政策密集落地

8月以來(lái)，受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響A股短期大幅下挫，隨后各項(xiàng)利好政策密集落地，股指超跌后大幅反彈，8月19日創(chuàng)業(yè)板大漲3.50%，好于上證50的1.88%，外資大幅流入約78.48億元。在政策出臺(tái)前，A股已經(jīng)從技術(shù)面表現(xiàn)出了韌性，8月15日受海外隔夜影響上證綜指大幅低開后收紅。指數(shù)經(jīng)過(guò)大幅反彈后短期將維持振蕩格局，操作上更多地關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，反彈空間仍然受到經(jīng)濟(jì)下行、宏觀環(huán)境等不確定性因素制約。

LPR改革促進(jìn)企業(yè)貸款利率市場(chǎng)化

8月17日，LPR形成機(jī)制改革落地，在新的機(jī)制下，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成，在這之前，貸款利率主要參考基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致貸款利率和市場(chǎng)利率有一定脫離。2018年年初以來(lái)，雖然10年期國(guó)債到期收益率從3.90%下降到當(dāng)前的3.02%，民營(yíng)企業(yè)的一般貸款利率卻沒(méi)有明顯下降，而地方政府和高信用等級(jí)的國(guó)企貸款利率下降明顯。此次改革，目的是為了使貸款利率更多地以市場(chǎng)化定價(jià)。8月20日首次報(bào)價(jià)的LPR為4.25%，較上期降低6BP，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貸款實(shí)際利率不會(huì)有明顯變動(dòng)，利率下行將是緩慢過(guò)程，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，可能帶來(lái)融資成本下降。

圖為各市場(chǎng)主體的利率水平（單位：%）

現(xiàn)階段，LPR改革的意義大于實(shí)際效用，因?yàn)閷?duì)于中小企業(yè)，其融資成本高企的核心原因仍在于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，單純降低LPR對(duì)中低信用等級(jí)的企業(yè)預(yù)計(jì)仍然有限。但從預(yù)期的角度，融資成本的下降整體上利好企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)，提升企業(yè)估值水平，而一旦能夠有效傳導(dǎo)則中小企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性是最高的。

兩融擴(kuò)容提升中小股票占比

證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所修訂的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》8月19日起正式實(shí)施，一是取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制；二是除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還可以證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為補(bǔ)充的擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性；三是融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升，市場(chǎng)融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達(dá)到80%以上。

該政策對(duì)券商的利好是顯而易見的，同時(shí)也有望給股市帶來(lái)增量的杠桿資金，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板。僅8月19日當(dāng)天，融資余額就增加了108億元，融資余額從上一日的8822.3億元上升至8930.3億元。預(yù)計(jì)本次擴(kuò)容將帶來(lái)約1800億元增量資金，融資余額有望上萬(wàn)億。

圖為融資余額（單位：億元）

外部環(huán)境對(duì)A股影響逐漸減弱

自8月2日美國(guó)單方面升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)至8月21日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌了1.43%，我國(guó)的上證50、滬深300分別下跌了0.65%、0.57%，中證500上漲了0.25%。

雖然美國(guó)意外地再次征收關(guān)稅，但8月13日又將部分商品關(guān)稅延期至12月15日，同時(shí)美國(guó)商務(wù)部將延長(zhǎng)對(duì)華為公司的寬限期，這一定程度上說(shuō)明美國(guó)繼續(xù)制裁中國(guó)的難度在加大。美國(guó)對(duì)剩下3000億美元商品加征關(guān)稅對(duì)其自身影響也較大，貿(mào)易摩擦再度惡化的空間較小。一定程度上看，海外市場(chǎng)對(duì)A股影響較之前減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。

中小盤股有望跑贏大盤股

2016年以來(lái)，資金抱團(tuán)白馬藍(lán)籌，上證50指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于中證500，但我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，要改變過(guò)去過(guò)度依賴房地產(chǎn)、基建、傳統(tǒng)制造的發(fā)展模式，通過(guò)培育更便捷的融資渠道、利率導(dǎo)向市場(chǎng)化、降低企業(yè)成本（融資成本、房租、稅收等）等措施，讓利于科技、創(chuàng)新、高端制造，形成一個(gè)良性的經(jīng)濟(jì)體，而上證50和滬深300代表的核心資產(chǎn)要反哺我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次LPR改革將引導(dǎo)利率下行，銀行未來(lái)的息差預(yù)計(jì)將會(huì)縮小，是讓利的一個(gè)開始。從成分股占比分析，銀行業(yè)在上證50、滬深300、中證500三個(gè)指數(shù)中的占比分別是28.95%、16.90%、0.94%。

科創(chuàng)板的設(shè)立是具有戰(zhàn)略意義的，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，這是未來(lái)一個(gè)大的方向。短期看，科創(chuàng)板對(duì)中小盤股的帶動(dòng)效應(yīng)暫時(shí)不是特別明顯。自2019年7月22日至8月21日，上證50、滬深300、和中證500漲跌幅分別是-0.91%、-0.69%、0.08%。

?總體而言，預(yù)計(jì)股指后續(xù)仍有支撐，但短期上升空間不會(huì)太大，主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)較大的下行壓力、上市公司業(yè)績(jī)不佳以及中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)。MSCI第二步將所有大盤A股納入因子從10%提升到15%，將于8月27日生效，被動(dòng)外資有流入的需要，利好股市，但是大部分的業(yè)績(jī)披露集中于8月，對(duì)股市又會(huì)造成一定壓力。中美重啟貿(mào)易談判，雖然對(duì)資本市場(chǎng)的影響正逐漸減弱，但影響力仍在，而我們對(duì)能順利達(dá)成協(xié)議仍不能抱太高期望，中間仍會(huì)有波折。從中央政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作看，未來(lái)行情更多偏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，全面放松由流動(dòng)性刺激的普漲暫不可期。

技術(shù)上看，股指大幅下跌后有了較大幅度的反彈，后續(xù)預(yù)計(jì)無(wú)趨勢(shì)性上漲或下跌，更多以振蕩為主，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。外部環(huán)境的不確定性仍在，需要警惕美股大幅下跌以及中美談判對(duì)指數(shù)的影響。長(zhǎng)期而言，A股依然具有配置價(jià)值。