外部風(fēng)險(xiǎn)急速釋放后

上周中央政治局會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地后，市場表現(xiàn)不溫不火似乎并不買賬。中美貿(mào)易摩擦打破預(yù)期再度升級(jí)，全球避險(xiǎn)情緒升溫，金價(jià)大漲，全球股市共振式下跌，A股市場也難獨(dú)善其身。市場向下探底，上證綜指跌破2800點(diǎn)、失守年線的支撐，向下回補(bǔ)2月創(chuàng)下的缺口下沿，盡顯弱勢。外部突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)A股市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊，市場悲觀情緒集中釋放后有望逐步企穩(wěn)。

圖為上證指數(shù)日線

外圍市場短期對(duì)A股市場擾動(dòng)較大

美國總統(tǒng)特朗普8月1日下午表示美國將從今年9月1日起，對(duì)從中國進(jìn)口的3000億美元商品加征10%的關(guān)稅。商務(wù)部6日凌晨發(fā)表消息稱國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)對(duì)8月3日后新成交的美國農(nóng)產(chǎn)品采購暫不排除進(jìn)口加征關(guān)稅，中國相關(guān)企業(yè)已暫停采購美國農(nóng)產(chǎn)品。中美互相施壓，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，美股從高位大幅下挫，幾乎回吐上半年的全部漲幅。隨著A股市場對(duì)外開放水平的提升，A股和外盤的聯(lián)動(dòng)也在加強(qiáng)。美股下跌，外資恐慌性流出，資金面和情緒面均對(duì)A股市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

中長期期指不具備大跌的基礎(chǔ)

外資持續(xù)流入擴(kuò)大A股投資比例的大勢不變。自2018年6月A股首次納入MSCI新興市場指數(shù)起，A股市場的對(duì)外開放水平不斷提升。2019年A股市場對(duì)外開放水平加速提升，滬倫通正式通車、A股正式納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)、A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)以及MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重不斷提升，都將為A股市場帶來巨大的增量資金。因此，外盤調(diào)整短期而言會(huì)引發(fā)外資流出對(duì)A股市場流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，但隨著A股市場對(duì)外開放水平的提升，中長期外資持續(xù)擴(kuò)大A股投資比例是大勢所趨。

基本面并不支持A股持續(xù)跟隨美股下跌

2018?年中美貿(mào)易摩擦使得A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，各大指數(shù)隨著貿(mào)易摩擦的愈演愈烈持續(xù)走低。美國作為貿(mào)易摩擦的始作俑者，其股市不跌反漲。中美主要股指走勢分化，其根本原因在于美國較好的經(jīng)濟(jì)基本面支撐了股市持續(xù)創(chuàng)新高，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯使得A股持續(xù)下挫。2019年中美兩國經(jīng)濟(jì)基本面均發(fā)生了變化。

美國3個(gè)月與10年期國債收益率倒掛幅度已達(dá)2007年4月以來最大、制造業(yè)PMI創(chuàng)2016年以來新低、紐約聯(lián)儲(chǔ)顯示2020年美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率已經(jīng)超過30%，諸多跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。在此背景下，中美貿(mào)易摩擦加劇美國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，美股從高位回落。對(duì)比國內(nèi)，逆周期性政策的對(duì)沖下，A股市場盈利探底過程接近尾聲，市場向下的空間有限，A股持續(xù)跟隨美股下跌的可能性不大。

中小風(fēng)格占優(yōu)的行情正在演繹

回顧整個(gè)7月的走勢，包括涪陵榨菜、東阿阿膠、大族激光、伊利股份在內(nèi)的眾多白馬股相繼出現(xiàn)問題，白馬股頻頻“爆雷”引發(fā)籌碼松動(dòng)。中小創(chuàng)由于前期業(yè)績過度悲觀預(yù)期的修復(fù)以及科創(chuàng)板映射，走勢逐步占優(yōu)。從市場資金流向我們也可以發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象。上周滬股通大幅凈流出84.8億元，深股通卻凈流入25.27億元。本周雖然兩市北上資金均呈凈流出的狀態(tài)，但深股通凈流出明顯較小。

圖為2019年7月以來北上資金流向情況

從三大指數(shù)ETF規(guī)模來看，300ETF和50ETF出現(xiàn)大幅贖回的現(xiàn)象，而500ETF基金份額降幅明顯小于300和50ETF。此外，從三大指數(shù)主力合約的升貼水情況來看，IC遠(yuǎn)月合約貼水幅度大，2003合約貼水中證500指數(shù)接近6%，IF和IH的基差在平水附近波動(dòng)，IC合約已經(jīng)充分反映了悲觀預(yù)期。一旦貿(mào)易摩擦等因素轉(zhuǎn)好，IC向上的彈性也比較大。因此，我們認(rèn)為中小風(fēng)格占優(yōu)的行情仍在上演，IC和IF的價(jià)差將繼續(xù)走高。

綜合來看，市場對(duì)于中美貿(mào)易摩擦長期反復(fù)已有充分的預(yù)期，短期風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后A股市場的交易核心重回國內(nèi)。我們?nèi)匀痪S持前期觀點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力未消、企業(yè)盈利繼續(xù)探底從根本上制約市場的走勢，而國內(nèi)逆周期政策對(duì)沖下市場向下空間有限，期指單邊操作難度大。股指雖無明顯單邊機(jī)會(huì)，但是科創(chuàng)板的高估值示范效應(yīng)、中小創(chuàng)業(yè)績預(yù)期修復(fù)以及中證500指數(shù)估值低位提供安全邊際的情況下，中證500指數(shù)有望繼續(xù)占優(yōu)。

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