一年之計(jì)在于春，但在時(shí)下的江南富庶之地，仍不時(shí)能感到倒春寒的涼意?；仡櫧趪?guó)內(nèi)上海天膠期貨的盤(pán)面變化，與外盤(pán)迭創(chuàng)新高的火爆場(chǎng)面相比，內(nèi)盤(pán)不瘟不火的走勢(shì)也未讓人們感到些許春的溫暖。4月6日清明假期后的首個(gè)交易日，滬膠漲至26010元/噸，創(chuàng)下近2個(gè)月的新高，隨后國(guó)儲(chǔ)競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售3萬(wàn)噸儲(chǔ)備膠的消息被證實(shí)，膠價(jià)應(yīng)聲回落。云南干旱的炒作題材暫告一段落，國(guó)儲(chǔ)拋膠的一幕即將上演，可以說(shuō)當(dāng)前市場(chǎng)多空題材轉(zhuǎn)換的速度之快出乎市場(chǎng)人士的預(yù)料，雖然目前東南亞FOB美金膠迭創(chuàng)新高，但我們更應(yīng)該理性看待滬膠未來(lái)的上升空間。

美金膠創(chuàng)歷史新高，投機(jī)炒作意猶未盡

截止上周五，新加坡SICOM商品交易所泰國(guó)三號(hào)煙片膠報(bào)收3880美元/噸，較周四上漲了85美元/噸；20號(hào)標(biāo)膠報(bào)3325美元/噸，上漲30美元/噸，歷史新高被再次刷新。從SICOM今年的行情數(shù)據(jù)看，3號(hào)煙片膠承接2009年的漲勢(shì)，跌破3000美元/噸的交易日只有5天，維持強(qiáng)勢(shì)的時(shí)間如此之久是史上首次出現(xiàn)。

不過(guò)，通過(guò)3號(hào)煙片膠與20號(hào)標(biāo)膠近10年的走勢(shì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，兩者在2006年5月30日的價(jià)差達(dá)到415美元/噸的高值，3號(hào)煙片膠近10年來(lái)對(duì)20號(hào)標(biāo)膠的升水極少到過(guò)400美元/噸一線(xiàn)。截止上周五，兩者的價(jià)差卻擴(kuò)大到了555美元/噸的歷史高升水，而且可以從圖中看到，近期3號(hào)煙片膠的走勢(shì)呈90度陡峭上漲，而20號(hào)標(biāo)膠的漲勢(shì)卻較為平緩。雖然目前東南亞產(chǎn)膠區(qū)——泰國(guó)處于傳統(tǒng)的割膠淡季，供應(yīng)的短缺支撐了3號(hào)煙片膠價(jià)的高位運(yùn)行，但這也不足以使3號(hào)煙片膠比20號(hào)標(biāo)膠高出500美元/噸之多。

據(jù)筆者了解，目前全球三號(hào)煙片較集中的存放地不在泰國(guó)的工廠(chǎng)，而是在青島保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)中?，F(xiàn)在青島十幾萬(wàn)噸的庫(kù)存當(dāng)中，約有30%是3號(hào)煙片膠，但國(guó)內(nèi)與進(jìn)口美金膠一直存在倒掛，這種狀況也就造成了擁有大量3號(hào)煙片膠的貿(mào)易商惜售情緒加重，投機(jī)商輕易地利用國(guó)外期貨盤(pán)拉升膠價(jià)。反而，20號(hào)標(biāo)膠的走勢(shì)比較能反映當(dāng)前基本面的供需變化，在5月份東南亞供應(yīng)全面恢復(fù)前，美金膠仍有繼續(xù)走高的空間，但是未來(lái)任何不利因素的產(chǎn)生都會(huì)刺破3號(hào)煙片膠前期積累的泡沫。

宏觀(guān)政策成為制約當(dāng)前滬膠上行的最大障礙

紐約原油市場(chǎng)不久前上漲至87美元，創(chuàng)下近18個(gè)月以來(lái)的新高，二季度鐵礦石價(jià)格或較2009年漲幅達(dá)100%，我國(guó)目前所面臨的輸入型通脹壓力與日俱增。與之相比，我國(guó)2008年底實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，帶來(lái)了天量的信貸投放，使得M1、M2增速徘徊于歷史高位，從中長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)多的貨幣供給必將形成需求沖擊，最終造成通貨膨脹。為了控制通脹的全面爆發(fā)，春節(jié)后央行回籠貨幣投放的力度逐漸增強(qiáng)，從上調(diào)存款準(zhǔn)備金到重啟三年期的央票，這預(yù)示著下一步更嚴(yán)厲的貨幣收緊政策就是“加息”。加息的事實(shí)還沒(méi)有塵埃落定，接踵而來(lái)的是人民幣升值的預(yù)期。對(duì)每年需要從國(guó)外進(jìn)口橡膠的需求大國(guó)來(lái)說(shuō)，本幣的升值將對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格形成明顯的抑制作用。

本次國(guó)儲(chǔ)膠拋售將對(duì)市場(chǎng)心理層面造成沖擊

本周三，國(guó)家物資儲(chǔ)備局將采用競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售的方式，公開(kāi)向社會(huì)銷(xiāo)售國(guó)家儲(chǔ)備的3萬(wàn)噸橡膠。我們認(rèn)為，本次國(guó)儲(chǔ)膠的出庫(kù)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成兩方面影響。其一，無(wú)論國(guó)儲(chǔ)拋售的目的何在，如果本輪國(guó)儲(chǔ)是分批次售膠，那么第一次拍賣(mài)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生的沖擊最大，滬膠的回落是對(duì)利空消息出臺(tái)的正常反應(yīng)，后續(xù)再次拍賣(mài)的利空效應(yīng)將逐漸淡化。其二，假設(shè)國(guó)儲(chǔ)后續(xù)拍賣(mài)的是去年新收購(gòu)的10萬(wàn)噸國(guó)產(chǎn)膠，那么可以大致推算出，我國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備橡膠庫(kù)存不會(huì)超過(guò)20萬(wàn)噸，這還不夠維持我國(guó)一個(gè)月的正常消耗。在大量橡膠出庫(kù)之后，又會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成未來(lái)國(guó)儲(chǔ)會(huì)重新補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期，由利空因素轉(zhuǎn)換成利好因素。

從中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)日前公布的最新數(shù)據(jù)看，3月我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量較上年同期增長(zhǎng)55.8%，至174萬(wàn)兩，今年第一季度銷(xiāo)量較上年同期增長(zhǎng)71.8%，至461萬(wàn)輛。中國(guó)去年汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)近50%，至1，360萬(wàn)輛；今年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增幅預(yù)計(jì)會(huì)放緩至10%-15%左右。從最新的汽車(chē)數(shù)據(jù)中看出，我國(guó)未來(lái)的汽車(chē)行業(yè)仍將保持旺盛增長(zhǎng)，這也奠定了我國(guó)橡膠基本面長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，在加息沒(méi)有明朗化之前，滬膠仍有階段性走高的余地，但大幅向上拓展的能力已逐漸消耗殆盡，滬膠每一次接近前期高點(diǎn)都是逢高沽空的良機(jī)。