1月份以來M1增速與M2增速的剪刀差大幅擴大，自去年底以來存款活期化趨勢明顯。雖然今年新增貸款規(guī)模較去年有所下降，但從結構來看，由于項目后續(xù)配套貸款的投放，1、2月份中長期貸款達到10954億元和6618億元，保持在歷史高位水平，而票據(jù)融資延續(xù)了去年下半年以來的下降趨勢，新增貸款更多流向實體經(jīng)濟。

　　上市銀行一季度業(yè)績向好。在今年新增貸款額低于去年的形勢下，銀行息差對于凈利息收入的影響非常重要。已公布年報的上市銀行數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)銀行在去年下半年息差已經(jīng)觸底回升，主要是商業(yè)銀行調整資產(chǎn)負債結構，壓縮了低收益率的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務，去年底票據(jù)業(yè)務占比大大降低，高收益率的貸款占比上升，提高了銀行的生息資產(chǎn)收益率。同時下半年銀行的存款活期化趨勢顯著，一些銀行在年底壓縮了成本高的協(xié)議存款，使銀行的付息成本率下降，因此銀行的息差在去年下半年開始回升。預計今年一季度的息差將穩(wěn)中略有上升，主要是今年銀監(jiān)會引導銀行均衡放貸，銀行的議價能力上升，基準利率貸款占比提高，基準利率下浮貸款占比下降，從今年前兩個月的貸款投放情況看，銀行中長期貸款占比上升，這些因素都將繼續(xù)推高銀行的貸款利率。資金市場利率上揚，債券投資和同業(yè)資產(chǎn)的收益率將獲得提升。但今年存款活期化的趨勢將放緩，一些銀行的活期存款占比已經(jīng)接近或超過了2007年時的高值，存款成本下降空間有限，因此不考慮加息因素，全年息差只能略有擴大。

　　撥備提升、資產(chǎn)質量穩(wěn)定。上市銀行經(jīng)過2008年撥備的大額計提和不良貸款的大額核銷，以及2009年繼續(xù)夯實資產(chǎn)質量基礎，去年底銀行的資產(chǎn)繼續(xù)改善，預計多數(shù)的上市銀行能夠實現(xiàn)不良貸款和不良貸款率的雙降。多家股份制銀行的撥備覆蓋率達到200%，工商銀行、建設銀行分別達到164%、175%，中國銀行和交通銀行的撥備覆蓋率達到150%以上。雖然我們不排除未來銀監(jiān)會繼續(xù)提高撥備覆蓋率的標準，使信貸成本高于預期，但由于政府融資平臺貸款多為中長期貸款，預計今年一季度銀行的信貸成本會保持在一個比較低的水平。

　　去年14家上市銀行凈利潤總額為1085.72億元，在去年一季度息差高位回落、業(yè)績基數(shù)較低的基礎上，預計上市銀行今年一季度凈利潤同比增長達到25%，全年業(yè)績有望達到20%。

　　年初以來宏觀政策逐步趨緊、再融資壓力和對于銀行資產(chǎn)質量的擔心，是一季度銀行股走勢較弱、估值難以提升的主要原因。銀行股當前股價對應2010年業(yè)績的動態(tài)市盈率為12.5倍，處于估值低端水平，在一定程度上反映了市場對于上述負面因素的擔憂。隨著對銀行再融資恐慌情緒和資產(chǎn)質量擔憂的緩解，負面因素已逐步消化。上市銀行年報和一季度的陸續(xù)披露，較為明確的業(yè)績增長等正面因素使銀行股的估值優(yōu)勢更加凸顯，而股指期貨的推出又將加大對于銀行股的配置需求，我們認為二季度存在業(yè)績增長觸發(fā)下存在交易性投資機會，維持行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　綜合考慮一季度業(yè)績增速、息差彈性、資本狀況，建議重點關注招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行；我們預計華夏銀行一季度業(yè)績增速較高，可以關注其階段性投資機會。