2019年9月25日上午9時，全球首個不銹鋼期貨在上海期貨交易所（下稱上期所）正式掛牌交易。

中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部主任羅紅生、上海市政府副秘書長陳鳴波、中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理張錦剛、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長蘇偉中、中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會常務(wù)副會長劉復(fù)興、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)、上期所理事長姜巖出席上市儀式。羅紅生宣讀中國證監(jiān)會《關(guān)于同意上海期貨交易所開展不銹鋼期貨交易的批復(fù)》。蘇偉中、張錦剛、姜巖先后致辭。上期所總經(jīng)理席志勇主持上市儀式。

來自證監(jiān)會系統(tǒng)單位、上海市、相關(guān)行業(yè)協(xié)會、不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、上期所會員單位、指定交割倉庫、保證金存管銀行、市場機(jī)構(gòu)、新聞媒體等兩百余名嘉賓出席了儀式。

日前上期所根據(jù)《上海期貨交易所交易規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定公布不銹鋼期貨合約上市掛盤基準(zhǔn)價，SS2002、SS2003、SS2004、SS2005、SS2006、SS2007、SS2008、SS2009合約的掛盤基準(zhǔn)價為15585元/噸。

　　針對上期所上市的不銹鋼期貨合約，興證期貨研究發(fā)展部研究員俞塵泯進(jìn)行以下解讀：

　　1． 不銹鋼期貨標(biāo)的品為厚度2.0mm、寬度1219mm、表面加工類型為2B、邊部狀態(tài)為切邊的304奧氏體不銹鋼冷軋卷板。不銹鋼品種繁多，300系是綜合性能最好，使用范圍最廣，在不銹鋼中的產(chǎn)量占比最大的系列；而選做標(biāo)的品的304/2B冷軋卷板是不銹鋼中300系中的代表鋼種，具有良好的耐蝕性、耐熱性，低溫強(qiáng)度和機(jī)械特性，廣泛應(yīng)用于家庭用品、汽車配件、醫(yī)療器具、建材等領(lǐng)域，既符合不銹鋼產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢，也反映我國消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級的需求變化方向，適合作為不銹鋼期貨標(biāo)的品。

　　2． 不銹鋼期貨合約每手對應(yīng)貨值為5噸。由于不銹鋼現(xiàn)貨價格與電解鋁相近，因此期貨的合約貨值與電解鋁相同，也是5噸每手。

　　3． 不銹鋼期貨的交易時間為每周一至周五，9：00—10：15、10：30—11：30和13：30—15：00，每周一至周五21：00—次日1：00。由于鎳價占不銹鋼304原料占比較大，為匹配相關(guān)品種的交易時間并保證交易者能夠更好地進(jìn)行跨品種套利交易，不銹鋼期貨交易時間與鎳相同。

　　4． 交易保證金為合約價值的8%；漲跌停板幅度為±6%。第一個交易日的漲跌停板幅度為基準(zhǔn)價的±12%。不銹鋼作為黑色金屬品種，波動較大，交易保證金和漲跌停幅度參考上期所上市的螺紋鋼和熱軋卷板合約，設(shè)置為8%和±6%。按照新品種期貨上市慣例，上市首日漲跌停幅度增加一倍，不銹鋼上市首日漲跌停幅度為±12%。

　　5． 不銹鋼交割品升貼水設(shè)置，不銹鋼期貨不同于螺紋和熱卷(3517, -5.00, -0.14%)，其替代品維度較多，包括牌號、品牌、寬度、邊部狀態(tài)、厚度、地區(qū)等六個維度，大于僅有五個和四個維度的螺紋鋼和熱卷。上期所在邊部狀態(tài)、厚度和地區(qū)這三個維度設(shè)置升貼水。邊部狀態(tài)上，交割品要求的是切邊狀態(tài)，毛邊卷板也能交割，并設(shè)置貼合現(xiàn)貨市場的170元/噸貼水；厚度方面，標(biāo)準(zhǔn)品厚度為2.0mm，替代品可選0.5 mm、0.6 mm、0.7 mm、0.8 mm、0.9 mm、1.0 mm、1.2 mm、1.5 mm、3.0mm等9種情況，并分別設(shè)置3檔升貼水，薄厚度（0.5—0.7mm）升水400元/噸，中厚度（0.8—1.0mm）升水200元/噸，厚度1.2mm—3mm的不銹鋼不設(shè)升貼水；地區(qū)方面：由于交易所目前僅公布了無錫的兩家交割庫，暫時沒有設(shè)置升貼水。后期交易所會按照成熟一批、批準(zhǔn)一批的原則，持續(xù)優(yōu)化指定交割倉庫設(shè)置，逐步向其他地區(qū)擴(kuò)展，指定交割倉庫間不設(shè)地區(qū)升貼水。

　　6． 不銹鋼期貨將采用指定交割倉庫和廠庫交割并行的實物交割方式。倉庫交割采用標(biāo)準(zhǔn)的出入庫流程管理，入庫商品由倉單實施定置化管理，以確保在庫商品的質(zhì)量；廠庫交割模式下，廠庫將確保出庫商品質(zhì)量符合要求。作為倉庫交割制度的補(bǔ)充，廠庫交割在提高交割效率，優(yōu)化交割機(jī)制，切實服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)等方面，都將起到積極作用。

　　此外，為了保證掛牌合約的平穩(wěn)運(yùn)行，上期所于9月7日和21日分別進(jìn)行了兩次全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練。據(jù)期貨日報記者了解，演練內(nèi)容為不銹鋼期貨上市當(dāng)天日盤的交易、結(jié)算、行情轉(zhuǎn)發(fā)等業(yè)務(wù)場景?？傮w演練過程順利，符合預(yù)期。

　　據(jù)上期所統(tǒng)計，兩次演練有149家會員共394個席位參加，參與測試客戶數(shù)390個。9月7日，不銹鋼期貨合約報單60113筆，成交81436筆。按照單邊統(tǒng)計，成交量199242手，成交金額159.5億元，總持倉量150313手。9月21日，不銹鋼期貨合約報單53090筆，成交78594筆。按照單邊統(tǒng)計，成交量254387手，成交金額208.3億元，總持倉量185653手。

　　上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過連續(xù)兩次全市場演練，參與各方對上期所不銹鋼期貨的業(yè)務(wù)規(guī)則和業(yè)務(wù)模式有了更全面深入的理解，相關(guān)系統(tǒng)的關(guān)鍵功能也得到進(jìn)一步的驗證，為不銹鋼期貨平穩(wěn)上市奠定了基礎(chǔ)。

　　上市首日，如何交易？

　　廣發(fā)證券研究中心認(rèn)為，300系不銹鋼庫存再創(chuàng)新高，產(chǎn)量維持高位，若后期需求無明顯增加，不銹鋼供應(yīng)壓力將進(jìn)一步擴(kuò)大。不銹鋼庫存壓力傳導(dǎo)到產(chǎn)量需要極端條件，雖然當(dāng)前不銹鋼廠利潤已經(jīng)有所下滑，但是利潤仍存，不銹鋼廠缺乏減產(chǎn)動力，預(yù)計三季度不銹鋼產(chǎn)量仍將維持高位。因此，304不銹鋼供應(yīng)壓力較大、需求疲軟、產(chǎn)量仍將維持高位，中長期304不銹鋼價格或難以樂觀，后期需求能否回暖將是決定行情走向。如果需求沒有明顯好轉(zhuǎn)，中長期以偏空思路投資。

　　國泰君安研究中心認(rèn)為，短期內(nèi)，在印尼禁礦的影響下，鎳礦、鎳鐵等原料價格大幅上行，抬升不銹鋼生產(chǎn)成本，擠壓不銹鋼生產(chǎn)利潤，迫使部分高成本不銹鋼廠被動停產(chǎn)，高企的成本線支撐不銹鋼價格中樞上移。長期來看，隨著印尼鎳礦缺口通過印尼轉(zhuǎn)鎳鐵出口至中國、菲律賓和新喀爾多尼亞等國家增加鎳礦出口、國內(nèi)鎳礦庫存和廢不銹供應(yīng)等途徑緩解補(bǔ)足，以及2020年集中大量投產(chǎn)的不銹鋼新增粗鋼產(chǎn)能上線后，不銹鋼行業(yè)將順利進(jìn)入產(chǎn)能、需求和庫存三周期共振下跌格局。未來三周期共振格局有望浮出水面，形成趨勢性下跌機(jī)會。

　　一德期貨研究團(tuán)隊認(rèn)為，單邊操作來看，結(jié)合不銹鋼基本面狀況，節(jié)前由于市場有備貨動作，以及上述因素影響，不銹鋼價格相對堅挺。從利潤角度來看，當(dāng)前不銹鋼企業(yè)不具備減產(chǎn)壓力，在消費(fèi)溫和的前提下，不銹鋼依舊以累庫為主，所以短期或?qū)⒈３指呶徽袷?，中長期來看，不銹鋼不具備持續(xù)走升的動力。

　　從跨品種套利角度來看，304不銹鋼含鎳量下限8%，25噸不銹鋼對應(yīng)2噸鎳，鎳每手1噸，不銹鋼每手5噸，2手鎳對應(yīng)5手不銹鋼。2017年為臨界點(diǎn)，在此之前，不銹鋼（5手）與鎳（2手）比值在走勢在1.5—2之間振蕩，主要取決于二者走勢相關(guān)度較高。在2017年之后，由于高鎳鐵對于電解鎳的替代因素，電解鎳與不銹鋼之間的相關(guān)度有所降低，二者比值振蕩區(qū)間擴(kuò)大，由于二者基本面因素，整體以逢高空獲取收益。跨品種套利策略前提是二者皆為連續(xù)合約做主力合約，不銹鋼上市后，是跟隨當(dāng)前鎳市成為連續(xù)合約做主力合約還是追隨鎳初上市時1、5、9月合約做主力合約，我們還不確定，所以對于此跨品種套利策略，需謹(jǐn)慎對待。

　　從期現(xiàn)、跨期套利方面來看，首先，期現(xiàn)套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)+入庫等費(fèi)+倉儲費(fèi)+增值稅+資金占用費(fèi)用。

　　期貨相對現(xiàn)貨的升水幅度有一定的限制，否則會給現(xiàn)貨商買現(xiàn)貨（可被交割的現(xiàn)貨），賣期貨的套利機(jī)會。這個升水幅度就是“現(xiàn)貨持有到交割的持有成本”。

　　其次，跨期套利隔月價差大于跨期套利持有成本時，跨期套利機(jī)會出現(xiàn)。邏輯是，隔月價差大于隔月持有成本時，現(xiàn)貨商在近月合約上做多，同時在遠(yuǎn)月合約上做空。近月合約到期時買入交割，遠(yuǎn)月合約到期時賣出交割。這樣實際上倉單可以不用出入庫，而直接在交易所交割庫內(nèi)實現(xiàn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，從而節(jié)省了出入庫的費(fèi)用。

　　新湖期貨研究團(tuán)隊認(rèn)為，近期不銹鋼市場成交略有回暖，加之國慶臨近，部分鋼廠安排檢修，供應(yīng)略減，下游廠商有備貨需求，盼漲情緒高漲，此外，原料端價格高企對成本有支撐。因此，不銹鋼期貨短期或?qū)⒄袷幾吒撸枰芮嘘P(guān)注不銹鋼社會庫存的壘庫情況以及終端需求有無實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。