關(guān)注市場量能變化

進(jìn)入8月后主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落，使得市場對央行貨幣政策的預(yù)期有所反復(fù)，這對市場的影響也發(fā)生變化。本周中國A股出現(xiàn)持續(xù)反彈，我們認(rèn)為反彈行情仍有待觀察，下面分別從政策、數(shù)據(jù)、資金和市場四個(gè)角度來分析研判。

內(nèi)外政策寬松程度不一

今年以來有近三十個(gè)央行進(jìn)行降息操作，主要經(jīng)濟(jì)體央行不斷進(jìn)行再度寬松的表態(tài)，在未來的一段時(shí)間內(nèi)貨幣寬松會(huì)大概率重啟的市場預(yù)期在不斷加強(qiáng)。

近期市場對美聯(lián)儲放松貨幣政策的預(yù)期繼續(xù)提升。雖然美聯(lián)儲不同官員的表態(tài)有所反復(fù)，即對近期采取行動(dòng)存在不同觀點(diǎn)，但美聯(lián)儲政策針對經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)行調(diào)整的認(rèn)同度還是受市場認(rèn)可。從不斷變化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)角度來看，美聯(lián)儲下半年降息幅度和頻率存在變數(shù)。美本周三將公布美聯(lián)儲8月政策會(huì)議紀(jì)要。

市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在9月17—18日政策會(huì)議上再次降息，目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為2%—2.25%。美聯(lián)儲主席鮑威爾將于周五在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上發(fā)表講話，他可能發(fā)表對貨幣政策和經(jīng)濟(jì)前景的看法。據(jù)外媒報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普表示美聯(lián)儲應(yīng)該至少降息100個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲和白宮方面的分歧愈發(fā)明顯，建議市場對于本輪降息空間和節(jié)奏方面的預(yù)期不宜過高。

歐洲央行或繼續(xù)為進(jìn)一步放松貨幣政策做準(zhǔn)備。歐元區(qū)通脹走軟給歐洲央行刺激經(jīng)濟(jì)增壓，歐元區(qū)7月通脹弱于最初報(bào)告的水平，給歐洲央行決策者在9月考慮更多刺激措施增添了壓力。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐洲央行將會(huì)開展一定數(shù)額的量化寬松行動(dòng)。歐洲央行管委雷恩稱，如果中期通脹前景不及央行目標(biāo)，管委會(huì)將決定采取行動(dòng)。預(yù)計(jì)將包括“大規(guī)?！眰徺I計(jì)劃以及降息等。

中國所面臨的數(shù)據(jù)偏弱、政策靈活放松的影響邏輯在近期表現(xiàn)顯著。一方面，中美貿(mào)易商談將在9月進(jìn)行，后續(xù)不確定性仍待觀察。另一方面，新公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落。對應(yīng)在政策方面再調(diào)整已展開，從央行及相關(guān)機(jī)構(gòu)所使用的調(diào)控工具來看，近期操作更多偏向于短中期或結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，通過深化利率市場化改革形成貸款市場報(bào)價(jià)利率、進(jìn)一步降低小微企業(yè)實(shí)際融資成本。8月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要運(yùn)用市場化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決融資難問題。8月20日，央行副行長劉國強(qiáng)在國新辦吹風(fēng)會(huì)上表示，短期主要看完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革，改革以后看情況，降準(zhǔn)、降息都有空間，但是降不降還要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)形勢。因此，從央行推進(jìn)利率市場化改革來看，利用LPR來完善貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，間接降低實(shí)體企業(yè)融資成本，并不能算作貨幣政策調(diào)整。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)堅(jiān)持積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，逆周期調(diào)節(jié)工具仍會(huì)有更多運(yùn)用。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)表現(xiàn)不佳

即使9月中美貿(mào)易談判重啟并預(yù)期近期有所緩和，但是全球貿(mào)易問題影響仍會(huì)持續(xù)。隨著全球經(jīng)濟(jì)部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)回落，市場對全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)變。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好。從制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，美國7月GDP年化增速料低于2%，低于此前的預(yù)測。8月美國消費(fèi)者信心指數(shù)降至92.1，為2019年年初以來的最低指數(shù)。作為參考，6月的消費(fèi)者信心指數(shù)為121.5，7月為98.4。美國7月Markite制造業(yè)PMI初值為50，正好處于榮枯線上，差于市場預(yù)期的51和6月前值50.6，創(chuàng)2009年9月以來的近十年最低。8月中旬，2年期美債和10年期美債也出現(xiàn)倒掛，為近十二年來首次。未來經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期提升，它也是華爾街最為重視的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)。

歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟態(tài)勢。歐元區(qū)7月通脹數(shù)據(jù)不佳并差于預(yù)期，同時(shí)歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)大降至46.5（是6年半以來的最低點(diǎn)），而服務(wù)業(yè)普遍持穩(wěn)于53.2。表明外部需求疲軟和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然打壓制造業(yè)，國內(nèi)需求支撐著服務(wù)業(yè)。本周將公布德國和歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)，周四歐洲央行會(huì)議紀(jì)要也將對政策提供更多細(xì)節(jié)。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯弱勢。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走低，半年末季末數(shù)據(jù)形成了一定的季節(jié)性擾動(dòng)，但貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)以及全球經(jīng)濟(jì)增速的下行仍將負(fù)面影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。國內(nèi)需求也相對較弱，金融數(shù)據(jù)走弱說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求問題，預(yù)計(jì)下半年政策上將繼續(xù)保持相對寬松，逆周期調(diào)節(jié)政策出臺可期，穩(wěn)增長的預(yù)期可能會(huì)加強(qiáng)。

資金面中短期面臨變化

盡管資金流動(dòng)性長期偏松預(yù)期延續(xù)，但是短中期變化幅度尚不宜過分樂觀?？紤]到央行通過利率市場化改革，完善LPR形成機(jī)制，運(yùn)用改革的辦法推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，那么短期的內(nèi)部放松節(jié)奏仍待觀察。雖然中國央行的貨幣政策空間已部分打開，但使用工具仍偏靈活，并沒有明顯跟隨外部寬松的緊迫性。我們認(rèn)為央行OMO操作將會(huì)相對偏謹(jǐn)慎，市場預(yù)期的降息將會(huì)推后。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行壓力可控，通脹壓力增加不支持流動(dòng)性進(jìn)一步寬松。物價(jià)不確定性較大程度取決于食品價(jià)格和原油價(jià)格變動(dòng)情況，若二者在年內(nèi)形成共振會(huì)限制央行操作空間。人民幣匯率波動(dòng)彈性加大，也需要防止市場出現(xiàn)趨勢性貶值預(yù)期。這就要求貨幣政策保持穩(wěn)定，那么也實(shí)際降低了貨幣政策全面寬松逆周期調(diào)節(jié)的必要性。這次“利率并軌”改革，房貸的利率由基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，參考的基準(zhǔn)改變，但利率水平并未下降。從防范房地產(chǎn)市場泡沫的角度看，貨幣寬松加碼也會(huì)受到約束。因此，從央行近幾次到期的MLF進(jìn)行超額續(xù)做來看其OMO操作，整體仍是維護(hù)市場流動(dòng)性合理充裕。

市場表現(xiàn)仍偏謹(jǐn)慎

產(chǎn)業(yè)資本減持延續(xù)。上周A股市場資金合計(jì)凈流出236.66億元，前一期A股市場資金合計(jì)凈流出241.17億元，市場資金面減弱的主要原因是產(chǎn)業(yè)資本減持大幅增加。北上資金轉(zhuǎn)為凈流入態(tài)勢。上周陸股通凈流入9.07億元（前值凈流出55.48億元），其中深股通凈流入39.55億元（前值凈流入16.94億元），滬股通凈流出30.49億元（前值凈流出72.42億元）。上周凈流入金額較高的行業(yè)為金融和消費(fèi)。從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，截至8月20日的0.9098萬億元為近期高點(diǎn)，此前兩周數(shù)據(jù)均維持近期低位，本周兩融余額回升主要有兩方面因素，一個(gè)是央行政策刺激投資者介入度提升，另一個(gè)是兩融標(biāo)的放開后參與范圍擴(kuò)大，從側(cè)面反映出資金參與提升度仍不宜太樂觀。對應(yīng)來看市場成交數(shù)據(jù)，市場持續(xù)上漲后轉(zhuǎn)入縮量調(diào)整上漲，在8月19日A股成交額大增至5813.7億元，8月20日回落至5235.25億元，若之后市場成交量繼續(xù)縮減，量能不足將嚴(yán)重制約市場上行走勢。

圖為近30日資金流向

從政策、數(shù)據(jù)、資金和市場四方面綜合研判，我們對期現(xiàn)市場近期仍維持謹(jǐn)慎樂觀，本輪反彈幅度仍有待觀察。資金參與和市場量能如果不能有效配合市場走勢，建議投資者短多為宜。