9月26日，苯乙烯期貨在大連商品交易所掛牌上市交易。各合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為8000元/噸，上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的8%。

國內(nèi)液體化工行業(yè)里，乙二醇和苯乙烯不分家。相較于乙二醇的任性，苯乙烯天生彪悍，性格豪放，自帶的性情讓做苯乙烯的永遠(yuǎn)繞不開兩個(gè)字：“魔性”。目前，國內(nèi)有40多家苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)和近200家下游企業(yè)。近年來，苦于價(jià)格波動(dòng)頻繁，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)上市期貨工具的呼聲由來已久。

今日，苯乙烯期貨在大商所掛牌上市，為苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來了“福音”。苯乙烯期貨的上市不僅有利于上游企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)，也為下游企業(yè)提供了良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步豐富企業(yè)銷售采購手段，通過產(chǎn)融結(jié)合助力企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

苯乙烯期貨上市，不僅是苯乙烯市場的大事，也是我國衍生品市場的大事：這是我國衍生品市場第70個(gè)品種，獻(xiàn)禮新中國成立70周年。

價(jià)格“過山車”，期貨避風(fēng)險(xiǎn)

苯乙烯行業(yè)“上承油煤、下接橡塑”：上承石油化工與煤化工兩大產(chǎn)業(yè)鏈，下接合成樹脂和合成橡膠(11785, -20.00, -0.17%)兩大產(chǎn)業(yè)，在化工產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演重要角色。我國苯乙烯行業(yè)擁有千億元級(jí)的市場規(guī)模和千余家產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在保持良好發(fā)展勢頭的同時(shí)，企業(yè)卻面臨價(jià)格波動(dòng)的考驗(yàn)。

由于苯乙烯產(chǎn)品同時(shí)涉及乙烯產(chǎn)業(yè)鏈和芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，市場的參與主體結(jié)構(gòu)包括苯乙烯上中下游企業(yè)，以及乙烯和芳烴各鏈條相關(guān)的產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)，而這也將成為苯乙烯期貨上市后參與的“主力軍”。

“作為國內(nèi)苯乙烯經(jīng)營的商貿(mào)企業(yè)，并在2020年自有新增產(chǎn)能，苯乙烯期貨上市豐富了我們的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)渠道和避險(xiǎn)的方式?！敝谢N售有限公司資源與貿(mào)易部副總經(jīng)理孫輝表示，苯乙烯期貨上市，將使得市場化價(jià)格充分體現(xiàn)，現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨幾種渠道和工具相得益彰，我們將根據(jù)自身經(jīng)營的需要，重點(diǎn)關(guān)注并積極參與期貨市場?！睂O輝如是說。 

大商所總經(jīng)理王鳳海：我國是全球最大的苯乙烯生產(chǎn)國和消費(fèi)國，涉及產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)千余家、市場規(guī)模1000多億元。苯乙烯期貨是我國上市的第70個(gè)衍生品，在新中國成立70周年之際，我們以此向新中國成立70周年獻(xiàn)禮。

市場參與度與活躍度可期

大商所苯乙烯期貨的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與當(dāng)前現(xiàn)貨市場通行的標(biāo)準(zhǔn)基本一致，上中下游的企業(yè)都可以無縫對(duì)接，這將有助于增加企業(yè)參與的積極性，提高期貨合約的活躍度與成熟度，為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的工具，最終達(dá)到金融服務(wù)實(shí)體的目的。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，在苯乙烯市場中，傳統(tǒng)線下紙貨、遠(yuǎn)期船貨都是月內(nèi)活躍度高，或最遠(yuǎn)兩月內(nèi)的貨源。這種“遠(yuǎn)期貨”相比期貨時(shí)間點(diǎn)太近，而且有商業(yè)信用、船期延遲等執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)參與者無論從數(shù)量、時(shí)間、成交活躍度、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素都有較大制約。

“目前，苯乙烯行業(yè)現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期交易存在局限性，市場對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)差架構(gòu)的敏感度偏低?！睂O輝在采訪時(shí)表示，苯乙烯期貨合約設(shè)計(jì)，較傳統(tǒng)現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期交易方式，豐富了標(biāo)準(zhǔn)交割商品和國內(nèi)主要消費(fèi)地，使產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)，可根據(jù)自身需要，自主靈活便捷的選擇在成本端鎖定價(jià)格，實(shí)行加工利潤、基差套利和點(diǎn)價(jià)等模式?！艾F(xiàn)貨與遠(yuǎn)期價(jià)差，在期貨上市后將按照供需平衡基本面體現(xiàn)為不同月間價(jià)差，這是產(chǎn)業(yè)參與者交易和發(fā)現(xiàn)市場供需矛盾的重要指標(biāo)?！?/p>

“苯乙烯價(jià)格波動(dòng)率高，產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)有著管理風(fēng)險(xiǎn)的需求，也普遍具備套期保值的成熟理念與實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。苯乙烯期貨上市，將豐富乙烯、芳烴產(chǎn)業(yè)鏈交易方式，市場參與度與活躍度可期?！敝行牌谪浄治鰩燁侖畏Q。

合約規(guī)則貼近現(xiàn)貨特點(diǎn)和企業(yè)需求

針對(duì)已發(fā)布苯乙烯期貨合約及相關(guān)規(guī)則，大商所進(jìn)行了詳盡的系列解讀。

大商所工業(yè)品事業(yè)部副總監(jiān)陳銳剛：大商所針對(duì)苯乙烯現(xiàn)貨特點(diǎn)，對(duì)合約規(guī)則進(jìn)行了相應(yīng)的安排，更好的貼近實(shí)體企業(yè)參與期貨避險(xiǎn)和交割的需求。

在交割制度方面，苯乙烯期貨采用實(shí)物交割，沿用成熟的標(biāo)準(zhǔn)倉單制度，倉庫交割與廠庫交割并行的交割制度，并適用一次性交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割和滾動(dòng)交割，充分兼顧現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣和可操作性，能夠確保苯乙烯期貨可供交割量。

在交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)上，大商所以苯乙烯現(xiàn)行國標(biāo)優(yōu)等品要求為基礎(chǔ)，添加硫含量的指標(biāo)，用以區(qū)分非常規(guī)路線生產(chǎn)的、品質(zhì)差、產(chǎn)量小的裂解汽油抽提來源的苯乙烯。為確保期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)相符，2019年大商所聯(lián)合CCIC、SGS等商檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行了苯乙烯流通品質(zhì)摸底檢驗(yàn)，從質(zhì)量抽檢情況看，除抽提來源的苯乙烯外，市場上的苯乙烯均滿足大商所苯乙烯期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。該質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)既可以滿足主要下游客戶使用要求，又保證了可供交割量充足。

在交割方式上，苯乙烯采用實(shí)物交割，倉庫與廠庫交割制度并行，且適用于一次性交割、滾動(dòng)交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。

苯乙烯產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化程度高，國家標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)里得到普遍認(rèn)可，生產(chǎn)端質(zhì)量易于控制，適合采用實(shí)物交割方式，并沿用標(biāo)準(zhǔn)倉單制度和現(xiàn)有品種成熟交割系統(tǒng)；我國苯乙烯現(xiàn)貨貿(mào)易非?；钴S，貿(mào)易商數(shù)量眾多，常年具有大量的現(xiàn)貨庫存，比較適合倉庫交割；苯乙烯上中下游現(xiàn)貨企業(yè)為保證生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，會(huì)有一定的常備庫存和良好的倉儲(chǔ)設(shè)施，具備了開展廠庫交割的基礎(chǔ)條件。

交割區(qū)域設(shè)計(jì)上，苯乙烯期貨選擇產(chǎn)銷量大，倉儲(chǔ)物流設(shè)施完善的江蘇、浙江和上海等華東地區(qū)作為基準(zhǔn)交割地，廣東、福建等華南地區(qū)作為非基準(zhǔn)交割地，各地之間的升貼水設(shè)為0元/噸。

在風(fēng)控制度方面，根據(jù)苯乙烯現(xiàn)貨歷史價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)，結(jié)合大商所苯乙烯期貨的漲跌停板幅度和保證金設(shè)置，將苯乙烯期貨漲跌停板和最低保證金比例分別設(shè)為上一交易日結(jié)算價(jià)的4%和合約價(jià)值的5%，可覆蓋絕大部分的日波動(dòng)范圍，滿足風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。

在持倉限額制度設(shè)計(jì)上，苯乙烯期貨對(duì)非期貨公司會(huì)員和客戶持倉限額參照大商所已上市品種的方法和比例制定，自合約上市至交割月份前一個(gè)月第14個(gè)交易日期間，若合約的單邊持倉量小于或等于12萬手，則持倉限額為1.2萬手；若該合約的單邊持倉量大于12萬手，則持倉限額為單邊持倉量的10%。苯乙烯期貨交割月份前一月份第十五個(gè)交易日至該月最后一個(gè)交易日，持倉限額限定為2000手（折合現(xiàn)貨1萬噸）。進(jìn)入交割月份后，限倉限額設(shè)置為1000手（折合現(xiàn)貨5000噸）。

“在已披露的苯乙烯期貨合約規(guī)則中，大商所苯乙烯期貨的交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場通行標(biāo)準(zhǔn)基本一致，上中下游的企業(yè)都可以無縫對(duì)接，而針對(duì)苯乙烯‘現(xiàn)貨高周轉(zhuǎn)、第三方社會(huì)庫存相對(duì)較低’的特點(diǎn)，期貨實(shí)行了倉庫交割與廠庫交割并行的制度，并在常規(guī)的一次性交割之外實(shí)施滾動(dòng)交割，這些設(shè)計(jì)都十分貼近現(xiàn)貨企業(yè)實(shí)際需求，有助于苯乙烯期貨合約增加流動(dòng)性，減輕倉庫的周轉(zhuǎn)壓力?！鳖侖伪硎?。

對(duì)此，南通化工輕工公司副總經(jīng)理周軍也坦言，苯乙烯期貨合約設(shè)計(jì)的很合理，滿足實(shí)體企業(yè)參與的需求。苯乙烯期貨可以進(jìn)行滾動(dòng)交割，這能減少潛在交割風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

大商所苯乙烯期貨合約貼近現(xiàn)貨市場實(shí)際、符合現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣的特點(diǎn)將有助于增加企業(yè)參與的積極性，提高期貨合約的活躍度與成熟度，為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的工具，最終達(dá)到金融服務(wù)實(shí)體的目的。

企業(yè)熱盼苯乙烯期貨上市

一直以來，上市苯乙烯期貨得到了市場各方的高度關(guān)注。面對(duì)劇烈的價(jià)格波動(dòng)，眾多產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)上市苯乙烯期貨、利用期貨工具定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)的訴求由來已久。而此前市場上一直缺少能夠充分滿足需求的衍生品避險(xiǎn)平臺(tái)和公開、透明的價(jià)格信號(hào)。隨著苯乙烯期貨上市，這一局面有望得到改善。

江蘇利士德化工董事長、總經(jīng)理朱順林：我國是全球最大的苯乙烯生產(chǎn)國和消費(fèi)國。

上海賽科石油化工業(yè)務(wù)經(jīng)理顧蘇閩：苯乙烯一直被稱作“魔鬼品種”，指的就是它價(jià)格頻繁波動(dòng)。一方面，上下游企業(yè)對(duì)于大宗商品領(lǐng)域和整個(gè)商業(yè)環(huán)境的變化更為敏感。另一方面，苯乙烯成本變化明顯，特別是國際貿(mào)易摩擦以及去年開始的國際反傾銷舉措，對(duì)苯乙烯生產(chǎn)影響很大。

南通化工輕工副總經(jīng)理周軍：隨著苯乙烯期貨上市以及國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能提高，市場會(huì)衍生出更多的定價(jià)模式。

8000元/噸掛牌基準(zhǔn)價(jià)基本符合市場預(yù)期

日前，大商所公布苯乙烯期貨合約上市掛牌基準(zhǔn)價(jià)，EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008、EB2009合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為8000元/噸。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，苯乙烯期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)參考了現(xiàn)貨供需的實(shí)際情況，基本符合市場預(yù)期。

“作為產(chǎn)能即將迎來大幅擴(kuò)張的品種，期貨價(jià)格深度貼水是大勢所趨?！鳖侖伪硎尽?/p>

從利潤端來看，目前，苯乙烯生產(chǎn)有一定的加工利潤空間。“以乙苯脫氫法為例，目前的生產(chǎn)利潤約有800元/噸的利潤。同時(shí)，以下游EPS行業(yè)為例，目前的加工利潤也有700元/噸左右。”隆眾資訊分析師張雪梅表示，25日，華東苯乙烯收盤在8825元/噸，跟基準(zhǔn)價(jià)8000元/噸相比，苯乙烯非一體化裝置基本無利潤?！按蠹翌A(yù)測2020年苯乙烯將是一個(gè)持續(xù)貼水的行情，4月國內(nèi)下游需求轉(zhuǎn)好，港口庫存逐步消化，雖然恒力石化與浙江石化有投產(chǎn)預(yù)期，但基差88元/噸，還算合理?！?/p>

注意風(fēng)險(xiǎn)，理性看待上市首日交易機(jī)會(huì)

“掛牌價(jià)8000元/噸意味著貼水現(xiàn)貨10%左右，遠(yuǎn)期產(chǎn)能投放已反應(yīng)在貼水中?！蓖粑牧直硎?，當(dāng)前來看，苯乙烯港口庫存不高，在浙石化苯乙烯項(xiàng)目投產(chǎn)前整體仍維持偏緊格局，現(xiàn)貨端存在支撐，建議暫時(shí)不追空?！耙虍a(chǎn)能投放巨大，利潤有縮窄動(dòng)力，等待反彈后高點(diǎn)放空為主?！彼Q，首日若2004合約價(jià)格跌至7800元/噸以下可嘗試短線做多，但需要注意四季度浙石化投產(chǎn)情況，若不及預(yù)期，價(jià)格仍有上漲可能。

對(duì)于上市首日的交易，張雪梅認(rèn)為，穩(wěn)健的投資者可以考慮參與5月—9月期貨合約的正套策略，也就是買近拋遠(yuǎn)?！斑@個(gè)策略的執(zhí)行過程當(dāng)中，需要注意明年幾套新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，下游需求恢復(fù)以及庫存消化情況。”

在顏鑫看來，首日策略推薦高位做空機(jī)會(huì)，浙江石化、恒力乙烯等新裝置投產(chǎn)后期即將陸續(xù)兌現(xiàn)，四季度苯乙烯自身檢修也將較往年偏少，因此，大趨勢向下。不過，并不建議在過低價(jià)格追空，貼水對(duì)利空預(yù)期已有部分體現(xiàn)，市場氛圍屆時(shí)也可能相對(duì)偏暖。

一德期貨分析師張麗在采訪時(shí)表示，節(jié)前，苯乙烯期貨將以區(qū)間振蕩為主，風(fēng)險(xiǎn)不大。主要還是交割風(fēng)險(xiǎn)，華東交割庫庫容17萬立方，折合苯乙烯最多儲(chǔ)存12萬噸，交割庫容壓力較大。

對(duì)于交易策略，張麗認(rèn)為，苯乙烯期貨存有多種交易機(jī)會(huì)。其中，單邊交易，短期庫存較低，但十一后船貨將卸貨較多，驅(qū)動(dòng)向下。在她看來，苯乙烯成本在8000元/噸附近， 三大下游最低利潤在500元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格在8700元/噸附近，因此8200元/噸附近有支撐?；鶞?zhǔn)價(jià)在8000元/噸，下方空間暫時(shí)不大。短線可在 8000—8300元/噸區(qū)間交易，長線可關(guān)注庫存驅(qū)動(dòng)帶來的做空機(jī)會(huì)。

月間套利的機(jī)會(huì)：SM近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的 back 結(jié)構(gòu)，推薦正套。月間成本在105附近，月間正套到105附近無風(fēng)險(xiǎn)。由于遠(yuǎn)月預(yù)期差，正套價(jià)差可擴(kuò)大到500。

期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)：買遠(yuǎn)月紙貨賣盤面暫無機(jī)會(huì)，12月紙貨的無風(fēng)險(xiǎn)窗口在 8800元/噸 附近。Back 結(jié)構(gòu)暫無買套保機(jī)會(huì)。

現(xiàn)貨價(jià)格在8760元/噸， 期貨定價(jià)8000元/噸，基差760，基差在較高位置，買現(xiàn)貨賣期貨的買基差收益不高，等待基差收窄到300附近的相對(duì)安全位置再入手（關(guān)注買期貨賣紙貨機(jī)會(huì)）?，F(xiàn)在可考慮輕倉入場賣現(xiàn)貨買期貨的賣出基差交易（關(guān)注賣紙貨買遠(yuǎn)月期貨機(jī)會(huì)）。

區(qū)域套利的機(jī)會(huì)：現(xiàn)在進(jìn)口利潤 100 元附近，可買美金賣人民幣， 華南和華東價(jià)差在200以上，存在套利機(jī)會(huì)。

跨品種套利的機(jī)會(huì)：下半年 EB 和 PP 都是擴(kuò)能期，PP 已有寶豐投產(chǎn)， EB 投產(chǎn)還有不確定性，且 EB的原料純苯強(qiáng)于丙烯，預(yù)估 EB 會(huì)強(qiáng)于 PP。策略上可多 EB 空 PP。

在業(yè)內(nèi)人士看來，苯乙烯期貨的上市，市場期盼度較高，預(yù)計(jì)上市首日有一定的參與度。當(dāng)然，因?yàn)槠洹澳Ч韺傩浴钡奶刭|(zhì)，短期內(nèi)或有一定的寬幅波動(dòng)，投資者應(yīng)警惕風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎交易。