從基本面來看，中美貿(mào)易問題對于股市的影響逐漸減弱，市場情緒逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。短期人民幣匯率的變動仍然是影響股市的重要因素，目前存在人民幣貶值預(yù)期，但從中期看，低估值及寬松的貨幣環(huán)境將給股市帶來較強(qiáng)支撐，上證50估值回到低位，中長期具有較好的投資價(jià)值。

央行近期發(fā)布《2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》?！秷?bào)告》指出，要進(jìn)一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，完善商業(yè)銀行貸款市場報(bào)價(jià)利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用。預(yù)計(jì)央行將進(jìn)一步通過公開市場操作等途徑降低中小企業(yè)貸款利率，引導(dǎo)市場利率總體降低，從而提升市場貨幣供給。

央行公開市場8月13日周二進(jìn)行600億元人民幣7天期逆回購操作。周一，央行進(jìn)行300億元逆回購操作，無逆回購到期，央行重啟逆回購操作，凈投放300億元，短期資金利率略有回升，預(yù)計(jì)央行仍將進(jìn)行公開市場操作維持利率穩(wěn)定。

7月30日美聯(lián)儲雖然降息25個BP，但美聯(lián)儲主席偏鷹派的談話使得市場對于是否進(jìn)入降息周期進(jìn)入分歧，美元指數(shù)大幅上行，拖累人民幣大幅下跌。但從市場預(yù)期來看，美聯(lián)儲9月繼續(xù)降息依然存在較大的概率。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)至1.75%—2%的概率為81.2%，降息50個基點(diǎn)的概率為18.8%；到10月降息25個基點(diǎn)至1.75%—2%的概率為22.2%，降息50個基點(diǎn)至1.50%—1.75%的概率為64.1%。總體來看，若9月繼續(xù)降息，美元則難以維持目前的強(qiáng)勢走勢，未來面臨較大變數(shù)，美元上行趨勢或?qū)⒊霈F(xiàn)轉(zhuǎn)折。

美元短期強(qiáng)勢及貿(mào)易摩擦使得人民幣短期出現(xiàn)貶值，8月一度跌至7.13，目前在7.10附近振蕩，短期人民幣依然存在一定的貶值預(yù)期，這限制了股市上行。但從中期來看，預(yù)計(jì)三季度人民幣下行空間有限，這將給股市帶來較好的支撐，結(jié)合中國擴(kuò)大開放的政策措施，外資流入量仍將繼續(xù)增長。若9月美聯(lián)儲宣布降息，人民幣升值將是大概率事件，股市將受益于人民幣升值，繼續(xù)沖高的概率較大。

從上證50的估值水平來看，8月初由于宏觀面利空因素顯現(xiàn)，上證50連續(xù)下跌，指數(shù)估值水平出現(xiàn)大幅回歸，PE再次跌破9.5，處于歷史較低區(qū)間。考慮到國際環(huán)境對于股市情緒影響有限，目前的估值水平已經(jīng)具有非常好的中長線投資價(jià)值，適合機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資布局，投資者可以中長期布局及持有50ETF。

圖為成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

技術(shù)上看，50ETF8月初連續(xù)下跌一度跌破120日均線，短期回到2.75附近，該位置為振蕩區(qū)間上沿，具有較強(qiáng)支撐，從估值和技術(shù)面上來看，50ETF下行空間有限。總體來看，未來一個月50ETF下行空間不大，但短期上漲亦存壓力，受到一定限制。

8月資金面總體呈現(xiàn)凈流出的格局，但從本周開始，北向資金開始連續(xù)流入股市，8月13日當(dāng)周，北向資金凈流入22.39億元，其中，滬市流入3.02億元，深市流入19.38億元，預(yù)計(jì)隨著更多股票納入MSCI及中國金融開放力度增加，流入A股的外部資金將進(jìn)一步增加。

期權(quán)波動率出現(xiàn)回落，8月平值波動率跌至年內(nèi)新低，約為15%，總體波動率約在21%，波動率已經(jīng)跌至年內(nèi)較低位置。總體來看，目前波動率走高概率較大，投資者可以繼續(xù)逢低做多波動率。

中期50ETF有望上行，考慮到波動率已經(jīng)回到低位，且上證50估值偏低，目前適合買入牛市價(jià)差策略，或者買入跨式策略做多波動率。

短期行情我們認(rèn)為適合買入牛市價(jià)差策略，一方面，目前上證50估值已經(jīng)到達(dá)低位，繼續(xù)下跌空間有限，上漲概率較高，且波動率降至年內(nèi)低位，買入期權(quán)成本較低，損失有限，適合買入期權(quán)。另一方面，目前人民幣短期走勢存在一定不確定性，股市出現(xiàn)大漲的概率較小，可以賣出高執(zhí)行價(jià)的虛值認(rèn)購期權(quán)獲取時間價(jià)值，并可以對沖買入的認(rèn)購期權(quán)。投資者買入9月2.85執(zhí)行價(jià)認(rèn)購期權(quán)，賣出2.95或3.0執(zhí)行價(jià)認(rèn)購期權(quán)。止損設(shè)置200—300元。

目前平值期權(quán)合約波動率已經(jīng)降低至15%，買入跨式策略做多波動率變得有吸引力，一方面是未來波動率繼續(xù)降低的空間有限，而上漲的空間較大，另一方面是目前波動率較低使得該策略成本很低，只要未來有較大波動，該策略獲利的概率都將大幅提升。投資者可以買入9月或12月2.85認(rèn)購及認(rèn)沽期權(quán)各一份構(gòu)建跨式策略。