已經造成的影響上來看，2017年底開始聯(lián)儲銀行的儲備金余額便開始快速降低，當前儲備金余額是一個相對較低的水平。

儲備金水平相對較低，美國的政府債務赤字雖然已經很高但是預計仍將繼續(xù)增加，在這樣的背景下外部的沖擊就容易造成因準備金不足導致美元流動性緊缺的情況。9月份出現(xiàn)的美元隔夜大幅上漲在一定程度上就可以認為是縮表導致準備金不足的根本原因疊加了國債拍賣結算的暫時性原因。

華創(chuàng)：美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)

華創(chuàng)首席宏觀分析師張瑜則表示，此次美式錢荒的背后的原因主要還是美國貨幣政策框架遭受挑戰(zhàn)，在2019年初已經出現(xiàn)過聯(lián)邦基金利率突破利率走廊上限，利率走廊上限失效。

而這個挑戰(zhàn)的本質，是美聯(lián)儲嚴重低估了美國金融機構對超額準備金的訴求，以及對流動性的訴求和依賴。

回購與買債均已出現(xiàn)，常備回購便利工具或不遠

雖然紐約聯(lián)儲的一系列回購操作暫時緩解了流動性危機，但是回購操作的弊端已經顯現(xiàn)，本周有3次14期回購到期，總金額為1390億美元，極有可能再次讓市場出現(xiàn)“錢荒”。而對應的，10月8日和10日，紐約聯(lián)儲均續(xù)作14天期回購。

因此，當?shù)貢r間10月11日，美聯(lián)儲表示，將從10月中旬開始每月購買600億美元美國國債，以重建資產負債表，避免9月貨幣市場動蕩重演。

金融博客Zerohedge的分析稱，紐約聯(lián)儲今日進行的十年來首次隔夜回購操作，是美聯(lián)儲抵御美元資金短缺的第一道防線。如果“美元荒”持續(xù)出現(xiàn)，還有三種方法可以用：首先是啟用回購操作，臨時增加公開市場的特別儲備；第二是購買國債，即永久公開市場操作，類似于直接量化寬松；第三是采用常備回購便利工具（SRF），在GC回購利率和聯(lián)邦基金利率高于超額準備金利率的閾值時，“自動”向銀行系統(tǒng)增加準備金。

此前，前紐約聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·達德利也建議美聯(lián)儲引入“常備回購工具”。  “緩沖派”則認為當前的“錢荒”源于銀行的合規(guī)壓力，即銀行為達到監(jiān)管機構對準備金的規(guī)定，不便拿出更多資金供給市場。擁有貨幣政策投票權的波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長埃里克·羅森格倫指出，美聯(lián)儲應專注于供應足夠資金，讓銀行進一步充實準備金并建立足夠大的“緩沖”空間。

目前，回購已經重啟，國債也宣布恢復購買，至于未來會不會增加常備回購便利工具，或許不久會有答案。