“千呼萬喚始出來”！8月12日，在歷經(jīng)長達6年的準備后，20號膠期貨終于正式在上海期貨交易所掛牌上市。值得注意的是，這是繼原油期貨后，國內(nèi)推出的第二只“國際平臺、人民幣計價”模式的期貨交易品種，還將全面引入境外交易者參與，在擴大我國天然橡膠期貨市場影響力等方面有積極意義。

作為國內(nèi)天膠衍生品家族新成員——20號膠期貨于8月12日在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。據(jù)上期能源公告顯示，20號膠期貨首批上市合約為NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007合約，掛盤基準價為9260元/噸。

目前，國內(nèi)天膠期貨市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展已成為國內(nèi)全乳膠、乳膠等國產(chǎn)現(xiàn)貨市場定價的主要參考依據(jù)。隨著國內(nèi)20號膠期貨上市，將有效覆蓋境內(nèi)境外兩個市場，最終形成期貨、期權(quán)、標(biāo)準倉單、“保險+期貨”于一體，覆蓋國內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)上下游的成熟天膠衍生品序列。與家族前輩RU天然橡膠期貨不同的是，國內(nèi)NR20號膠期貨邁出了國際化的重要一步，實施“保稅交割、凈價交易、人民幣計價”模式，全面引入境外交易者參與。

相較于已上市的滬膠期貨，20號膠期貨將全面引入境外交易者。具體來看，一是采用人民幣計價，外幣可以作為保證金；二是采用凈價交易，報價不含增值稅等；三是在交割上采用保稅交割，設(shè)立保稅倉庫、倉單交割。此外在政策層面，作為我國繼原油期貨、鐵礦(622, -23.50, -3.64%)石期貨、PTA(5188, 2.00, 0.04%)期貨之后的第四個境內(nèi)特定品種，20號膠期貨將復(fù)制原油期貨的相關(guān)政策。

認識20號膠市場

20號膠是全球天然橡膠生產(chǎn)、消費、貿(mào)易中最主要的品種。全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造，其中約80%使用20號膠。具體來看，20號膠主要廣泛運用于輪胎、膠管膠帶、制鞋等領(lǐng)域內(nèi)。

在我國，20號膠消費量占全球總消費量一半以上。但因產(chǎn)量有限，我國天然橡膠消費主要依賴于進口。2018年，中國進口20號膠接近161萬噸，是20號膠第一大進口國和消費國，主要進口來源國為印度尼西亞、泰國和馬來西亞等“一帶一路” 沿線東南亞國家。近幾年，尤其對于國內(nèi)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈下游輪胎企業(yè)而言，參與20號膠期貨進行避險的呼聲越來越強烈。

20號膠價格影響因素有哪些？

20號膠的生產(chǎn)和消費略有淡旺季之分，故其價格具有一定季節(jié)性。由于3-5月是20號膠一年中產(chǎn)量相對較低的月份，故在停割前的1—2月份價格易漲不易跌；5-8月份，隨著產(chǎn)量逐漸上升，膠價易跌不易漲；9、10月份通常是消費旺季，膠價易漲不易跌；11、12月份通常進入年底補庫存期，膠價易漲不易跌。

同時，由于20號膠兼具農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品與金融屬性，影響其價格波動的因素眾多。從供給端來看，主要受成本因素、產(chǎn)能產(chǎn)量變化、替代品價格、產(chǎn)品庫存變化、以及相關(guān)政策影響。此外，季節(jié)、天氣、病害等不可抗因素對膠水產(chǎn)量及價格變動影響也非常大。

從需求角度看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、下游輪胎企業(yè)開工影響以及終端汽車銷售數(shù)據(jù)是主要決定因素。此外，宏觀經(jīng)濟和金融形勢對20號膠也有較大影響，宏觀經(jīng)濟的波動，如貿(mào)易爭端，進出口稅率調(diào)整等都會影響到行業(yè)上下游的進出口從而影響到輪胎和膠價；金融市場特別是從匯率角度出發(fā)，對膠價也有較為直觀的影響。例如人民幣貶值，購買美金膠意愿下降，尤其在人民幣大幅度貶值時將從成本端對膠價形成支撐。

上述因素導(dǎo)致20號膠價格波動頻繁、波動率高。2010-2018年，泰國20號膠現(xiàn)貨最高價至38205元/噸最低價至6686元/噸，年度波動率最大達到106%。

基本面情況：供強需弱 依然偏空

宏源期貨分析師朱子悅表示，對于20號膠的基本面其實和研究滬膠的基本面思路是一致的，上游以農(nóng)產(chǎn)品入手，觀測泰國、印尼、馬來等國家的產(chǎn)量，下游工業(yè)品入手，觀測中國為主的輪胎和終端消費情況。

她表示，整體上8月供強需弱，再加上近期宏觀面壓力較大，預(yù)計基本面偏弱。在供應(yīng)方面，目前在泰國產(chǎn)區(qū)雨水充足，前期原料價格的快速下跌，修復(fù)了工廠的加工利潤，加速了供應(yīng)釋放；同時，內(nèi)外盤價差修復(fù)或帶動進口增加，國內(nèi)或由去庫轉(zhuǎn)為累庫。在印尼地區(qū)，受到病蟲害影響產(chǎn)量減少，但當(dāng)前印尼正值供應(yīng)旺季到淡季的過渡期，7—8月產(chǎn)量僅占全年的8%，即使出現(xiàn)7-8月全面停割，預(yù)計影響產(chǎn)量在3.5萬噸，影響有限；同時，在科特迪瓦、柬埔寨等新興國家今年或增產(chǎn)，預(yù)計能對沖一些傳統(tǒng)國家減產(chǎn)的壓力?？傮w來看，8月供應(yīng)釋放，需關(guān)注低膠價對于膠農(nóng)割膠積極性的影響。

在需求方面，從輪胎及終端看，首先，8月輪胎開工處于淡季，疊加當(dāng)前終端消費不佳，工廠成品庫存較高，為緩解庫存壓力，工廠主動降低生產(chǎn)負荷，開工率同環(huán)比走低。其次，終端車市整體消費仍然偏弱，7月汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)回升至62，環(huán)比大增11%，創(chuàng)五年新高，顯示消費仍不樂觀。1—6月我國工程車累計開工時間同比下降4.17%，增速仍在下跌中；同時今年公路貨運持續(xù)低迷，表明替換胎消費偏弱。

國泰君安期貨分析師高琳琳也認為，目前20號膠市場從基本面來看依然偏空。在供應(yīng)方面，現(xiàn)處割膠旺季，原料價格走弱，供應(yīng)釋放；海關(guān)嚴查混合膠，泰國標(biāo)膠出口放量，后期國內(nèi)進口或現(xiàn)增長；市場積極備戰(zhàn) 20號膠，上游企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，標(biāo)膠升、全乳降，國內(nèi)可交割品或增加。在需求方面，工程車需求放緩，重卡銷量先揚后抑；輪胎廠開工率回落，外胎產(chǎn)量下滑；外圍市場歐美車市疲軟，輪胎巨頭業(yè)績慘淡利潤下滑，調(diào)降全年預(yù)期。

價格預(yù)判：市場整體偏空，估計沖高回落

目前，據(jù)上期能源公布的20號膠期貨合約掛盤基準價為為9260元/噸。

朱子悅告訴記者，從定價來看，交易所當(dāng)前給的掛牌價9260元/噸，是按照現(xiàn)貨價格1310美元/噸定的，但Nr合約皆為遠月合約，參考Sicom TSR-20 2002合約的價格為1346美元/噸（9500元/噸），國內(nèi)的掛牌價偏低，預(yù)計首日20號膠可能開盤沖高。

從走勢來看，她認為在完成定價后，20號膠的走勢將回歸基本面，由前面分析推斷，預(yù)計20號膠價格會出現(xiàn)振蕩回落，但由于7月已經(jīng)經(jīng)過一輪大跌，利空有所兌現(xiàn)，所以8月跌幅或較7月縮小，整體行情反復(fù)較多。

高琳琳表示，雖然滬膠和標(biāo)膠存在生產(chǎn)原料、季節(jié)性特征和下游適用范圍等方面的差異，但是從市場參與主體和趨勢的相關(guān)性來說，還是存在相似性和非常高的相關(guān)性。標(biāo)膠上市主力合約NR2002從方向上應(yīng)該與RU2001保持一致。

從歷史來看，RU01合約一般是多頭合約，上漲一般出現(xiàn)在兩個時點，一方面是09合約即將進入交割月，獲利空頭紛紛了結(jié)，盤面會出現(xiàn)空頭減倉導(dǎo)致的反彈行情；另一種是年末年初，由于全球進入割膠淡季，多頭炒作季節(jié)性特點，這時多頭會主動拉漲，做多動能偏強，持續(xù)性較好。在她看來，滬膠這波是反彈不是反轉(zhuǎn)，如果盤面價格給出較好的高位，而現(xiàn)貨不跟，或許是做空的好機會。

從總體來看，高琳琳認為目前9260 元/噸（凈價）的掛牌定價中性偏高，首日振蕩走弱的概率較大。由于空頭依然占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢，20號膠市場目前并不樂觀，且上市首日一般有情緒及投機資金擾動，建議投資者防范風(fēng)險，注意倉位控制。

20號膠期貨的推出也為市場提供了更多的參與機會。

對于實體企業(yè)來說，可以通過20號膠期貨市場進行貿(mào)易及庫存保值，進行倉單質(zhì)押和倉單融資等。朱子悅表示，20號膠是下游輪胎廠主要使用的類型，因此20號的上市將會給下游輪胎廠提供一個非常好的套保途徑。企業(yè)可以通過套期保值的方法來管理庫存、對沖成本上漲等的風(fēng)險。期貨公司也可以通過設(shè)計相關(guān)場外衍生品更好地服務(wù)市場多元需求。

對于機構(gòu)投資者及個人投資者而言，也能夠進行跨市場、跨品種套利。從交易機會上看，首日可以去搶集合競價做多的機會。若開盤價格仍在9500元之下，仍有做多動力。若價格突破9500元，則不建議繼續(xù)追多，觀望為佳?！巴瑫r，待09交割后，我們認為中期有多Ru2001、空Nr2002的機會，邏輯是WF今年倉單較少，存在上漲動力。”她建議道。

此外，國內(nèi)推出20號膠期貨也為境外機構(gòu)參與中國大宗商品市場交易提供了一條重要渠道。天然橡膠市場是一個國際化程度高的市場，貿(mào)易是開放的，流向也是多邊的。境外投資者參與國內(nèi)20號膠期貨，也有助于完善天膠市場價格形成機制，有效促進期貨功能發(fā)揮。

“20號膠上市使得我國對于天膠的定價權(quán)更有把握。一方面，品種更完善，形成了“Ru+Nr+橡膠期權(quán)+標(biāo)準倉單交易”的格局。既有對內(nèi)的Ru全乳膠期貨，又有國際化的Nr20號膠，給予海內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)鏈上下的參與者、投資者更多的機會，更好的服務(wù)于實體?！敝熳訍傋詈髮τ浾弑硎?。