指數(shù)估值處于低位

自7月30日之后指數(shù)呈現(xiàn)連續(xù)下跌的行情，上證指數(shù)跌破2800點(diǎn)關(guān)口，上方留下三個(gè)跳空缺口。從中短期來看，當(dāng)前指數(shù)估值處于低位，利多因素逐步增加，將對后期指數(shù)形成一定的提振。

中美貿(mào)易摩擦再掀波瀾，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派降息對權(quán)益類資產(chǎn)形成了抑制。具體來看，8月1日，特朗普發(fā)推表示將從9月1日起對價(jià)值3000億美元的中國輸美商品加征10%的關(guān)稅，導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒大幅上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇不同程度下跌，美股盤中現(xiàn)大幅下跌。國內(nèi)A股也呈現(xiàn)了三個(gè)向下跳空的走勢，人民幣匯率也一度破7。另外，7月31日美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾指出并未進(jìn)入降息周期，基調(diào)鷹派，對市場也產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

從國內(nèi)環(huán)境來看，7月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，內(nèi)部需求在前期政策引導(dǎo)下有所提振，不過企業(yè)中長期信貸比重仍然較低，顯示前期對流動(dòng)性的釋放有并未如預(yù)期的進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，也反映了當(dāng)前企業(yè)投資活動(dòng)信心不及預(yù)期。從貨幣政策來看，我國當(dāng)前政策堅(jiān)持“以我為主”，且利率水平已較年初有所下降，因此進(jìn)一步下調(diào)利率空間不大，但未來將仍以解決實(shí)體融資需求為重點(diǎn)。

后期利多的因素在于全球流動(dòng)性寬松、金融市場供給側(cè)改革、估值安全邊際大幅提高以及外部資金的持續(xù)流入。

截至目前，全球已有24個(gè)國家加入了降息潮，以對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易緊張帶來的負(fù)面影響，在此情況下，若市場交易焦點(diǎn)轉(zhuǎn)為全球流動(dòng)性寬松方面，則對國內(nèi)指數(shù)形成協(xié)同向上的效應(yīng)。另外，國內(nèi)加大金融市場對外開放，外資將進(jìn)一步進(jìn)入國內(nèi)市場，且在8月7日，證金公司決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，從歷次下調(diào)來看，均對市場有較強(qiáng)的正面刺激作用，對市場情緒招提振較大。除此之外，MSCI二次擴(kuò)容落地，將繼續(xù)增加A股在新興市場權(quán)重，將按照既定規(guī)劃從10%提升至15%，調(diào)整后，MSCIA股將在MSCI中國和MSCI新興市場指數(shù)權(quán)重分別達(dá)到7.79%和2.46%。此次調(diào)整將帶來被動(dòng)增量資金36億美元，生效日約在8月28日前一天收盤前流入。

當(dāng)前估值安全邊際大幅提高，指數(shù)仍在“估值底”，據(jù)我所測算的全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的估值來看，截至8月2日，估值水平分別為14.98、28.08、21.87和5.35，由低到高的分位數(shù)分別為11.70%、22.50%、18.20%和5.60%，其中中證500指數(shù)處于2019年2月以來低位，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的8.46%，較前期出現(xiàn)了顯著上升。另外，從全A指數(shù)剔除金融石油石化來看，凈利潤增速在經(jīng)歷了過去完整的五個(gè)周期后，在今年前兩個(gè)季度出現(xiàn)了反彈，隨著財(cái)政政策減稅降費(fèi)實(shí)施效用的顯現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所降低，從而對凈利潤提升起到支撐的作用。

就期指而言，三組期指自4月以來持續(xù)呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，另外2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值在7月22日大幅擴(kuò)大至1.2169，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，近期比值有所回落，但仍位于歷史高位。從技術(shù)面來看，上證指數(shù)上方留有三大向下跳空缺口，隨著后期利多因素的逐步增加，有望在中短期內(nèi)補(bǔ)齊，當(dāng)前仍是建立多倉的機(jī)會(huì)。

從投資機(jī)會(huì)來看，中證500指數(shù)的投資機(jī)會(huì)略高于其余兩組指數(shù)，處于深度機(jī)會(huì)值區(qū)域，安全邊際最高。套利交易方面，權(quán)重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長的態(tài)勢，從當(dāng)前上證50和中證500指數(shù)估值來看，建議可做IH/IC比值收窄套利，而期現(xiàn)套利暫時(shí)不建議參與，主要系市場情緒不穩(wěn)，期指未全面放開，其功能有待恢復(fù)后再進(jìn)行操作。