貼近現貨貿易變化  提高期貨價格代表性

9月12日，大商所發(fā)布《關于鐵礦石品種實施品牌交割制度相關規(guī)則修改的通知》，限定鐵礦石可交割品牌，并在質量升貼水的基礎上引入品牌升貼水，調整后的規(guī)則自鐵礦石期貨2009合約起施行。

記者了解到，鐵礦石期貨自上市以來整體運行穩(wěn)健，已成為全球最大的鐵礦石衍生品市場。近年來由于現貨市場變化，鐵礦石期貨便利交割品發(fā)生調整，影響了期貨價格代表性。在此背景下，大商所經過多輪反復論證，創(chuàng)新推出鐵礦石品牌交割制度。大商所負責人表示，實施品牌交割制度有利于穩(wěn)定交割標的，使期貨標的在正常情況下均能錨定在市場接受度更高的礦種上，穩(wěn)定買方客戶的接貨意愿，進一步提升鐵礦石期貨價格代表性。

滿足市場需求? 深入調研設計品牌交割方案

據大商所負責人介紹，為更好貼合市場實際，大商所廣泛調研礦山、鋼廠、貿易商、港口等鐵礦石貿易鏈條上的各方，經過深入研究，制定鐵礦石品牌交割方案。通過設置品牌來限定交割品范圍，調整原質量升貼水并增設品牌升貼水；創(chuàng)新引入調查小組制度，以處理品牌爭議。

具體來看，大商所為鐵礦石期貨設置可交割品牌，從流動性、品質等多個維度，權衡選取PB粉、BRBF、紐曼粉、麥克粉、金布巴粉、羅伊山粉、超特粉、混合粉、卡粉、河鋼精粉和鞍鋼精粉，共計9個進口礦和2個國產礦作為首批可交割品牌。只有上述交割品牌的礦種可以進入期貨交割環(huán)節(jié)。市場人士分析，此次設置的可交割品牌礦種均為市場主流產品?！?1個品牌都是鋼企生產中實際使用的主要礦種，具有較好的現貨代表性?！蹦炒笮弯撹F企業(yè)期貨部負責人說。

有了可交割品牌，大商所又設置了品牌升貼水。對于品牌升貼水，由于鐵礦石在現貨銷售過程中有品牌溢價，品牌間價差除受品質等因素影響外，還與流動性、品質穩(wěn)定性等因素有關。此次制度調整增設品牌升貼水，例如，當前設置PB粉為基準品，品牌升貼水設置為0元/噸，其他品牌升貼水參考歷史價差設置為：紐曼粉0元/噸、BRBF粉20元/噸、麥克粉和羅伊山粉均為-20元/噸、金布巴粉-25元/噸、超特粉-90元/噸、混合粉-75元/噸、卡粉35元/噸、河鋼礦粉15元/噸、鞍鋼礦粉0元/噸。

同時，大商所調整質量升貼水?，F貨市場同一品牌鐵礦石不同批次間貨物存在品質波動，質量升貼水的設計反映質量指標變動對下游使用者的影響。對鐵、硅、鋁、磷、硫指標，經過調研下游鋼廠及參考Mysteel和普氏的扣罰標準，根據現貨習慣調整質量要求及升貼水為：鐵指標以62%為基準，每降低0.1%扣價1.0元/噸，每升高0.1%升價1.0元/噸；二氧化硅指標標準調整為不高于5%，每升高0.1%扣價1.0元/噸；三氧化二鋁指標調整為以2.5%為基準，每升高0.1%扣價1.0元/噸；磷指標標準調整到0.10%以下，扣罰調整為每升高0.01%扣價5.0元/噸。

與原合約相比，新制度實施后的交割礦種升貼水由品牌升貼水和質量升貼水兩部分構成。以BRBF（Fe62.5%、SiO25%、Al2O31.8%、P0.08%、S0.00%）為例，品牌交割實施后，其品牌升貼水設置為20元/噸，按調整后質量標準及升貼水計算其質量升貼水為5元/噸，則BRBF總升貼水為25元/噸。“以上可交割品牌和品牌升貼水的設置，是根據目前市場情況作出的規(guī)定，后期大商所會密切跟蹤現貨市場市場變化，研究作出相應的調整?！贝笊趟撠熑苏f。

國泰君安期貨黑色系研究員馬亮認為，鐵礦石現貨價格及價差波動劇烈，一成不變的升貼水制度可能使期貨與現貨市場脫節(jié)。實施品牌交割后將定期調整升貼水，保障期貨市場能夠跟隨現貨市場變化。

對于如何認證鐵礦石品牌，品牌交割制度也給出具體措施。據介紹，大商所梳理了鐵礦石從礦山發(fā)貨到港口落地、買賣等貿易鏈條上的有關文件，經過多次市場論證，從品牌認證可行性及貿易鏈條上任一方均可獲得的角度篩選出品質證書、貨權證明、提貨單及垛位說明共四份文件，用以認證品牌?，F貨貿易中，船名、船次（或船期）及提單號三個關鍵信息相當于港口內鐵礦石的坐標，可以定位到具體垛位上的鐵礦石，找到品質證書、貨權證明和提貨單，三者品牌應相一致。而對于國產礦，只允許在生產該品牌的廠庫進行交割，并要有生產商開具品質證書。

由于可交割品牌均為現貨市場中的主流礦種，品質較高且穩(wěn)定，倉庫可不對入庫貨物進行質量檢驗，但有權要求貨主以承諾換貨、質押保證金等形式對品牌進行擔保。如果倉庫認為擬交割貨物品質較不穩(wěn)定，可以委托交易所指定的第三方檢驗機構對入庫貨物進行質量檢驗，復核貨物質量情況。

此外，根據品牌交割制度規(guī)定，將引入品牌調查小組以處理品牌爭議。大商所將成立由鐵礦石生產、貿易、消費、海關、港口、貨代和船代等現貨市場專家組成的調查小組，負責調查鐵礦石品牌真實性。據介紹，通過設立品牌調查小組解決期貨交割品牌爭議的方式為國內首創(chuàng)，是大商所對標國際一流成熟交易所的積極嘗試。

提升市場接受度? 保證可供交割量充足

根據此次發(fā)布的品牌交割制度，鐵礦石品牌交割具體流程可以分為四個階段：第一階段，賣方客戶向指定交割倉庫提交品質證書、貨權證明等文件，指定交割倉庫通過審核貨主提供的文件和倉庫留存的提貨單、記錄的垛位情況等信息，以及與船貨代驗證等方式審核品牌真實性。第二階段，指定交割倉庫核實品牌后，向交易所上傳品質證書、貨權證明、提貨單和垛位說明等相關文件并申請注冊倉單。第三階段，買方提貨時，指定交割倉庫向買方出示證明文件，對于直接進口或在港口加工鐵礦石，出具文件包括品質證書或其復印件、貨權證明、提貨單以及垛位說明。對于國產鐵礦石，出具文件為生產廠家開具的品質證書。第四階段，買方客戶如有品牌異議，可向交易所提出異議，爭議雙方、交易所將從調查小組備選成員中選取3名專家組成調查小組負責調查品牌真實性并向交易所提交報告。如果品牌造假，雙方首先協商，未能達成一致的，指定交割倉庫負責換貨并給予賠償。

此次品牌交割制度貼近現貨市場習慣，有利于期貨市場更好服務現貨產業(yè)。

一是提升交割品市場接受度，提高品種運行質量。入選交割品牌為中下游客戶使用度高的礦種，將充分提高鋼廠等客戶參與鐵礦石期貨交易的積極性，有助于活躍近月合約。

二是擴大可供交割量。熱聯集團副總經理勞洪波認為，雖然品牌交割制度使可交割礦種有所減少，但同時在原可交割礦種的基礎上增加超特粉和混合粉，實際上擴大了可供交割量。

三是提高接貨意愿，降低交割成本。對買方客戶而言，限定交割品為市場主流品牌，接貨預期明確，避免接貨無法處理的問題。對賣方客戶而言，現行規(guī)則制度下為保證交割貨物質量，賣方客戶參與倉庫交割在貨物入庫時必須進行質量檢驗。品牌交割制度規(guī)定賣方需提供證明貨物質量的品質證書，倉庫在信任品質證書的情況下，可不對入庫貨物進行質量檢驗，由此可大概率降低交割成本，預計節(jié)省倒垛費和檢驗費8.5—11元/噸。

四是價格代表性增強。有市場人士稱，在部分行情下，受到某些市場接受度不高的礦種進入交割環(huán)節(jié)的影響，期貨盤面標的會出現漂移。新制度通過引入傾向性品牌升貼水，使盤面價格在大部分行情下代表標的品牌價格，少數情況下價格偏離也定位于市場流動性和接受度較高的中高品質主流礦種上，最差的情況也是在可交割品牌的范圍內，期貨價格仍會代表市場接受度較高的主流礦種。

“品牌交割限定交割品為市場主流品牌，接貨預期明確，通過引入品牌升貼水，使鐵礦石期貨基準品是PB粉等現貨市場的代表性礦種。”勞洪波認為，穩(wěn)定、清晰的盤面價格，有利于產業(yè)客戶充分使用期貨市場規(guī)避現貨價格波動風險，將推動鐵礦石基差貿易在行業(yè)的深入普及。淡水河谷相關負責人表示，品牌交割是一項重要機制，能夠減少鋼廠采購高品礦所面臨的基礎性風險。同時，品牌交割制度實施后，也將為淡水河谷在降低價格波動風險、參與交易與交割等方面提供更多選擇。